QFII在我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)踐與影響研究.pdf

1、20世紀(jì)80年代中期以來(lái)，新興市場(chǎng)國(guó)家(地區(qū))普遍開始致力于國(guó)家(地區(qū))內(nèi)金融市場(chǎng)和資本賬戶的自由化，OFII制度在印度、巴西、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)等應(yīng)運(yùn)而生。這些國(guó)家和地區(qū)證券市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，在本幣未完全實(shí)現(xiàn)自由兌換的情況下，引入合格的境外機(jī)構(gòu)投資者不失為一個(gè)穩(wěn)妥、有效地通過證券市場(chǎng)吸引外資的重要方式，它不僅可以增加市場(chǎng)資金供應(yīng)、完善投資者結(jié)構(gòu)、引進(jìn)先進(jìn)的投資理念、規(guī)范上市公司行為，同時(shí)又能防止短期炒作，達(dá)到吸引中長(zhǎng)期投資的目的。

2、 2002年11月7日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行聯(lián)合發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，并于同年12月1日正式實(shí)施。目前，我國(guó)金融監(jiān)管部門已批準(zhǔn)了52家海外機(jī)構(gòu)的QFII資格，QFII機(jī)構(gòu)的投資額度已經(jīng)達(dá)到了99.95億美元，另外，證監(jiān)會(huì)主席尚福林最近也表示，到2007年年底，要把投資額度擴(kuò)大到300億美元。至此，QFII已經(jīng)成為我國(guó)資本市場(chǎng)上一支不可忽視的力量，在許多方面都影響著我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展及其他參與主體的行

3、為。QFII的引入對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展既是挑戰(zhàn)也是機(jī)會(huì)，QFII的引入不可避免地對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融體系產(chǎn)生全面而深刻的影響。但是我國(guó)的國(guó)情與上述國(guó)家和地區(qū)有很大的不同，QFII的引入到底對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體系產(chǎn)生怎樣的具體影響，值得我們深究。譬如QFII在我國(guó)有怎樣的投資行為和投資績(jī)效?有無(wú)值得借鑒之處?QFII對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)有什么具體的影響?QFII對(duì)上市公司有什么具體的影響?基于政府層面，QFII對(duì)我國(guó)的金融監(jiān)管和貨幣政策有效性產(chǎn)生怎樣的

4、挑戰(zhàn)?最后就是現(xiàn)存的QFII制度下有何缺陷需要改進(jìn)?本文寫作目的就是要回答上述幾大問題。 全文分為7章，具體內(nèi)容為： 第一章“理論基礎(chǔ)及文獻(xiàn)綜述”首先介紹了與QFII制度有關(guān)的三個(gè)理論：資本自由化理論、證券市場(chǎng)國(guó)際化理論和金融深化理論。接著分別對(duì)QFII制度與證券市場(chǎng)、上市公司和金融監(jiān)管之間的關(guān)系進(jìn)行系統(tǒng)的文獻(xiàn)綜述。 第二章“我國(guó)QFII制度述評(píng)”本章首先介紹了印度、韓國(guó)、我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)等新興國(guó)家和地區(qū)QFII的發(fā)

5、展經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，然后，重點(diǎn)分析了我國(guó)QFII的發(fā)展現(xiàn)狀和基本制度框架以及我國(guó)QFII操作流程。最后，結(jié)合國(guó)外經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)QFII進(jìn)行了總體評(píng)價(jià)。一是QFII主體資格門檻較高；二是在投資范圍和投資比例方面，規(guī)定較寬松；三是資金出入境限制較為嚴(yán)格；四是對(duì)外開放市場(chǎng)路徑選擇方面，較直接和積極。 第三章“QFII在我國(guó)的投資行為及投資績(jī)效分析”首先分析了我國(guó)QFII的投資行為特點(diǎn)，一是QFII的資產(chǎn)組合具有長(zhǎng)期性、進(jìn)攻性、全面性和均衡性特征

