中國(guó)上市公司廣義資本結(jié)構(gòu)研究.pdf

1、資本的二重性體現(xiàn)在其實(shí)物形態(tài)和價(jià)值形態(tài)的辨證統(tǒng)一。就價(jià)值形態(tài)而言，物質(zhì)資本所有者能夠憑借其投入企業(yè)的物質(zhì)獲取企業(yè)的增殖收益是物質(zhì)作為資本的本質(zhì)；而當(dāng)且僅當(dāng)企業(yè)中的人力能夠獲取企業(yè)的增殖收益時(shí)，人力成為了資本，即人力資本。所以，物質(zhì)資本和人力資本的同質(zhì)性體現(xiàn)在他們都能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)企業(yè)增殖收益的獲取。通過(guò)對(duì)資本本質(zhì)的重新界定，可以把現(xiàn)代公司資本的涵義由狹義推向廣義。所謂現(xiàn)代公司的廣義資本，是指一定時(shí)期內(nèi)，公司擁有或控制的所有物質(zhì)資本和人力資本的

2、總和；而物質(zhì)資本和人力資本及其各自內(nèi)部成分之間的比例和相互關(guān)系，則構(gòu)成了現(xiàn)代公司的廣義資本結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)代公司廣義資本結(jié)構(gòu)的形成，取決于各資本產(chǎn)權(quán)主體經(jīng)濟(jì)利益圓周范圍的大小和談判能力的高低。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，原來(lái)國(guó)有企業(yè)的各類利益相關(guān)者的經(jīng)濟(jì)主體地位逐漸明確，并基本形成了各自屬于自己的、邊界相對(duì)清晰的經(jīng)濟(jì)利益圓周。中國(guó)上市公司廣義資本結(jié)構(gòu)的形成，是各資本產(chǎn)權(quán)主體之間基于一定的共同經(jīng)濟(jì)利益取向而實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)合作行為，在一定程度上體現(xiàn)

3、出了經(jīng)濟(jì)效率原則。中國(guó)上市公司廣義資本結(jié)構(gòu)的總體特征突顯出三個(gè)方面的問(wèn)題：即廣義資本結(jié)構(gòu)形成階段的非效率性；廣義資本結(jié)構(gòu)比例的非協(xié)調(diào)性和廣義資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的路途依賴性。本文的實(shí)證分析的結(jié)果表明：中國(guó)上市公司的人力資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率與公司價(jià)值正相關(guān)，股權(quán)流動(dòng)性與公司價(jià)值負(fù)相關(guān)，廣義資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值相關(guān)，并且人力資本和物質(zhì)資本對(duì)公司價(jià)值的影響相互替代。通過(guò)各類資本產(chǎn)權(quán)主體的談判、定約而構(gòu)建起來(lái)的現(xiàn)代公司，其治理結(jié)構(gòu)必然要求

4、與其資本結(jié)構(gòu)相對(duì)稱。中國(guó)上市公司廣義資本結(jié)構(gòu)的特殊性，決定了其治理結(jié)構(gòu)的特殊性。中國(guó)上市公司物質(zhì)資本治理的改革，首先是要從深層次上消除制度變遷過(guò)程中的路徑依賴殘余，然后是著眼于物質(zhì)資本產(chǎn)權(quán)主體與人力資本產(chǎn)權(quán)主體在公司治理過(guò)程中的和諧互動(dòng)。人力資本參與中國(guó)上市公司的治理，關(guān)鍵是要進(jìn)一步明確人力作為一種資本在公司廣義資本結(jié)構(gòu)中的主體地位，在清晰界定人力資本產(chǎn)權(quán)主體的經(jīng)濟(jì)利益圓周邊界的同時(shí)，致力于提升人力資本整體的談判能力，通過(guò)建立起一種具有

5、相互制衡和約束功能的協(xié)商機(jī)制，來(lái)實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值和人力資本價(jià)值的“共贏”。中國(guó)上市公司近年來(lái)質(zhì)量下降的根本性原因在于不合理的、缺乏經(jīng)濟(jì)效率的廣義資本結(jié)構(gòu)，因此，進(jìn)一步調(diào)整與優(yōu)化廣義資本結(jié)構(gòu)是中國(guó)上市公司的必由之路。實(shí)現(xiàn)中國(guó)上市公司廣義資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化，離不開(kāi)一定的內(nèi)、外部條件。外部條件為公司廣義資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化提供操作的平臺(tái)，而內(nèi)部條件則為公司廣義資本結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換提供具體的運(yùn)作工具。從廣義資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)的角度可以把中國(guó)上市公司大致歸結(jié)為