東亞地區(qū)釘住匯率制度與外向型經(jīng)濟發(fā)展.pdf

1、本文把包括中國在內(nèi)的東亞國家與地區(qū)的釘住匯率制度置于外向型經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的背景之中，從時序分析的角度把東亞經(jīng)濟體的經(jīng)濟發(fā)展分為經(jīng)濟高速增長時期、貨幣危機與經(jīng)濟復蘇之后三個時期，研究了釘住匯率制度產(chǎn)生、消亡、回歸的變化過程與特點，及其與經(jīng)濟增長的相互聯(lián)系，最后提出這些經(jīng)濟體匯率改革的路徑以及與之相配合的發(fā)展戰(zhàn)略和政策。 對于外向型經(jīng)濟體，長期的、穩(wěn)定的釘住匯率制度無疑帶來了促進貿(mào)易與投資的收益。但在外向型發(fā)展戰(zhàn)略的實施過程中，隨著市

2、場的開放與經(jīng)濟的增長，匯率變化的壓力越來越明顯，使得維持匯率穩(wěn)定的成本加大，經(jīng)濟失衡越來越為明顯。當遇上經(jīng)濟沖擊時，這種匯率制度阻礙了對經(jīng)濟失衡的調(diào)整。 根據(jù)不斷發(fā)展的貨幣危機與投機模型，東亞各經(jīng)濟體貨幣狀況主要取決于國家的綜合國力和宏觀經(jīng)濟環(huán)境的健全與穩(wěn)定。對一國貨幣進行沖擊的關(guān)鍵，就在于是否動搖了市場的信心，而這種信心只能來自于本國的經(jīng)濟實力和基礎(chǔ)。貨幣因素反過來對經(jīng)濟基本面變動狀況起到推動作用。在金融體系較為脆弱而資本較為

3、開放的新興經(jīng)濟體中，釘住匯率制度更易出現(xiàn)金融或貨幣危機。在外向型的經(jīng)濟發(fā)展下，當實際經(jīng)濟的萎縮、資本大量流入而同時內(nèi)需膨脹的經(jīng)濟因素導致經(jīng)濟基本層面開始惡化時，引發(fā)投機沖擊，是貨幣危機的根本原因，釘住匯率制度起到了危機的放大作用。 貨幣危機徹底摧毀了東亞國家的釘住匯率制度，大部分國家采取了浮動匯率制度。但在1998年經(jīng)濟復蘇后，實行浮動匯率的各國開始逐漸回歸到穩(wěn)定匯率的路徑上。以麥金農(nóng)為代表的許多學者通過檢驗，證實了除印度尼西亞

4、之外的所有的浮動匯率國家已采取高頻釘住美元的匯率措施，且在理論界中出現(xiàn)了一些解釋東亞釘住匯率回歸的新理論，本文認為，東亞經(jīng)濟體釘住匯率回歸的原因主要是由這些國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及貿(mào)易結(jié)構(gòu)升級緩慢與金融市場不完善這兩個因素決定的，東亞經(jīng)濟體內(nèi)部緊密的經(jīng)濟聯(lián)系與共同經(jīng)濟周期也決定了其匯率制度的趨同。 盡管釘住匯率制度的回歸是東亞經(jīng)濟體當前經(jīng)濟發(fā)展階段的理性選擇，但不論是高頻還是低頻地釘住美元，這種穩(wěn)定匯率的干預行為有著難以逾越的內(nèi)在矛盾與困

5、境。本文通過對“退出戰(zhàn)略”的成本-收益分析，認為東亞新興經(jīng)濟體釘住匯率制已處于收益遞減階段，成本在不斷上升，金融危機爆發(fā)即體現(xiàn)了其釘住匯率制度的問題。筆者借鑒歷史上退出釘住匯率制的實踐經(jīng)驗，提出了東亞的匯率改革路徑：在現(xiàn)階段，由于東亞經(jīng)濟體匯率制度轉(zhuǎn)換為浮動匯率制度的條件并不成熟，東亞各國的退出最優(yōu)戰(zhàn)略應為“兩極”之間的中間匯率制度，選擇一籃子貨幣的寬帶浮動的匯率制度，同時配合宏觀經(jīng)濟政策，減小匯率轉(zhuǎn)換時給國內(nèi)經(jīng)濟帶來的沖擊。

6、最后，本文分析了同是實行外向型戰(zhàn)略的中國所采取的釘住匯率制度及其變化，認為釘住匯率制度在中國采取外向型戰(zhàn)略的經(jīng)濟發(fā)展過程中起到了很大的促進作用，但已呈現(xiàn)明顯的收益遞減的狀態(tài)。隨著中國在國際經(jīng)濟中的地位不斷提高與經(jīng)濟內(nèi)外失衡的不斷加重，釘住美元的匯率制度的退出已經(jīng)是不可阻擋的趨勢，而且也已經(jīng)走上了打開匯率浮動空間的路徑。漸近式的退出是避免對經(jīng)濟失衡糾正過程中所伴隨的負面沖擊的最佳策略，但人民幣升值對解決我國內(nèi)外經(jīng)濟失衡并不是唯一的靈丹妙藥