中國(guó)國(guó)債流通市場(chǎng)上的定價(jià)差異研究.pdf

1、復(fù)旦大學(xué)碩士學(xué)位論文中國(guó)國(guó)債流通市場(chǎng)上的定價(jià)差異研究姓名：朱才敏申請(qǐng)學(xué)位級(jí)別：碩士專(zhuān)業(yè)：金融工程指導(dǎo)教師：范龍振20070425《中國(guó)因債流通市場(chǎng)卜的定價(jià)差異研究》摘要摘要國(guó)債是金融市場(chǎng)上最重要的基礎(chǔ)性金融工具之一。它是利率衍生工具和其他金融工具的定價(jià)基礎(chǔ)，是管理金融風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)金融穩(wěn)定的保證，并作為貨幣政策和財(cái)政政策的重要內(nèi)容直接影響到貨幣政策及財(cái)政政策的傳導(dǎo)機(jī)制和效率。在我國(guó)，固債市場(chǎng)分為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)(交易所市場(chǎng))和場(chǎng)外交易市場(chǎng)(銀行

2、間市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng))，由于交易主體、交易品種、價(jià)格形成機(jī)制、托管結(jié)算機(jī)制等的不同，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上存在著比較嚴(yán)重的市場(chǎng)分割，主要表現(xiàn)為同質(zhì)交易品種在各市場(chǎng)上的價(jià)格具有顯著差異。國(guó)外已經(jīng)有很多學(xué)者對(duì)市場(chǎng)分割造成的價(jià)格差異進(jìn)行了研究，由于國(guó)外的國(guó)債市場(chǎng)大多是統(tǒng)一的，并不存在分割問(wèn)題，所以這些研究主要集中在股票市場(chǎng)上。而國(guó)內(nèi)也有一些學(xué)者對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的分割程度進(jìn)行了分析，并在對(duì)各國(guó)債市場(chǎng)進(jìn)行比較的基礎(chǔ)上對(duì)影響國(guó)債定價(jià)差異的因素進(jìn)行了定性分析。

3、本文在國(guó)內(nèi)外研究的基礎(chǔ)上，以銀行間國(guó)債市場(chǎng)和上交所國(guó)債市場(chǎng)作為研究對(duì)象，對(duì)兩市場(chǎng)之間存在的定價(jià)差異進(jìn)行定量的分析和研究，具有重要的理論意義和實(shí)用價(jià)值。本文對(duì)兩市場(chǎng)上的各期到期收益率、回購(gòu)利率以及跨市場(chǎng)現(xiàn)券交易的價(jià)格進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)在我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上的確存在著顯著的定價(jià)差異。接著本文對(duì)兩市場(chǎng)的流動(dòng)性差別和波動(dòng)性差別進(jìn)行分析，并用它們來(lái)解釋我國(guó)國(guó)債流通市場(chǎng)上的定價(jià)差異，結(jié)果表明流動(dòng)性差別和波動(dòng)性差別對(duì)市場(chǎng)定價(jià)差異都具有比較顯著的影響：對(duì)于回購(gòu)交

4、易來(lái)說(shuō)，它們對(duì)7天期回購(gòu)利率差異的解釋能力達(dá)到了37％，對(duì)1天期回購(gòu)利率差異的解釋能力約為25％；而對(duì)于現(xiàn)券交易來(lái)說(shuō)，它們對(duì)跨市場(chǎng)交易債券價(jià)格差異的解釋能力最多可達(dá)50％左右。另一方面，本文對(duì)兩市場(chǎng)之間的價(jià)格差異進(jìn)行了套利分析，并討論了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和當(dāng)前我國(guó)轉(zhuǎn)托管機(jī)制帶來(lái)的時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)對(duì)跨市套利的影響。結(jié)果表明，在不考慮流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)的情況下，跨市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)可達(dá)90％以上，但是若考慮流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)后，套利機(jī)會(huì)則大大減小，特別是對(duì)于