6、；二是組合投資為主，投資風(fēng)格多樣；三是投資品種具有明顯特色；四是關(guān)注具有比較優(yōu)勢(shì)、回報(bào)穩(wěn)定的行業(yè)；五是強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)的穩(wěn)定性和安全性。最后利用QFII重倉(cāng)股指數(shù)方法實(shí)證分析了我國(guó)QFII的投資績(jī)效，得出QFII投資具有良好的績(jī)效。最后針對(duì)股權(quán)分置改革前后QFII投資行為的轉(zhuǎn)變做出分析。 第四章“QFII對(duì)證券市場(chǎng)的總體效應(yīng)分析”本章首先通過事件分析法，以2002年以來(lái)滬深兩市的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股作為研究對(duì)象，實(shí)證分析了QFII制度對(duì)中國(guó)證券市

7、場(chǎng)總體的短期效應(yīng)，得出暫時(shí)來(lái)看QFII制度對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響并不明顯的結(jié)論并對(duì)此結(jié)論進(jìn)行了解釋。 一是中國(guó)證券市場(chǎng)存在的諸多問題導(dǎo)致外資申請(qǐng)成為QFII的熱情雖高，但是其實(shí)際投資證券市場(chǎng)的資金相對(duì)于整個(gè)中國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)模來(lái)說卻非常有限，遠(yuǎn)沒能成為市場(chǎng)主流； 二是QFII進(jìn)入時(shí)間尚短。最后從改善投資者結(jié)構(gòu)、提升我國(guó)證券市場(chǎng)的投資理念、促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)金融創(chuàng)新、強(qiáng)化證券市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制功能、給證券公司帶來(lái)新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)等五

8、個(gè)方面分析了QFII對(duì)證券市場(chǎng)總體的長(zhǎng)期影響。 第五章“QFII對(duì)上市公司的效應(yīng)分析”主要從四個(gè)角度討論了QFII對(duì)上市公司的效應(yīng)：即公司治理結(jié)構(gòu)、信息披露、金融工具的創(chuàng)新和價(jià)值管理理念。認(rèn)為，作為一種過渡性制度安排，QFII在具有實(shí)現(xiàn)股市增資、改善證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)功能的同時(shí)，必然也會(huì)對(duì)我國(guó)上市公司完善治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，緩解信息不對(duì)稱問題、促進(jìn)融資工具創(chuàng)新以及推進(jìn)上市公司價(jià)值管理理念建設(shè)等方面產(chǎn)生積極的作用。 第六章“

9、QFII對(duì)金融監(jiān)管和的效應(yīng)分析”本章主要從金融監(jiān)管模式、投資者保護(hù)、外匯市場(chǎng)監(jiān)管三個(gè)方面來(lái)分析QFII的引入對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管以及貨幣政策的效應(yīng)。QFII給我國(guó)金融監(jiān)管模式帶來(lái)了挑戰(zhàn)，給投資者保護(hù)提出了更高的要求，同時(shí)，QFII的引入對(duì)我國(guó)的外匯市場(chǎng)平衡和外匯市場(chǎng)監(jiān)管帶來(lái)了不可忽視的影響。 第七章“我國(guó)現(xiàn)行QFII制度的缺陷與不足及結(jié)論輿政策建議”討論了我國(guó)現(xiàn)行QFII制度的缺陷與不足，包括 一．QFII制度在人民幣升值、流

10、動(dòng)性過剩(主要是外匯過剩)下開放太快； 二．外資對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司存在控制權(quán)掌握的問題； 三．對(duì)我國(guó)金融體系可能造成的國(guó)際傳導(dǎo)性風(fēng)險(xiǎn)問題； 四．QFII制度現(xiàn)存稅收制度的問題； 五．我國(guó)QFII制度的其他缺陷。 同時(shí)提出完善我國(guó)QFII制度的對(duì)策。 一、堅(jiān)持漸進(jìn)式的開放QFII制度，反對(duì)在人民幣升值、外匯劇增下快速開放； 二、強(qiáng)化對(duì)外資對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)投資的法律規(guī)范與約束； 三、