風(fēng)險(xiǎn)投資中的代理問題及其治理.pdf

1、風(fēng)險(xiǎn)投資是一種特殊的投融資方式，在其整個(gè)運(yùn)作過程中，資本的所有權(quán)與控制權(quán)是相分離的，存在著特殊的雙重委托代理關(guān)系：投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的委托代理關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的委托代理關(guān)系，正是基于這種代理關(guān)系，從而產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)投資的委托代理問題，引發(fā)了委托代理風(fēng)險(xiǎn)。為了讓風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在我國有很好的發(fā)展，就應(yīng)對(duì)我國風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托代理問題及其治理加以研究，在此基礎(chǔ)上為我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)更好、更快的發(fā)展提供好的建議。 國內(nèi)的研究開始于2

2、0世紀(jì)90年代末。研究領(lǐng)域主要是在對(duì)控制權(quán)配置的研究、對(duì)投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家的關(guān)系(第一重委托代理關(guān)系)的研究、風(fēng)險(xiǎn)投資行為主體的作用過程與合同安排等方面。從現(xiàn)有研究成果來看，盡管取得了一系列進(jìn)展，但他們存在共同的缺陷：現(xiàn)有研究大多沒有從整體角度，系統(tǒng)地研究風(fēng)險(xiǎn)投資中的雙重代理，而只是研究了某個(gè)層面的代理關(guān)系，從而對(duì)委托代理問題的研究也只停留在某個(gè)層面上；沒有站在中立的立場(chǎng)來看待風(fēng)險(xiǎn)投資中委托人與代理人之間的關(guān)系，沒有從雙層代理關(guān)系上來分

3、析存在其中的雙重代理問題。 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的雙重委托代理關(guān)系存在的問題進(jìn)行研究，是一件非常有價(jià)值的工作。其主要表現(xiàn)在：有利于推動(dòng)國家創(chuàng)新體系的建立和發(fā)展，有利于推動(dòng)我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，有利于改善我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的績(jī)效，有利于風(fēng)險(xiǎn)投資本身制度的創(chuàng)新。 所以，本文從解決風(fēng)險(xiǎn)投資委托代理關(guān)系中存在的問題為主線，從委托代理關(guān)系角度，通過分析風(fēng)險(xiǎn)投資過程和結(jié)果，最終將研究的歸屬致力于通過分析風(fēng)險(xiǎn)投資的委托代理關(guān)系并且解決由于這種雙

4、重委托代理關(guān)系所帶來的問題，從而為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在我國的發(fā)展提供幫助。 基于此，本文從以下內(nèi)容，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的委托代理關(guān)系進(jìn)行拓展性研究，從而更好的解決基于這種委托代理而產(chǎn)生的問題，并且對(duì)如何更好的解決我國風(fēng)險(xiǎn)投資委托代理問題提供一些意見。 第1章、本章為緒論，介紹論文研究的背景及問題提出、研究方法與論文結(jié)構(gòu)、本文可能創(chuàng)新之處與不足。 第2章、介紹風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)涵、特征、運(yùn)作方式。開始從風(fēng)險(xiǎn)投資概念入手，即風(fēng)險(xiǎn)投資是一種不

5、僅提供風(fēng)險(xiǎn)資本，還提供特有的諸如企業(yè)管理、資本經(jīng)營和企業(yè)發(fā)展咨詢等增值服務(wù)的、投資對(duì)象主要分布在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)內(nèi)具有高度風(fēng)險(xiǎn)、不確定性且極具高成長(zhǎng)性的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)(含科技成果)，其目的是為提供股權(quán)形態(tài)的權(quán)益資本、是一種無擔(dān)保、有高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的投資，預(yù)期的投資收益是投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)，通過資本市場(chǎng)交易、收購或轉(zhuǎn)讓以及管理層回購等方式出售而獲得的、是通過專業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)的全過程進(jìn)行系統(tǒng)投資。在介紹風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)涵的同時(shí)還介紹了風(fēng)險(xiǎn)

6、投資的特征及其操作流程，為了更好的了解風(fēng)險(xiǎn)投資委托代理關(guān)系，本章還介紹了與委托代理相關(guān)的理論基礎(chǔ)。 第3章、風(fēng)險(xiǎn)投資雙重委托代理關(guān)系及代理問題。這一部分從風(fēng)險(xiǎn)投資中存在的委托代理關(guān)系入手，通過分析委托代理關(guān)系、發(fā)現(xiàn)其中存在的代理問題及其表現(xiàn)形式：風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題；風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題。在此基礎(chǔ)上，通過進(jìn)一步分析國內(nèi)外研究風(fēng)險(xiǎn)投資委托代理問題的研究現(xiàn)狀，從中發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外在

