基于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下債務(wù)融資對(duì)公司績效影響研究.pdf

1、債務(wù)融資作為企業(yè)的一種重要融資方式，直接影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，不同的資本結(jié)構(gòu)不僅關(guān)系到資本成本、籌資決策，治理結(jié)構(gòu)、公司績效等公司內(nèi)部問題，同時(shí)也關(guān)系到債權(quán)人、所有者、經(jīng)營者等利益相關(guān)者在經(jīng)營，監(jiān)督，收益分享等方面的權(quán)利與義務(wù)的享有和履行。隨著我國資本市場的不斷完善，公司越來越重視債務(wù)融資發(fā)揮的作用，但是由于我國資本市場發(fā)展時(shí)間短，各方面市場機(jī)制還不完善以及其他一系列因素，導(dǎo)致我國企業(yè)債務(wù)融資比例偏低、債務(wù)融資結(jié)構(gòu)不合理等問題的出現(xiàn)，沒

2、有有效發(fā)揮債務(wù)融資對(duì)公司績效的激勵(lì)作用。
　　同時(shí)我國市場經(jīng)濟(jì)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變而來，使得我國上市公司產(chǎn)權(quán)制度背景有一定的特殊性，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的公司與政府的關(guān)系存在一定的差異，使得政府對(duì)公司的約束程度存在一定的差異，最終使得不同產(chǎn)權(quán)下債務(wù)的治理效應(yīng)也存在著差異。相對(duì)于非國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)公司，國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)公司與政府存在更多的天然關(guān)系，在債務(wù)融資過程中能夠得到更多的國家機(jī)構(gòu)的支持，有的國有企業(yè)承擔(dān)了一定的政策性任務(wù)，不僅僅只是為了贏利，使得當(dāng)

3、這些國有企業(yè)出現(xiàn)虧損時(shí)，政府需要對(duì)企業(yè)的虧損進(jìn)行補(bǔ)貼或保護(hù)。因此，由于不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)中存在政府支持的差異，使得產(chǎn)權(quán)性質(zhì)可能影響債務(wù)融資對(duì)公司績效的作用。
　　本文借鑒國內(nèi)外對(duì)債務(wù)融資研究的相關(guān)文獻(xiàn)，以債務(wù)融資的理論為基礎(chǔ)，并結(jié)合我們現(xiàn)階段的特殊的產(chǎn)權(quán)制度背景來研究上市公司債務(wù)融資對(duì)公司績效的影響。由于不同的行業(yè)存在著不同的經(jīng)營特點(diǎn)，不同債務(wù)不具有同質(zhì)性，并且中國作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體和第一人口大國，制造業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的主體，對(duì)我國的經(jīng)

4、濟(jì)發(fā)展起著舉足輕重的作用，因此本文選擇制造業(yè)上市公司2007-2014年數(shù)據(jù)作為研究樣本，根據(jù)不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，從總債務(wù)規(guī)模，不同的債務(wù)期限以及不同的債務(wù)來源三個(gè)角度實(shí)證研究債務(wù)融資對(duì)公司績效的影響。
　　從描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國制造業(yè)上市公司總債務(wù)融資規(guī)模在50％左右，并且國有上市公司債務(wù)融資比例高于非國有上市公司融資比例，非國有上市公司績效均值高于非國有上市公司績效均值；從我國上市公司負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)中發(fā)現(xiàn)，我們上市公司主要進(jìn)行

5、短期債務(wù)融資，而長期債務(wù)融資比例較低；同時(shí)從融資的來源來看，我們上市公司主要通過銀行借款和商業(yè)信用進(jìn)行融資，銀行借款融資仍然是公司最主要的融資來源，發(fā)行公司債券進(jìn)行融資的公司較少，并且比例較低。
　　通過實(shí)證回歸結(jié)果表明，總債務(wù)規(guī)模與公司績效存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且相對(duì)于國有上市公司，非國有上市公司總債務(wù)規(guī)模對(duì)公司績效的負(fù)相關(guān)性較弱；長期負(fù)債與公司的績效存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且相對(duì)于國有上市公司，非國有上市公司長期負(fù)債對(duì)公司績

6、效的負(fù)相關(guān)性較弱；短期負(fù)債率對(duì)公司績效負(fù)相關(guān)，相對(duì)于非國有上市公司，在國有上市公司中短期債務(wù)與公司績效的負(fù)相關(guān)性較小，短期債務(wù)在非國有上市公司中對(duì)公司績效的消極作用更加明顯；銀行借款率對(duì)公司績效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，相對(duì)于非國有上市公司，國有上市公司銀行借款率對(duì)公司績效負(fù)相關(guān)關(guān)系較弱；在國有上市公司中，商業(yè)信用率對(duì)公司績效不存在顯著的影響，在非國有上市公司中，商業(yè)信用率對(duì)公司績效存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。結(jié)果說明，我國上市公司的債務(wù)融資并未對(duì)公司

7、經(jīng)營績效產(chǎn)生理論上的正面效應(yīng)，并且在不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的下，不同類型的債務(wù)融資對(duì)公司績效的影響存在一定的差異。
　　最后本文結(jié)合實(shí)際對(duì)實(shí)證結(jié)果的原因進(jìn)行分析得出：我國資本市場不發(fā)達(dá)，各方面機(jī)制不完善；公司內(nèi)部治理機(jī)制不完善等原因?qū)е律鲜泄緜鶆?wù)融資結(jié)構(gòu)不合理；公司債務(wù)融資的軟約束等問題。并且根據(jù)研究結(jié)論及其原因分析，為幫助我國上市公司債務(wù)融資發(fā)揮積極的效應(yīng)，提高公司績效，提出了幾點(diǎn)建議：不斷完善資本市場機(jī)制，加快發(fā)展債券市場，拓寬公司