中國股市波動問題研究——基于隨機波動率模型.pdf

1、以資本資產(chǎn)定價模型、套利定價、BS 期權(quán)定價公式為代表的現(xiàn)代金融理論研究中，波動率作為特定投資組合的風(fēng)險度量指標(biāo)，直接影響著風(fēng)險定價、風(fēng)險管理以及資產(chǎn)配置。投資者要利用金融工具對其風(fēng)險進行控制和管理，并進行一定的投資組合，必須首先研究波動率自身的性質(zhì)，在此基礎(chǔ)上對資產(chǎn)收益的波動率建立模型，并從中發(fā)現(xiàn)波動規(guī)律和探討波動過程中的諸多影響因素，這樣才能提高整個市場中的資產(chǎn)配置效率，降低經(jīng)濟運行成本。本文在隨機波動率模型框架下，以問題為導(dǎo)向，研

2、究中國股市的波動問題，重點研究了以下幾個方面：
　　 （1）針對中國股市波動中存在的非對稱性效應(yīng)，運用帶杠桿效應(yīng)的ASVDJ 模型研究了上證綜指和深圳成指受好壞消息沖擊時對波動的影響差異，并用基于Gibbs抽樣的MCMC算法對模型進行參數(shù)估計。在將研究期數(shù)據(jù)劃分不同態(tài)勢以及不同階段的實證中，證實上海和深圳股市在整個過程中，牛市階段“壞消息”引發(fā)的波動更大、熊市階段“好消息”引發(fā)的波動更大，此發(fā)現(xiàn)不同于股票市場上普遍認(rèn)為的“杠桿效

3、應(yīng)”的結(jié)論。若把整個熊市階段細(xì)分為前期、中期、后期等三個不同時期，則發(fā)現(xiàn)在熊市中期發(fā)生明顯的“杠桿效應(yīng)”，前期和后期則發(fā)生反向的“杠桿效應(yīng)”。文中對此類異常的“杠桿效應(yīng)”從行為金融學(xué)的角度進行了解釋。
　　 （2）在格蘭杰因果多變量隨機波動率模型（GC-MSV）基礎(chǔ)之上引入改進的雙向GC-MSV 模型（BidirectionAlGC-MSV）,即在多變量隨機波動率模型中，考慮股指期貨波動性與現(xiàn)貨市場波動性之間的雙向因果關(guān)系，利用

4、日內(nèi)15分鐘間隔的滬深300股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)數(shù)據(jù)來實證分析股指期貨推出對股市波動性的影響。實證結(jié)果表明在我國股指期貨推出以來，在股指期貨市場和現(xiàn)貨市場之間確實存在著顯著的雙向的波動溢出，滬深300IF 價格波動是現(xiàn)貨價格波動（包括滬深300、上證綜指以及深圳成指）的Granger 原因，現(xiàn)貨價格波動也是期貨價格波動的Granger 原因，而期貨引起的現(xiàn)貨市場波動性更大。
　　 （3）對易志高、茅寧等人編制的投資者情緒指數(shù)提出改