經(jīng)濟管理專業(yè)外文翻譯----中國上市公司偏好股權融資：非制度性因素

1、譯文： 譯文：中國上市公司偏好股權融資：非制度性因素 中國上市公司偏好股權融資：非制度性因素國際商業(yè)管理雜志 國際商業(yè)管理雜志 2009.10摘要：本文把重點集中于中國上市公司的融資活動，運用西方融資理論，從非制度性因素方面，如融資成本、企業(yè)資產類型和質量、盈利能力、行業(yè)因素、股權結構因素、財務管理水平和社會文化，分析了中國上市公司傾向于股權融 資的原因，并得出結論，股權融資偏好是上市公司根據(jù)中國融資環(huán)境的一種合理的選擇。最后，針對公司

2、的股權融資偏好提出了一些簡明的建議。 關鍵詞：股權融資，非制度性因素，融資成本一、前言 中國上市公司偏好于股權融資，根據(jù)中國證券報的數(shù)據(jù)顯示，1997 年上市公司在資本市場的融資金額為 95.87 億美元，其中股票融資的比例是 72.5％， ，在1998 年和 1999 年比例分別為 72.6％和 72.3％，另一方面，債券融資的比例分別是 17.8％，24.9％和 25.1％。在這三年，股票融資的比例，在比中國發(fā)達的資本市場中卻在下跌

3、。以美國為例，當美國企業(yè)需要的資金在資本市場上，于 股權融資相比他們寧愿選擇債券融資。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從 1970 年到 1985 年，美日企業(yè)債券融資占了境外融資的 91.7％，比股權融資高很多。閻達五等發(fā)現(xiàn)，大約中國 3/4 的上市公司偏好于股權融資。許多研究的學者認為，上市公 司按以下順序進行外部融資：第一個是股票基金，第二個是可轉換債券，三是短期債務，最后一個是長期負債。許多研究人員通常分析我國上市公司偏好股權是由于我們國家的經(jīng)濟

4、改革所帶來的制度性因素。他們認為，上市公司的融資活動違背了西方古典融資理論只是因為那些制度性原因。例如，優(yōu)序融資理論認為，當企業(yè)需要資金時，他們首先應該轉向內部資金（折舊和留存收益） ， 然后再進行債權融資，最后的選擇是股票融資。在這篇文章中，筆者認為，這是因為具體的金融環(huán)境激活了企業(yè)的這種偏好，并結合了非制度性因素和西方金融理論，嘗試解釋股權融資偏好的原因。二、上市公司的融資成本和股權融資偏好 按照西方融資理論，債務融資的成本要比股權

5、融資的成本低得多，因此企業(yè)首先應選擇債券融資，然后才選擇股權融資。我們應該了解，這種“資本成本” 的概念是考慮到有機會成本投資者，也可稱為預期收益，它包含了無風險利率 的回報，從投資者的風險投資產生的收益風險率。它在本質上和融資成本不同，融資成本是因企業(yè)的融資活動和使用資金所產生的成本，我們可以稱之為 資金成本。如果資本市場是有效的，資本成本應該等于資金成本，也就是說，投資者在資本市場得到的收益應該等同于集資者支付的費用或專一的資金，這

6、 是不可避免的。但是在效率低下的資本市場,股票的價格將是不同于它的價值， 因為投資者的投機行為，他們只追逐資本收益，不希望長期持有的股票和分 紅。因此，上市公司可以得到其資金成本比資本成本低是基金。但是，在我國資本市場，股權融資的成本非常低，這是因為以下因素是：第一，新發(fā)行股份的高 P/E 比率（市盈率） 。據(jù)測算，平均 P/E 的中國上市公司的 股份比例為 30 和 40，它也是保持在 20 盡管最近有所下降，但根據(jù)經(jīng)驗正常的 P/E

7、 比率應低于 20。我們可以觀察到 1874 年至 1988 年在美國的 P/E 僅 13.2，資產，這些提供了高層次的盈利能力來獲得債務資金，其債務占其總資產的 67.2％。 在發(fā)達國家或地區(qū)的上市公司始終有高盈利水平。以美國為例，在美國資本市 場有許多表現(xiàn)優(yōu)秀的上市公司，如 JP 摩根，其 1999 年每股收益為每股 11.16。此外還有大眾，通用，可口可樂，IBM，英特爾，微軟，戴爾等，都始終是盈 利的。在香港，這些公司的股票納入

8、恒生指數(shù)的每股盈利有超過 1 港元的水平，許多人都超過 2 港元。如長江實業(yè)（集團）有限公司，其每股盈利為 7.66港元。但是，中國內陸的上市公司沒有優(yōu)良的盈利能力，他們的盈利能力普遍 較低。以 2000 年為例，整體上市公司的加權平均每股收益僅為每股 0.20 元， 加權平均 P/B 為 2.65 元，每股 8.55％，這些上市公司都負利潤或低或沒有利潤，可以從債券資金得到的好處很少;上市公司甚至可能遭受債務資金所造成的 財務危機。因

9、此，考慮了股東利益，中國上市公司在尋求外部資金支持時，更愿意選擇股權融資。 六、股權結構和股權融資偏好上市公司不僅要面對外部融資環(huán)境的影響，而且還受到這些公司的股權結構的影響。中國上市公司股權結構具有如下特點：一，股權結構相當復雜。除了社會公眾股，也有與內地和海外股票基金，國有股持股，法人股和內部職工股，轉配股，A 股，B 股，H 股和 N 股，以及其他。從 1995 年到 2003 年，中國公 司流通股的總股本份額幾乎沒有變化，甚至略

10、有下降。二，由同一企業(yè)發(fā)行有不同的價格，股息和權利的股票。三，過度集中的股票。 我們利用的持股數(shù)量，以衡量股權集中的主要股東的股份數(shù)量。我們研究，這些公司從 1995 年至2003 年的新股票公開發(fā)行，關注同一時期中國上市公司的情況。結果表明：1995 至 2003 年，公司的每一次轉讓或分配的股份，其前三大股東持股比例一 般都高于全部上市公司的平均水平，以及這些公司的前三大股東大多數(shù)持有 40％或更高的公司的股份。在有些年，最大數(shù)量

11、甚至是 90％以上，這表明由于轉移及配發(fā)股份的實施公司有相對較高的股票集中度和大股東擁有絕對控制權。 總之，轉讓股份及配發(fā)額外股份發(fā)行的相關公司的所有權集中結構和公司的融資政策，主要是受大股東的控制。 中國上市公司特殊的股權結構影響了融資活動。由于國有股，法人股，社會流 通股，外資股的股東有不同的目標，融資偏好的方式各不相同，他們的偏好影響上市公司的融資結構?？毓晒蓶|，為滿足自己的目標進行融資決策。當與其 他股東的利益目標的沖突時，他們