我國上市公司股利分配政策研究——基于企業(yè)生命周期理論的視角.pdf

1、隨著企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略思想的發(fā)展，戰(zhàn)略的觀念被逐漸引入到財(cái)務(wù)管理中來，將財(cái)務(wù)戰(zhàn)略作為企業(yè)戰(zhàn)略的子戰(zhàn)略。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理理論認(rèn)為企業(yè)現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理面臨的是一個(gè)多元的、動(dòng)態(tài)的、復(fù)雜的財(cái)務(wù)管理環(huán)境，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的成功取決于它對(duì)復(fù)雜多變的環(huán)境的認(rèn)識(shí)和利用能力。其中就包括企業(yè)所處的生命周期理論與其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的一致。因此，建立適應(yīng)企業(yè)生命周期要求的股利分配政策，是一個(gè)急需解決的問題。一套合理的股利政策應(yīng)該是能使企業(yè)成長(zhǎng)與股東期望之間達(dá)到最適當(dāng)均衡的股利政策，這無

2、論是對(duì)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營決策的確定、還是向外部投資者傳遞企業(yè)經(jīng)營狀況信號(hào)而言都是至關(guān)重要的。從這個(gè)意義上而言，企業(yè)決策者必須全面考查企業(yè)特征、經(jīng)營環(huán)境變化及股東的期望，以規(guī)劃其股利政策；所以了解企業(yè)所處成長(zhǎng)階段及經(jīng)營環(huán)境，對(duì)制定適當(dāng)且均衡的股利政策是相當(dāng)重要的。 本文結(jié)合生命周期理論和股利政策理論，在對(duì)上市公司生命周期進(jìn)行劃分的基礎(chǔ)上，運(yùn)用2004到2006年我國上市公司股利發(fā)放數(shù)據(jù)，采用打分法、方差分析、非參數(shù)檢驗(yàn)等統(tǒng)計(jì)推斷方法，結(jié)

3、合描述性統(tǒng)計(jì)，研究我國上市公司的股利政策與其相對(duì)應(yīng)的生命周期特征是否相符。 本文從介紹企業(yè)生命周期和股利政策理論入手，首先選取2004年至2006年上市公司的截面數(shù)據(jù)，剔除缺乏數(shù)據(jù)的公司及金融類和房地產(chǎn)類公司以及ST和PT的公司，獲得1030家上市公司的數(shù)據(jù)，樣本數(shù)目達(dá)到3090個(gè)。其次，本文以企業(yè)生命周期定性特征為切入點(diǎn)，將其轉(zhuǎn)化為可以定量分析的財(cái)務(wù)指標(biāo)——資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)成立年限、銷售收入增長(zhǎng)率、股利支付率，并利用打分法，從

4、樣本公司的生命周期進(jìn)行劃分，劃分出成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期三類企業(yè)，分別用A、B、C來表示，其中成長(zhǎng)期上市公司371家，成熟期和衰退期上市公司分別為616家和43家。最后，采用方差分析、非參數(shù)檢驗(yàn)等統(tǒng)計(jì)推斷方法分別從股利發(fā)放形式、股利發(fā)放水平兩個(gè)層面討論了不同生命周期的三類上市公司股利政策的差異性。 本文共五章，各章主要內(nèi)容如下： 第一章緒論。主要介紹了本文有關(guān)問題研究背景、研究思路以及本文研究的重要意義。 第二章

5、文獻(xiàn)綜述。主要介紹了有關(guān)股利政策理論和企業(yè)生命周期理論的國內(nèi)外文獻(xiàn)。 第三章理論分析。分為三個(gè)部分。第一部分是關(guān)于股利政策的理論。按照目前上市公司發(fā)放股利普遍形式，將股利支付方式分為七種，主要有現(xiàn)金股利、股票股利、配股、股票分割、財(cái)產(chǎn)股利、負(fù)債股利、轉(zhuǎn)增股本，但是股票回購、股票分割、財(cái)產(chǎn)股利及負(fù)債股利都不屬于股利的范疇，因此本文的研究只包括現(xiàn)金股利、股票股利、配股三種股利分配形式。第二部分是關(guān)于企業(yè)生命周期的理論。本文以上市公司

