高技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的合同設(shè)計(jì).pdf

1、本文從高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)特點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)引導(dǎo)出高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投融資特征，而風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種創(chuàng)新型的投融資制度，正適合高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投融資特征，對(duì)提高我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的效率，促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到重要的作用。 風(fēng)險(xiǎn)投資涉及投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家三個(gè)主體，風(fēng)險(xiǎn)投資家作為一個(gè)紐帶，將三者聯(lián)系在一起，形成雙重委托代理關(guān)系。在投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家之間形成了第一重委托代理，在風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間形成了第二重委托代理。風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)是一種融

2、資契約安排，風(fēng)險(xiǎn)資本投資的典型特征，是均要通過(guò)這種契約安排來(lái)實(shí)現(xiàn)。在雙重委托代理機(jī)制下，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性、人力資本的專用性和不確定性導(dǎo)致了委托人與代理人之間嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，使得設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)投資合同時(shí)面臨著嚴(yán)重的代理問(wèn)題。因此，本文就以降低高技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的代理風(fēng)險(xiǎn)為主線，中心內(nèi)容是研究如何達(dá)到投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資家、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間雙重委托代理的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)合同和最優(yōu)激勵(lì)合同，解決代理問(wèn)題。 研究思路為先分后總，先分別研究了如何解

3、決第一重委托代理和第二重委托代理中的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，之后將第一重和第二重委托代理整合到一起，在雙重委托代理關(guān)系的整合模型中，討論了風(fēng)險(xiǎn)投資家的在不同層次委托代理關(guān)系中的作用，并據(jù)此回答了風(fēng)險(xiǎn)投資為什么存在雙重委托代理這一最基本同時(shí)又是最根本的問(wèn)題。 在單重委托代理機(jī)制中，為了解決投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家以及風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的激勵(lì)約束問(wèn)題，運(yùn)用了信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的委托代理理論，構(gòu)建了非對(duì)稱信息條件下的激勵(lì)機(jī)制，以模型化方法研究了投資者對(duì)風(fēng)

4、險(xiǎn)投資家的報(bào)酬激勵(lì)和聲譽(yù)激勵(lì)，運(yùn)用可轉(zhuǎn)換債券理論和分段投資理論探討了風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的約束機(jī)制。 隨后運(yùn)用系統(tǒng)論的思想，把風(fēng)險(xiǎn)投資中的雙重委托代理關(guān)系作為一個(gè)整體來(lái)研究，將投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資家、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家三方委托代理關(guān)系納入到一個(gè)統(tǒng)一的框架中進(jìn)行分析。在投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的雙重委托代理關(guān)系體系研究中，首先進(jìn)行了基于持股比例的風(fēng)險(xiǎn)投資三方委托代理模型研究；其次，對(duì)非對(duì)稱信息下，風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)問(wèn)

5、題進(jìn)行了模型分析，并研究了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家才能（技術(shù)成果）與風(fēng)險(xiǎn)資本的比例對(duì)兩次效益分配和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的雙邊激勵(lì)問(wèn)題的影響；最后，從投資者的角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的雙重委托代理關(guān)系進(jìn)行整合，建立了整合模型，為風(fēng)險(xiǎn)投資雙重委托代理體系中激勵(lì)合同和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)合同的設(shè)計(jì)提供了理論依據(jù)。 總之，本文遵循著“高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投融資要求——風(fēng)險(xiǎn)投資——委托代理關(guān)系中的合同設(shè)計(jì)——解決道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題——模型化分析，激勵(lì)與保險(xiǎn)制度的協(xié)調(diào)——對(duì)策研究”的