我國民營上市公司高管更換與經(jīng)營業(yè)績關(guān)系的研究.pdf

1、隨著我國改革開放的不斷深入和國家對民營經(jīng)濟政策方針的演變，民營經(jīng)濟在國民經(jīng)濟中所占的比重越來越大。民營企業(yè)作為我國新興的企業(yè)組織形態(tài)，已成為我國國民經(jīng)濟發(fā)展中不可缺少的重要力量，民營企業(yè)的經(jīng)營狀況和管理水平對國家的經(jīng)濟發(fā)展有著重大的影響。由于民營企業(yè)的迅猛發(fā)展，傳統(tǒng)的家族式公司治理模式不再利于企業(yè)的長期發(fā)展，民營企業(yè)需要更多更專業(yè)的高級管理人才幫助他們管理公司，逐漸實現(xiàn)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，這就使得民營企業(yè)開始著手解決公司高級管理人員更

2、換的問題。基于此本文對上市民營企業(yè)的高管更換與經(jīng)營業(yè)績的關(guān)系進行研究。本文主要從公司控制機制引發(fā)的高管人員更換入手，對更換原因和更換方式進行分析，考察經(jīng)營業(yè)績在我國民營上市公司高管人員的更換中所起的作用和高管更換是否對經(jīng)營業(yè)績有促進作用，以檢驗民營上市公司高級管理人員監(jiān)督機制的有效性。 第一部分為緒論。該部分提出了本文的研究背景，指明了該項研究的理論意義和現(xiàn)實意義，并概括了文章的整體框架，使用的研究方法，最后特別說明了研究的創(chuàng)新

3、之處。 第二部分對國內(nèi)外有關(guān)高管更換與經(jīng)營業(yè)績關(guān)系的文獻進行了綜述，發(fā)現(xiàn)國外有大量研究高管更換問題的文獻，相關(guān)文獻的研究內(nèi)容主要包括兩個方面：一是對高級管理人員更換與公司經(jīng)營業(yè)績關(guān)系的研究，這類研究文獻最多，主要從低劣的經(jīng)營業(yè)績是否會導(dǎo)致高管人員的更換，以及高管人員的更換是否會提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績這兩個角度來進行研究。二是對繼任管理與經(jīng)營業(yè)績的關(guān)系研究。我國的學(xué)者則沿用國外的分析思路對我國的上市企業(yè)進行了研究。通過對國內(nèi)外文獻綜述

4、的分析，提出了四點對本文的研究啟示。一是對研究范圍界定的啟示，國內(nèi)的學(xué)者一般是對所有進行高管更換的公司進行研究，更多涉及的是國有企業(yè)，并沒有針對民營企業(yè)進行經(jīng)營業(yè)績、繼任管理與高管更換關(guān)系的這方面的研究，這就為本文的研究提供了一個新的思路。二是對研究方向的啟示，國內(nèi)研究高級管理人員更換的文獻主要集中在董事會規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司業(yè)績之間的關(guān)系方面，研究高管更換與經(jīng)營業(yè)績關(guān)系的文獻并不多，而且用的上市公司數(shù)據(jù)多為2000年之前的數(shù)據(jù)，故該領(lǐng)

5、域的研究還有很大空間。特別是民營企業(yè)的繼任管理，一般文獻都從理論的角度加以分析，少有文章用實證的方法加以驗證。因此，本文收集了我國上市民營企業(yè)的數(shù)據(jù)進行回歸分析。三是對指標(biāo)選擇的啟示，在文獻中，公司經(jīng)營業(yè)績的衡量可以采用會計業(yè)績和股票市場業(yè)績兩種方法。國外研究的文獻一般都采用了市場業(yè)績指標(biāo)，國內(nèi)的學(xué)者則更多地采用了會計業(yè)績指標(biāo)。由于我國資本市場效率不高，市場業(yè)績指標(biāo)的準(zhǔn)確度和敏感度不夠，因此，本文衡量民營企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的指標(biāo)為會計指標(biāo)。四

6、是對研究內(nèi)容的啟示，借鑒國外對于高管繼任問題的研究，從兩個方面來描述高管繼任模式：一是繼任者的來源；二是前任高管離職時的情境。繼任者的來源一般分為內(nèi)部繼任者和外部繼任者。前任離職的情境一般區(qū)分為強制性更換和正常更換。 第三部分詳細分析了本文研究的理論基礎(chǔ)，民營企業(yè)的相關(guān)理論和有關(guān)高管更換的法律法規(guī)。首先提出委托代理理論，由于委托人與代理人之間信息不對稱，有必要對高管人員進行監(jiān)督和激勵。接著分析了公司治理的概念和公司治理的外部控制

7、機制和內(nèi)部控制機制，以及內(nèi)外部控制機制間的關(guān)系，并針對我國治理機制的現(xiàn)狀，提出由于我國沒有建立起活躍的并購市場，以接管威脅為代表的外部控制在公司治理中很難發(fā)揮作用，而且我國的職業(yè)經(jīng)理人市場同國外相比發(fā)展的也并不完善，以職業(yè)經(jīng)理人市場為代表的外部控制同樣在公司治理中很難發(fā)揮作用，于是公司就更需要依靠內(nèi)部控制機制來監(jiān)督和約束管理者。因此得出本文將側(cè)重考察由內(nèi)部控制機制發(fā)揮作用引發(fā)的強制性高管更換，而不考察由于控制權(quán)更換導(dǎo)致的高管更換。然后具

