家族控制權(quán)結(jié)構(gòu)與公司現(xiàn)金股利.pdf

1、現(xiàn)金股利政策是利益在各相關(guān)方之間進(jìn)行權(quán)衡后的一項(xiàng)重要決策，現(xiàn)金股利政策的恰當(dāng)制定和實(shí)施有利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展和有助于實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化。在股權(quán)集中度高的公司中，最主要的代理沖突已經(jīng)不是股東與管理者之間的沖突，取而代之的是控股股東與中小股東之間的沖突。近年來(lái)的研究表明，現(xiàn)金股利被視作是終極控股股東侵占中小股東的一種工具。深入研究上市公司股利政策的影響因素，如何有效遏制控股股東通過(guò)隧道效應(yīng)獲取控制權(quán)私人收益，合理規(guī)范上市公司的股利分配行為，

2、保護(hù)中小股東的利益，有著重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。
　　 家族上市公司在中國(guó)資本市場(chǎng)的地位越來(lái)越重要，金字塔結(jié)構(gòu)是家族控股股東普遍采用的一種加強(qiáng)對(duì)上市公司控制的一種工具。家族上市公司的控制權(quán)結(jié)構(gòu)特征，對(duì)包括現(xiàn)金股利政策在內(nèi)的財(cái)務(wù)政策有決定性的作用。我國(guó)上市公司對(duì)于高比例派現(xiàn)進(jìn)行套現(xiàn)或是低派現(xiàn)甚至不派現(xiàn)的決策都體現(xiàn)了上市公司控股股東自身利益最大化的訴求。本文以1119家家族上市公司為研究樣本，將家族控制權(quán)分解為控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離度（

3、股東層面）、家族董事席位超額控制程度（董事會(huì)層面）和上市公司的CEO是否由控股股東的家族成員（經(jīng)理層面）擔(dān)任三個(gè)維度，通過(guò)Logistic回歸和Tobit回歸分析方法，來(lái)研究家族控制權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司現(xiàn)金股利政策的影響。實(shí)證研究結(jié)果表明，(1)當(dāng)家族上市公司的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離程度較高時(shí)，其現(xiàn)金股利支付意愿與支付力度較低；(2)當(dāng)家族上市公司的家族董事席位超額控制程度較高時(shí)，其現(xiàn)金股利支付意愿與支付力度較低；(3)當(dāng)上市公司的CEO由控