中國保險業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險研究.pdf

1、國內(nèi)保險業(yè)的發(fā)展勢頭強勁，市場規(guī)模不斷擴大，作為非存款類金融機構(gòu)，其在金融體系乃至整個經(jīng)濟運行體系中的地位日益提高。但是，作為國民經(jīng)濟中不可或缺的重要組成部分，同時也是經(jīng)營風(fēng)險的特殊行業(yè)，保險行業(yè)自身的風(fēng)險也日益凸顯，尤其是我國金融領(lǐng)域的不斷開放、金融改革的不斷推進，更高的市場化程度有可能進一步加劇風(fēng)險的聚集，使得保險業(yè)面臨的風(fēng)險更為復(fù)雜。
　　金融危機的爆發(fā)，引起了人們對危機的深刻反思，使得學(xué)界和實務(wù)界都在思考如何避免金融危機的

2、再次爆發(fā)，因而系統(tǒng)性風(fēng)險的討論和研究方興未艾。金融危機之后，各國都在積極的推進金融監(jiān)管的創(chuàng)新，而其中的核心是系統(tǒng)性風(fēng)險的監(jiān)管創(chuàng)新。此次金融危機中美國國際集團(AIG)的慘重?fù)p失和對整個金融體系的系統(tǒng)性影響，使得學(xué)界看到了由保險業(yè)爆發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險，從而保險領(lǐng)域開始重視系統(tǒng)性風(fēng)險的研究。
　　本文首先從理論基礎(chǔ)入手研究保險業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險。
　　首先對系統(tǒng)性風(fēng)險的概念做了界定，同時指出本文討論的系統(tǒng)性風(fēng)險(Systemic ris

3、k)與金融市場上不可通過資產(chǎn)組合分散的系統(tǒng)性風(fēng)險(Systematic risk)之間的不同。本文討論的系統(tǒng)性風(fēng)險是指:可能引起金融系統(tǒng)部分或者整體的崩潰，并且會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險。
　　其次，從產(chǎn)生系統(tǒng)性損失的類型來看，保險業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險可以分為三類:積聚風(fēng)險(Accumulation risk)、傳染風(fēng)險(Contagion risk)和聯(lián)動風(fēng)險(Alignedbehavior risk)。積聚風(fēng)險指保險體系潛在積累的

4、風(fēng)險，在外部沖擊下保險系統(tǒng)風(fēng)險暴露，帶來系統(tǒng)性影響。傳染風(fēng)險指少數(shù)保險公司的風(fēng)險，外溢到其他公司，進而引發(fā)整個保險體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。聯(lián)動風(fēng)險則是指保險公司“聯(lián)合”起來采取相同的行動而導(dǎo)致的風(fēng)險，例如同時拋售資產(chǎn)，加大資產(chǎn)價格波動，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。
　　再次，本文重點討論了保險業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險的成因，結(jié)合學(xué)界現(xiàn)有的研究成果，對保險業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險成因的研究可以大致分為:宏觀層面的成因和微觀層面的成因。宏觀成因側(cè)重從保險市場、公司治理以及外部

5、監(jiān)管來解釋保險業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險，認(rèn)為保險市場的信息不對稱、保險公司之間的風(fēng)險溢出、公司治理的失效以及金融市場本身的脆弱性是導(dǎo)致保險業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險的原因。而微觀層面則側(cè)重于從保險公司的微觀行為（業(yè)務(wù)）來解釋系統(tǒng)性風(fēng)險的成因，綜合FSB和IAIS的分類，保險公司的微觀行為可以分為傳統(tǒng)承保行為、非傳統(tǒng)承保行為以及融資、投資行為，學(xué)界目前的研究認(rèn)為:保險業(yè)傳統(tǒng)的承?；顒樱òㄔ俦ｋU）不會引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，非傳統(tǒng)保險中的財務(wù)擔(dān)保、證券連接型由于和資本市場

6、的高度關(guān)聯(lián)，存在爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的可能，同時保險公司短期融資、套利行為的投融資行為也容易誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)格。
　　系統(tǒng)性風(fēng)險如何在保險公司之間、不同金融機構(gòu)之間傳導(dǎo)也是研究的重點，系統(tǒng)性風(fēng)險最主要的傳導(dǎo)渠道是通過資產(chǎn)負(fù)債表來傳導(dǎo)，系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生后資產(chǎn)價格的劇烈波動，保險公司規(guī)避風(fēng)險拋售資產(chǎn)加大資產(chǎn)價格下跌，使得系統(tǒng)性損失進一步在保險公司以及其他金融機構(gòu)中傳播。其次，在系統(tǒng)性風(fēng)險影響下不同金融機構(gòu)之間的支付結(jié)算渠道如果出現(xiàn)問題，“負(fù)債鏈條

7、”斷裂也助長了系統(tǒng)性風(fēng)險的傳導(dǎo)。最后，市場參與者心理預(yù)期的變化，以及資本流動的變化都有成為系統(tǒng)性風(fēng)險蔓延的通道。
　　通過以上部分的研究，可以看出系統(tǒng)性風(fēng)險成因相對復(fù)雜，具有很強的傳染性。遏制系統(tǒng)性風(fēng)險的第一步在于了解保險業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險的準(zhǔn)確情況，對保險業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險的測度研究一直是熱點，基于研究方法的不同可以大致分為以下三類:簡式模型法(reduce-form)，這種方法的一大特點在于使用公開市場數(shù)據(jù)來進行研究。負(fù)責(zé)網(wǎng)絡(luò)分析法，這一

