分工細(xì)化、共同代理及其影響下的串謀問題——在金融市場上的應(yīng)用.pdf

1、在金融市場上，由于分工越來越細(xì)化，導(dǎo)致越來越多的委托代理關(guān)系出現(xiàn)，例如證券和股票經(jīng)紀(jì)人制度、機(jī)構(gòu)投資者的壯大、投資經(jīng)理的出現(xiàn)。然而，由于信息的不對稱，金融市場上也不可避免的出現(xiàn)了大量的逆向選擇和道德風(fēng)險問題，例如職業(yè)經(jīng)紀(jì)人違規(guī)操作以獲得更高的收益、機(jī)構(gòu)投資人和投資經(jīng)理為了實現(xiàn)自己的利益而進(jìn)行非理性投資等等。在大量的委托代理關(guān)系出現(xiàn)的同時，共同代理關(guān)系也呈現(xiàn)一種“雨后春筍”的態(tài)勢，這是因為在金融市場上代理人的數(shù)量總是遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于委托人的數(shù)量，

2、一個代理人接受的委托數(shù)量也是巨大的，這就導(dǎo)致很多代理人其實本質(zhì)上是很多個委托人的共同代理人。由于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，天南地北的投資人都可以找到同一個經(jīng)紀(jì)人來代替他操作證券或股票的買賣，這也就導(dǎo)致了一個結(jié)果:同一個經(jīng)紀(jì)人的委托人很有可能不了解其他委托人的私人信息。在共同代理關(guān)系中，這種信息的不對稱可能會引發(fā)共同代理人與某一個（或一些）委托人“串謀”來損害其他委托人利益的情況。那么，問題是，當(dāng)存在身份信息不對稱的共同代理關(guān)系下發(fā)生了串謀時，串謀

3、的發(fā)生對金融市場的公平性和效率有什么樣的影響呢？
　　共同代理理論由B.Douglas Bernheim& Michael Whinston開創(chuàng)以來，經(jīng)過三十多年的發(fā)展，已經(jīng)取得了豐碩的成果。B.Douglas Bernheim& MichaelWhinston(1985，1986a)開創(chuàng)性的給出了“共同代理”的定義:當(dāng)個人（代理人）的行為選擇影響了不是一個，而是多個參與人（委托人），并且這些委托人對各種可能行為的偏好足相互沖突的

4、。已有的共同代理理論的研究沒有考慮過“雙重間諜”這一類的情況。共同代理的一個古老的、典型的例子就是“雙重間諜”。在“雙重間諜”活動中，“雙重間諜”的身份這一信息是至關(guān)重要的，而且間諜的雙重身份一開始是不被別人所知曉的。但是共同代理理論中并沒有研究過共同代理人雙重身份這一信息的重要性。然而在現(xiàn)實中，這種共同代理人的雙重身份隱蔽的情況很普遍，比如商界中的職業(yè)間諜、私家偵探等，已有的共同代理理論就沒辦法用來分析這類問題。問題就出現(xiàn)了，怎樣構(gòu)建

5、一個可以分析“雙重間諜”這一類問題的研究框架呢？
　　還有一個重要的問題就是共同代理為什么會出現(xiàn)。已有的共同代理理論給出的解釋無非是共同代理具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)。但是，本文提出，還有一種導(dǎo)致共同代理普遍化的原因就是分工越來越細(xì)化。
　　本文提出分工細(xì)化能使得共同代理關(guān)系出現(xiàn)其實并不難理解。當(dāng)分工越來越細(xì)化時，一個主體不能靠自己完成所有的工作時，它必然會尋找代理人，當(dāng)越來越多的委托代理關(guān)系出現(xiàn)時，不可避免的共同代理也會出現(xiàn)，本文上面提

