我國IPO詢價制度與新股抑價研究——基于部分調(diào)整模型和前景理論.pdf

1、新股抑價問題一直受到國內(nèi)外廣大學者的關(guān)注。自2005年我國實行新股詢價制度以來，我國的新股抑價水平雖然有所降低，但仍然高于發(fā)達國家，這說明我國現(xiàn)行的詢價制度仍存在一定的不足和改進空間。
　　從國外的新股抑價理論來看，部分調(diào)整模型及前景理論具有較好的解釋力。部分調(diào)整模型認為公開信息充分反映在發(fā)行價中，而非公開信息被投資者所掌握，這部分信息僅部分反映在發(fā)行價中;前景理論認為公開信息和非公開信息均部分反映在發(fā)行價格中。本文以這兩個理論作

2、為研究的理論基礎(chǔ)，并在此基礎(chǔ)上進行提出假設(shè)，選取2011年至2012年共409個IPO樣本構(gòu)建混合回歸模型，以分析我國新股詢價制度下的定價效率。通過實證分析，發(fā)現(xiàn)了我國發(fā)行價格對非公開信息的過度調(diào)整現(xiàn)象。通過理論模型推導分析，本文認為這一現(xiàn)象的主要原因是，在詢價制度下，投資者對發(fā)行價的制定有著決定性的影響，承銷商由于沒有新股配售權(quán)，缺乏對投資者的約束手段，在定價過程中的影響力有限，導致投資者為了獲得更大的新股收益，并不真實地傳遞其擁有的

3、非公開信息，進而造成了投資者“共謀”壓低發(fā)行價以及追捧新股的現(xiàn)象，降低了IPO定價的效率。由于過度調(diào)整現(xiàn)象的存在，基于部分調(diào)整模型及前景理論的假設(shè)被推翻，這說明了這兩個理論在我國不具有很好的適用性。本文還發(fā)現(xiàn)了發(fā)行價格調(diào)整及定價階段的市場指數(shù)表現(xiàn)對新股抑價的非對稱影響，均對投資者有利。根據(jù)實證分析的主要結(jié)論，本文有針對地提出了對投資者形成制約的一系列政策建議，包括在自主配售、詢價對象的選取、網(wǎng)下發(fā)行比例的決定上給予承銷商更多的自主權(quán)，并