6、為研究對(duì)象(考慮資料的取得及可靠性)，由于企業(yè)要進(jìn)入資本市場(chǎng)必須符合有關(guān)上市的規(guī)定，在經(jīng)營規(guī)模及收益等方面應(yīng)具備一定的條件。因此，可以認(rèn)為上市即標(biāo)志著企業(yè)已渡過了最初的創(chuàng)業(yè)時(shí)期，所以本文在研究中將上市公司的生命周期分為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期三個(gè)階段。并選取可代表上市公司生命周期標(biāo)準(zhǔn)的四個(gè)變量，采用打分法，將樣本公司劃分為以上三個(gè)生命周期。第三部分是基于生命周期視角的股利政策分析方面。本文分別從財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣與生命周期的耦合在股利分配決策中

7、的應(yīng)用和生命周期下優(yōu)序股利分配理論下來探討股利政策與生命周期理論之間的聯(lián)系，為下文的實(shí)證研究做好理論鋪墊。 第四章實(shí)證研究。首先提出研究假設(shè)，有兩個(gè)假設(shè)，一是不同生命周期的上市公司股利分配形式有顯著性差異，處于成長(zhǎng)期企業(yè)的或者不發(fā)股利，或者較少的采用現(xiàn)金股利的形式；而成熟期企業(yè)和衰退期企業(yè)較多地采用現(xiàn)金股利形式；二是不同生命周期的上市公司股利發(fā)放水平不同，其中成長(zhǎng)期企業(yè)的股利發(fā)放水平最低。其次主要包括數(shù)據(jù)的來源及數(shù)據(jù)處理、變量設(shè)

8、計(jì)及研究方法，在研究方法方面，對(duì)股利發(fā)放形式采用描述性統(tǒng)計(jì)的方法，對(duì)股利發(fā)放水平采用方差分析和非參數(shù)檢驗(yàn)中的K—W檢驗(yàn)，對(duì)三類企業(yè)的股利發(fā)放水平差異性進(jìn)行檢驗(yàn)，并結(jié)合描述性統(tǒng)計(jì)量做出解釋。 第五章結(jié)論與建議。在第四章實(shí)證研究的基礎(chǔ)上介紹了本文研究所取得的結(jié)論，以及對(duì)今后股利政策的實(shí)施提出建議。 經(jīng)過研究得出如下結(jié)論： (一)股利發(fā)放形式方面，不同生命周期的上市公司股利分配形式?jīng)]有顯著性差異，在眾多的股利發(fā)放形式中

9、，不論是成長(zhǎng)期的企業(yè)還是成熟期或者衰退期的企業(yè)在三個(gè)年度中，現(xiàn)金股利的發(fā)放比重都較大； (二)在股利發(fā)放水平方面，不同生命周期的公司現(xiàn)金股利的發(fā)放水平有顯著差異，但是轉(zhuǎn)增股本水平和送股水平卻沒有顯著差異。 本文的主要貢獻(xiàn)在于： 第一，將生命周期理論和股利政策結(jié)合起來研究。通過財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣與生命周期的耦合在股利政策選擇方面的應(yīng)用，以對(duì)及優(yōu)序股利分配政策的探討，對(duì)于分析我國上市公司的股利政策是否符合其生命周期特征，是

10、否向外傳遞了企業(yè)發(fā)展的正確信息，將具有重大的現(xiàn)實(shí)意義； 第二，采用實(shí)證方法，對(duì)公司生命周期特征進(jìn)行劃分。以往研究有關(guān)企業(yè)生命周期的文章都是一些定性的研究，缺乏實(shí)證的檢驗(yàn)，本文以公司生命周期定性特征為切入點(diǎn)，將其轉(zhuǎn)化為可以定量分析的財(cái)務(wù)指標(biāo)，采用實(shí)證方法，對(duì)公司生命周期特征進(jìn)行劃分； 第三，采用專門的方法研究我國上市公司生命周期與其股利政策的相關(guān)性。在對(duì)企業(yè)生命周期劃分的基礎(chǔ)上，采用方差分析、非參數(shù)檢驗(yàn)等統(tǒng)計(jì)推斷方法，結(jié)合