8、類方法主要通過保險公司與其他去金融機構(gòu)之間的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，通過最大熵和數(shù)值模擬來確定系統(tǒng)性風(fēng)險關(guān)聯(lián)度。壓力測試情景分析法則側(cè)重系統(tǒng)性風(fēng)險對保險公司自身的影響。由于保險公司之間以及保險公司與其他金融機構(gòu)之間的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)較難獲取，所以本文利用公開市場數(shù)據(jù)對中國保險業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險展開測度。
　　基于理論研究，我們發(fā)現(xiàn)保險業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)不太可能爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，但是保險業(yè)的非傳統(tǒng)保險行為以及部分投融資行為依然存在發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險的可能性。立足于對保險業(yè)

9、系統(tǒng)性風(fēng)險的測度，本文討論了保險業(yè)宏觀審慎監(jiān)管的必要性。
　　為了防范系統(tǒng)性風(fēng)險，有必要對中國保險業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險狀況進行測度，為宏觀審慎監(jiān)管提供依據(jù)。為此本文采用CoVaR模型，該方法是Adrian&Brunnermeier(2008)在全球金融危機的背景下提出了條件在險價值CoVaR(Conditional Value at Risk)模型，CoVaR模型以VaR方法為基礎(chǔ)，能夠較好的反映單個保險公司的系統(tǒng)性風(fēng)險貢獻度。

10、　　本文選取在主板上市的中國平安、中國人壽、中國太保和新華保險作為研究對象，利用周、日股票收益率來研究保險業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險。通過CoVaR模型在2.5％置信度下通過分位數(shù)回歸，不僅僅測算了保險公司對保險業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險，為了給保險業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險研究提供一個參照系，本文還加入了保險業(yè)對銀行業(yè)的系統(tǒng)性貢獻度，最后將保險、銀行放在統(tǒng)一的分析框架下研究了4家上市保險公司以及主要上市銀行對整個金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險貢獻度進行了排名，便于更直觀的考察保險業(yè)

11、的情況。
　　本文在實證上的創(chuàng)新在于，(1)系統(tǒng)性考察了主要上市保險公司的系統(tǒng)性風(fēng)險。(2)統(tǒng)一考察了保險、銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險，為保險業(yè)對整個金融體系系統(tǒng)性影響大小提供了參照系。(3)考察了保險業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險的時變性特征。
　　通過本文的實證研究得到以下研究結(jié)論:
　　第一，保險業(yè)整體的的系統(tǒng)性風(fēng)險要低于銀行業(yè)，對銀行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險影響也不及銀行業(yè)對保險業(yè)的影響大，這一情況與國外的研究結(jié)論類似。但是保險業(yè)依然對整個金融體系

12、的系統(tǒng)性風(fēng)險有顯著影響，這說明保險業(yè)的一些非傳統(tǒng)行為，存在發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性。
　　第二，本文研究的四家上市保險公司對整個保險體系均有系統(tǒng)性影響，其中中國平安的影響最大，中國太保其次，中國人壽再次，新華保險的系統(tǒng)性影響最小。中國人壽的規(guī)模大于中國太保，但是中國太保的系統(tǒng)性影響更大，這反映出規(guī)模大小不是決定系統(tǒng)性風(fēng)險大小的唯一條件。
　　第三，在2.5％的置信水平下，新華保險的VaR值最大，但是新華保險對整個保險體系的系統(tǒng)

13、性影響反而最小，說明并非越大的損失對保險體系的影響就大，所以基于單個金融機構(gòu)的微觀審慎監(jiān)管在防范系統(tǒng)性風(fēng)險時不一定有效。
　　第四，銀行業(yè)對保險業(yè)的系統(tǒng)性影響要大于保險業(yè)對銀行業(yè)的系統(tǒng)性影響，特別的保險公司對股份制銀行的系統(tǒng)性影響要大于對國有大型銀行的影響，四家保險公司對中國工商銀行都不存在系統(tǒng)性的影響。
　　第五，保險業(yè)對金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險貢獻度相比于銀行整體偏低，除了中國平安外，其他三家保險公司的系統(tǒng)性影響均位列最后。

14、其中，中國平安的系統(tǒng)性風(fēng)險顯著高于其他保險公司，而新華保險對整個金融體系沒有顯著的系統(tǒng)性影響。
　　第六，保險業(yè)系統(tǒng)性的風(fēng)險具有明顯的時變性，通過對不同時間段保險業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險的研究發(fā)現(xiàn)，保險系統(tǒng)性風(fēng)險具有明顯的周期性。
　　最后基于系統(tǒng)性風(fēng)險的理論研究和本文的實證結(jié)果，為防范保險業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險，本文提出以下政策建議。
　　第一，應(yīng)該將系統(tǒng)性風(fēng)險貢獻度納入保險監(jiān)管之中，為系統(tǒng)性風(fēng)險指定明確的監(jiān)管方案。當(dāng)保險公司從事高風(fēng)險業(yè)

15、務(wù)有更高的風(fēng)險貢獻度時，提高其資本要求，本文的CoVaR模型可以提供系統(tǒng)性風(fēng)險貢獻度的參考。
　　第二，實施系統(tǒng)性風(fēng)險的逆周期監(jiān)管。透過本文的研究發(fā)現(xiàn)，保險公司的系統(tǒng)性風(fēng)險存在周期波動，監(jiān)管機構(gòu)在把握波動趨勢的條件下，實施逆周期監(jiān)管，不僅考慮保險業(yè)的業(yè)績周期，也要考慮系統(tǒng)重要性保險公司的系統(tǒng)性風(fēng)險周期，在系統(tǒng)性風(fēng)險上升周期計提系統(tǒng)性風(fēng)險準(zhǔn)備金。通過資本監(jiān)管和逆周期監(jiān)管，使得保險業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險波動降低，以維持在相對平穩(wěn)的水平。