我國(guó)中小板IPO抑價(jià)的實(shí)證分析.pdf

1、中小板IPO抑價(jià)是指中小板企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行股票的發(fā)行價(jià)格顯著低于股票在上市首日二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格，投資者因而能夠通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)拋售股票獲得超額收益率的現(xiàn)象。本文用抑價(jià)率來(lái)衡量中小板股票IPO抑價(jià)的程度。自20世紀(jì)70年代這一金融異象被發(fā)現(xiàn)以來(lái)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了大量研究，發(fā)現(xiàn)IPO抑價(jià)廣泛存在于各地證券市場(chǎng)，其中，新興市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于西方成熟市場(chǎng)。2004年我國(guó)在深圳證券交易所專(zhuān)門(mén)設(shè)立了中小企業(yè)板，截至2008年9月10日，中小企業(yè)板已有

2、272只股票，平均IPO抑價(jià)率達(dá)到了136．80％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期主板市場(chǎng)78．98％的抑價(jià)率。國(guó)內(nèi)在對(duì)中小企業(yè)板IPO抑價(jià)研究中，還沒(méi)有人對(duì)中小企業(yè)板進(jìn)行全樣本、系統(tǒng)地研究，本文卻做到了這一點(diǎn)。 本文第一部分首先回顧了歷年來(lái)國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)股市IPO抑價(jià)率的實(shí)證分析，緊接著闡述了西方的抑價(jià)理論，如“市場(chǎng)反饋假說(shuō)”、“信號(hào)傳遞假說(shuō)”、“投機(jī)—泡沫假說(shuō)”、“市場(chǎng)氣氛假說(shuō)”、“投資銀行信譽(yù)假說(shuō)”等。 第二部分分析了中小企業(yè)板設(shè)立的

3、由來(lái)，原因是我國(guó)政府為了解決中小企業(yè)普遍存在融資難的困境，然后總結(jié)了中小企業(yè)板目前實(shí)行的IPO發(fā)行制度，即核準(zhǔn)制下的保薦制度，并詳細(xì)介紹了核準(zhǔn)制度和保健制度的基本內(nèi)容。 第三部分描述了目前中小板272只股票的IPO抑價(jià)率整體狀況，并從年度狀況、行業(yè)情況、定價(jià)方式等方面剖析了我國(guó)中小企業(yè)板IPO抑價(jià)率的現(xiàn)狀。結(jié)果表明，中小企業(yè)板的IPO抑價(jià)率達(dá)到了136．80％；年度上呈現(xiàn)逐漸上升的趨勢(shì)，由于2008年股市大幅度下跌，IPO抑價(jià)率

4、才開(kāi)始逐漸下降；行業(yè)上以餐飲旅游和有色金屬I(mǎi)PO抑價(jià)率最高，而公用事業(yè)和家用電器由于未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有限，前景暗淡，抑價(jià)率都在80％以下；中小板定價(jià)方式雖然變?yōu)楦袌?chǎng)化的詢價(jià)定價(jià)方法，IPO抑價(jià)率反而越來(lái)越高。由于中小板IPO抑價(jià)率的存在，其已經(jīng)嚴(yán)重影響了股市作為資源配置器的作用，有潛力的中小板公司與業(yè)績(jī)差的公司在股價(jià)等方面并未區(qū)分開(kāi)，嚴(yán)重影響了中小企業(yè)板的可持續(xù)發(fā)展。 第四部分本文為了找出影響中小板IPO抑價(jià)率的原因，本文做了實(shí)證

5、分析。選取了報(bào)告期主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、報(bào)告期歸屬于母公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主承銷(xiāo)商信譽(yù)、深成指數(shù)及上市首日深成指漲跌幅等指標(biāo)，以中小板設(shè)立以來(lái)的全部272只股票做為樣本，并對(duì)樣本指標(biāo)與中小企業(yè)板的IPO抑價(jià)率進(jìn)行了線性回歸分析，發(fā)現(xiàn)“投機(jī)泡沫假說(shuō)”與“市場(chǎng)氣氛假說(shuō)”最能解釋我國(guó)中小板IPO抑價(jià)率，“信號(hào)傳遞假說(shuō)”有一定的解釋作用，“流行效應(yīng)假說(shuō)”、“市場(chǎng)反饋假說(shuō)”、“投資銀行信譽(yù)假說(shuō)”效果并不明顯，原因是我國(guó)中小企業(yè)板只有四年的發(fā)展歷程，市場(chǎng)

6、有效性還不高，市場(chǎng)化體制不夠完善，股票供給偏少等。 第五部分本文從實(shí)證分析中總結(jié)出了發(fā)行市值、發(fā)行費(fèi)用、換手率、發(fā)行市盈率、深成指數(shù)收盤(pán)價(jià)、深成指數(shù)漲跌幅指標(biāo)是我國(guó)中小板IPO高抑價(jià)率的重要因素。為了提高中小企業(yè)板的運(yùn)行效率，降低IPO抑價(jià)率。本文建議我國(guó)有必要繼續(xù)深化中小板發(fā)行制度的市場(chǎng)化改革，進(jìn)一步完善新股發(fā)行的市場(chǎng)化機(jī)制；完善中小板信息披露，提高市場(chǎng)的透明度；規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者行為，倡導(dǎo)理性投資，樹(shù)立價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資觀念；大