7、研究風(fēng)險(xiǎn)投資委托代理問題的不足，特別是國內(nèi)的研究不足之處，來尋找本文所要研究的角度，這一點(diǎn)是由本文所要解決的問題決定的。 第4章、風(fēng)險(xiǎn)投資委托代理問題帶來的風(fēng)險(xiǎn)及其治理措施。既然在委托代理關(guān)系中存在委托代理問題，那么就不可避免的會(huì)產(chǎn)生與之匹配的風(fēng)險(xiǎn)，這部分主要從兩個(gè)角度來考慮委托代理問題帶來的風(fēng)險(xiǎn)分析，即分別從第一層委托代理關(guān)系(風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家之間)和第二層委托代理關(guān)系(風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間)存在的代理問題所帶來的風(fēng)

8、險(xiǎn)進(jìn)行分析。同時(shí)也介紹了能夠降低分別存在于第一層代理關(guān)系和第二層代理關(guān)系的風(fēng)險(xiǎn)治理措施。在此基礎(chǔ)上，為了便于后文提出我國風(fēng)險(xiǎn)投資委托代理問題及其治理措施，本部分還借鑒了在風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展比較成熟的市場(chǎng)(美國)治理措施，本文認(rèn)為美國的治理措施對(duì)于我國風(fēng)險(xiǎn)投資委托代理問題的合理解決是很有幫助的。 第5章、本章主要是講我國風(fēng)險(xiǎn)投資委托代理問題及其治理。通過前面幾個(gè)章節(jié)分別介紹委托代理關(guān)系、風(fēng)險(xiǎn)投資委托代理關(guān)系及其問題、美國的風(fēng)險(xiǎn)投資委

9、托代理問題治理措施等，文章最終的落腳點(diǎn)回歸到了我國風(fēng)險(xiǎn)投資的委托代理問題及其治理措施的探討。基于這一點(diǎn)，本章一開始就分析了我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展與現(xiàn)狀，然后結(jié)合我國的實(shí)際情況條件下分析我國風(fēng)險(xiǎn)投資的委托代理存在的問題，接著通過進(jìn)一步了解我國在處理風(fēng)險(xiǎn)投資委托代理問題的現(xiàn)有措施，得出我國解決風(fēng)險(xiǎn)投資委托代理問題的現(xiàn)有措施的不足之處以及對(duì)不足之處進(jìn)行系統(tǒng)分析，為下文做好鋪墊。 第6章、本文的這部分，主要是給解決我國風(fēng)險(xiǎn)投資委托代理問題提

10、供的一些建議。在前面章節(jié)提出問題，分析問題，并且借鑒了國外處理風(fēng)險(xiǎn)投資委托代理問題的措施后，結(jié)合本國具體國情和風(fēng)險(xiǎn)投資在中國的發(fā)展?fàn)顩r，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資在中國發(fā)展所具有的一般和特有的委托代理問題，本文提出一些對(duì)于解決這些問題的建議。 本文在總結(jié)前人研究成果的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)的分析和研究了有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資委托代理問題的資料得出了以下主要研究結(jié)論： 第一，合理的解決好我國風(fēng)險(xiǎn)投資中委托代理問題，有助于大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，從而有利于促進(jìn)經(jīng)

11、濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、加快國有企業(yè)的改革、協(xié)助中小企業(yè)及民營企業(yè)融資、促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)育。 第二，我國應(yīng)該大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資基金，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本多元化。因?yàn)橛辛吮容^多的投資主體，風(fēng)險(xiǎn)投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的選擇空間大了，可以比較容易的找到自己心儀的項(xiàng)目，從而可以更有效的減少存在與風(fēng)險(xiǎn)投資委托代理中的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，實(shí)現(xiàn)用風(fēng)險(xiǎn)資本推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的目的。 第三，在組織形式上，由于有限合伙制較好地融合了公司制和合伙制的優(yōu)點(diǎn)，我國

12、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)宜選擇有限合伙制，而非公司型。因?yàn)檫@樣才能比較好的解決存在于我國風(fēng)險(xiǎn)投資中第一層委托代理關(guān)系中的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)代理問題。同樣，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)按照風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)則建立全新的產(chǎn)權(quán)制度，應(yīng)加強(qiáng)現(xiàn)代企業(yè)制度的改造，建立有限責(zé)任公司或股份有限公司的組織形式，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)明晰。才能比較容易的規(guī)避存在于第二中委托代理關(guān)系中的代理問題。 第四，為了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的快速發(fā)展，我們必須盡早解決風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制問題，例如及時(shí)建立創(chuàng)業(yè)板

13、市場(chǎng)、努力加強(qiáng)各類場(chǎng)外交易市場(chǎng)建設(shè)，完善我國風(fēng)險(xiǎn)投資以并購方式退出的渠道、積極鼓勵(lì)國內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)赴境外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市等等，這些措施對(duì)治理委托代理問題提供了宏觀的運(yùn)行條件。 第五，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種既包含投融資，又包含經(jīng)營管理的資本運(yùn)行過程。風(fēng)險(xiǎn)投資主體的運(yùn)作效率取決于風(fēng)險(xiǎn)投資家的專家管理水平，風(fēng)險(xiǎn)投資家專家管理水平的發(fā)揮又有賴于市場(chǎng)為其提供完善的中介服務(wù)。因此，可以通過構(gòu)建高效的情報(bào)信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、完善社會(huì)中介機(jī)構(gòu)體系來加快完善中介服務(wù)