機構投資者、信息披露質量與企業(yè)權益資本成本.pdf

1、作為投資者與社會公眾了解企業(yè)的重要橋梁，企業(yè)信息披露對整個資本市場的運作效率有著至關重要的影響。真實、全面、準確并且及時、充分的信息披露不僅能夠對指導資本市場的資源配置產生積極、有效的引導作用，其對于維護資本市場的市場秩序以及保護各方利益相關者的相關利益同樣具有重要意義。
　　作為企業(yè)信息披露的一大重要經濟后果，信息披露質量對權益資本成本的影響成為了國際資本市場研究的重要課題，得到了理論界與實務界的密切關注。通過對相關研究進行學習

2、后，筆者發(fā)現關于該課題的大多數研究表明，提高企業(yè)信息披露質量對于有效降低權益資本成本具有積極作用。
　　2006年以來，我國機構投資者進入快速發(fā)展時期，隨著其數量上的不斷增多、規(guī)模上的不斷擴大以及整體質量上的不斷提高，社會各界對其在公司治理與維護投資者權益方面的作用有了更加深入的研究認識。作為市場上信息掌握相對全面準確的投資者，機構投資者對企業(yè)未公開私有信息的解讀利用能夠在一定程度上體現在上市公司股票價格中，從而提高股價的信息含量

3、，進而提高資本市場效率。國外學者的大部分相關研究表明機構投資者的存在及其相互間的信息競爭能夠減少企業(yè)信息披露對其權益資本成本的影響作用。
　　目前我國國內學者關于企業(yè)信息披露、機構投資者與企業(yè)權益資本成本三者間的研究大多采用主板數據，少數采用了中小企業(yè)板數據，而關于創(chuàng)業(yè)板數據的研究則較為少見。因此，本文在回顧總結學習國內外學者文獻的基礎之上，選擇了以創(chuàng)業(yè)板2012年數據作為研究對象。此外，由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)本身數量較少，為了避免由于樣

4、本量過小而導致實證結果的過分偏差，本文同時加入了創(chuàng)業(yè)板前身-中小企業(yè)板2012年相關數據進行研究，并且為了盡量避免板塊差異引起的偏差，特別加入了板塊的控制變量。
　　在對企業(yè)權益資本成本計算的模型選擇上，由于信息披露研究理論中“信息不對稱理論”的存在，本文并沒有選擇常用的資本資產定價模型(CAPM)，而是在多方比較后，采用了PEG比率模型。在對企業(yè)權益資本成本進行計算后，本文通過三個簡單的多元線性回歸模型分別研究了以下三個問題:(

5、1)企業(yè)信息披露質量對其權益資本成本的影響作用;(2)機構投資者的存在與否是否會減弱企業(yè)信息披露對其權益資本成本的影響作用;(3)機構投資者相互間的信息競爭是否會減弱企業(yè)信息披露對其權益資本成本的影響作用。
　　研究發(fā)現:(1)對中小企業(yè)而言，信息披露質量是影響企業(yè)權益資本成本的重要因素，二者之間呈負相關關系，即信息披露質量越高，企業(yè)權益資本成本越低;(2)對中小企業(yè)而言，機構投資者的存在不僅不會減弱其信息披露質量對其權益資本成本

6、的影響作用，反而會對其有加強作用，即與沒有機構投資者的企業(yè)相比，在存在機構投資者持股的企業(yè)中，信息披露質量每提高一級，其權益資本成本下降的程度會更大;(3)對中小企業(yè)而言，由于我國機構投資者的發(fā)展尚不成熟，因此對于存在機構投資者持股的企業(yè)，機構投資者之間的信息競爭程度的加大并不會明顯減弱信息披露質量對企業(yè)權益資本成本的作用影響。
　　根據本文研究結果，本文具有以下政策含義:(1)提高企業(yè)信息披露質量對有效降低權益資本成本具有積極作

7、用，因此我國相關機構需要繼續(xù)加強市場監(jiān)督力度，完善信息披露規(guī)章制度，并且構建科學、合理的企業(yè)信息披露評價體系，從而提高上市公司的信息披露質量;(2)機構投資者的存在與發(fā)展都加強了企業(yè)信息披露與其權益資本成本的內在聯系，研究結果表明因此我國相關機構應該繼續(xù)加強機構投資者的發(fā)展與監(jiān)督力度;(3)根據本文的實證研究結果，我國目前機構投資者相互間的信息競爭相對較低，我國相關機構應該在大力發(fā)展機構投資者的同時，加強提高機構投資者的整體素質并且營造