6、到的身份信息隱蔽的共同代理人就更容易出現(xiàn)。那么，問題是:在分工細(xì)化下可能會出現(xiàn)身份信息隱蔽的共同代理關(guān)系，那么存在這種分工細(xì)化的市場與不存在分工細(xì)化的市場相比有什么不同呢？
　　上面提出的兩個問題就是本文理論研究的主要內(nèi)容:簡單的說，本文研究的是在一種普遍存在的、有顯著特點(diǎn)的框架下分工細(xì)化、共同代理和串謀這三者之間的關(guān)系以及他們對均衡造成的影響。該框架研究的是縱向分工細(xì)化下出現(xiàn)身份隱蔽的共同代理關(guān)系之后，共同代理人可能會與委托人串

7、謀這樣一系列的因果關(guān)系，其中動因是縱向分工細(xì)化，行動結(jié)果是串謀，研究目的是分析這一系列因果關(guān)系對均衡的影響。研究內(nèi)容主要分了兩大部分:一是存在身份信息不對稱的共同代理框架下串謀對均衡結(jié)果的影響;二是引入分工細(xì)化的競爭模型中市場效率的變動問題。
　　本文第四章構(gòu)建理論模型來研究第一部分的內(nèi)容。首先構(gòu)建了一個存在身份信息不對稱的博弈互動模型，目的是研究共同代理人或委托人的最優(yōu)行動選擇，以及串謀實現(xiàn)的條件和影響結(jié)果，該模型還研究了初始的

8、身份信息不對稱程度是否會對最終結(jié)果，這對以后構(gòu)建這一類模型時對初始信息不對稱程度的假設(shè)有一定的意義;然后，本文以“古諾模型”為例，擴(kuò)展了模型假設(shè)，使之成為一個存在身份信息隱蔽的共同代理人的分析框架，研究了串謀發(fā)生的條件、串謀對均衡結(jié)果的影響，并且比較了此擴(kuò)展模型與傳統(tǒng)“古諾模型”的均衡結(jié)果。本章得到的結(jié)論是:串謀在一定條件下會出現(xiàn);串謀對參與主體來說是有效的，能增加參與串謀的主體的收益，但是串謀對市場效率來說不一定是有效的，在一定條件下

9、，串謀能增加行業(yè)整體收益;在一定條件下，串謀也可能會減少行業(yè)整體收益。
　　本文第五章拓展了經(jīng)典的“囚徒困境”案例和存在市場失靈的案例來研究第二個問題。首先拓展了“鷹鴿博弈”和“古諾模型”，將分工細(xì)化引入到經(jīng)典模型中，比較了拓展前后（存在分工細(xì)化和不存在分工細(xì)化）模型的均衡結(jié)果，并得到了很有意義的結(jié)論;然后，本文構(gòu)建了一個解決“囚徒困境”的一般化的模型，并研究了分工細(xì)化使市場變得更有效的條件;最后，本文拓展了分別存在逆向選擇和道德

10、風(fēng)險的兩個經(jīng)典案例“檸檬市場”和“公司治理模型”，并提出了解決這兩類市場失靈的有效的建議。本章得到的結(jié)論是:“共同代理人”以與委托人串謀的方式參與非合作博弈，串謀具有協(xié)同效應(yīng)，即聯(lián)盟的收益大于無聯(lián)盟時共同代理和委托人收益的和，而且串謀會對聯(lián)盟外的委托人造成損害，即委托人的收益低于無聯(lián)盟時的收益。當(dāng)滿足一定條件時，在非合作博弈中加入共同代理能夠?qū)崿F(xiàn)一定程度的合作，整體收益和個體收益都會增加。
　　最后本文第六章將理論研究成果應(yīng)用于金

11、融市場上分析了串謀對金融市場的公平性和效率的影響，以及提高金融市場公平性、增加市場效率的措施。
　　本文的研究結(jié)論是:
　　第一，在存在身份信息不對稱的共同代理框架下，共同代理人與委托人串謀發(fā)生是有條件的，而且串謀的發(fā)生一定會改變各主體的收益分配結(jié)構(gòu)。在金融市場上串謀的發(fā)生會影響金融市場的公平性，不利于金融市場的穩(wěn)定發(fā)展。
　　第二，由分工細(xì)化產(chǎn)生共同代理關(guān)系，運(yùn)用共同代理框架下串謀發(fā)生的作用機(jī)制，可以分析分工細(xì)化下串