8、體從股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會特征兩個方面分析了內(nèi)部控制機制對高管更換的影響。跟著介紹了民營企業(yè)的相關(guān)理論，具體介紹了民營企業(yè)的含義，民營企業(yè)公司治理模式及其特點以及民營企業(yè)公司治理機制分析。含義的闡述為實證部分樣本的選擇打下理論基礎(chǔ)，后兩點的分析為實證研究的結(jié)論解釋打下基礎(chǔ)。最后，從高級管理人員任職的相關(guān)規(guī)定和控股股東更換與高級管理人員更換信息披露的相關(guān)規(guī)定兩方面介紹了高管更換的法規(guī)制度，而實證部分的數(shù)據(jù)正是來自于相關(guān)法規(guī)規(guī)定披露的數(shù)據(jù)。

9、 第四部分通過描述性統(tǒng)計對我國民營上市公司高管更換的現(xiàn)狀進行分析，首先對2003-2007年民營上市企業(yè)高管更換公司的數(shù)量及比例進行統(tǒng)計，從整體上對民營上市公司的高管更換情況作出描述，發(fā)現(xiàn)五年來更換高管的民營上市公司數(shù)呈緩慢上升趨勢。然后對高管更換的原因進行統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)工作調(diào)動、任期屆滿和辭職是高管更換的主要原因。而由控股股東變動引起的高管更換屬于外部控制機制作用的結(jié)果，因此在后續(xù)分析中會扣除2004-2006年控股股東更換的公司，以便

10、研究內(nèi)部控制機制對民營企業(yè)高管更換的影響。由年齡因素造成的退休或因健康原因而離職的，也不是內(nèi)部控制機制發(fā)揮作用的結(jié)果，即使企業(yè)更換了高管人員也不能記為強制性更換。而經(jīng)營業(yè)績引起內(nèi)部控制機制發(fā)生作用，從而導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生高管更換，因此經(jīng)營業(yè)績與強制性更換有密切關(guān)系。最后，通過對高管繼任來源的統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)還是更傾向于內(nèi)部繼任。 第五部分是全文的重點，首先確定了樣本范圍與數(shù)據(jù)來源，選取了符合條件的民營上市企業(yè)2004-2006年的高

11、管更換數(shù)據(jù)，并采集了2003-2007年5個年度的財務(wù)數(shù)據(jù)。然后分為兩大部分進行實證研究，第一部分是研究經(jīng)營業(yè)績對高管更換的影響，這部分先提出強制性更換的定義，接著提出了研究假設(shè)，并對假設(shè)中涉及的變量進行定義和描述性統(tǒng)計，為后續(xù)模型建立，結(jié)果分析打下基礎(chǔ)。通過建立模型，對模型進行多元線性回歸，主要研究了經(jīng)營業(yè)績對我國民營企業(yè)高管強制性更換的影響，以及經(jīng)營業(yè)績對繼任模式的影響。第二部分是研究強制性高管更換后對經(jīng)營業(yè)績的影響，這部分先提出了

12、研究假設(shè)，并對建立的模型進行回歸分析，主要研究了強制性高管更換是否會帶來民營企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的提高，以及外部繼任是否會帶來經(jīng)營業(yè)績的提高。 第六部分是本文的結(jié)論部分，首先是對第五部分的分析結(jié)果做一個總結(jié)，總結(jié)發(fā)現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績的低劣確實會引起強制性的高管更換；資產(chǎn)規(guī)模與強制性高管更換間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債率與強制性高管人員更換有正相關(guān)關(guān)系，但是并不顯著；兩職兼任會降低強制更換發(fā)生的概率，但作用不明顯；股權(quán)集中度、高管持股比例與強制

13、性高管更換呈不顯著的負(fù)相關(guān)；企業(yè)業(yè)績與外部繼任呈負(fù)相關(guān)，但是沒有通過顯著性檢驗；公司規(guī)模與外部繼任呈負(fù)相關(guān)并通過了顯著性檢驗，意味著公司規(guī)模越大就越有能力培養(yǎng)符合公司利益和價值觀的儲備人才；高管人員的更換能為企業(yè)帶來短期經(jīng)營業(yè)績的提升；外部繼任能夠帶來企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的改善，但是效果并不明顯。然后根據(jù)實證研究得出的結(jié)論，從三個方面提出了政策建議。一是完善民營企業(yè)公司內(nèi)部治理，可以從兩方面著手，分別是優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，構(gòu)建多元產(chǎn)權(quán)和大股東控股相結(jié)

14、合的民營企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)模式，以及增強董事獨立性，強化董事責(zé)任，進一步健全獨立董事制度。二是完善民營企業(yè)外部治理，可以通過加快職業(yè)經(jīng)理人市場的建設(shè)，完善資本市場來實現(xiàn)。三是建立繼任管理計劃，做好更換后的接班工作。最后提出本文的不足之處。 本文的創(chuàng)新之處在于以下三點： 1、首次從民營企業(yè)的角度研究了高管更換與經(jīng)營業(yè)績的關(guān)系，把探索的目光從大型國有企業(yè)轉(zhuǎn)向了近年來我國快速發(fā)展的民營企業(yè)。為解決民營企業(yè)的高管更換問題，加快民營企業(yè)