期貨保證金制度改進(jìn)的實(shí)證研究.pdf

1、保證金制度是期貨市場(chǎng)最重要的風(fēng)險(xiǎn)控制制度之一，保證金作為投資者履約的信用保證，其水平是否合理對(duì)于保障期貨交易的正常運(yùn)作非常重要。保證金水平過(guò)低，期貨價(jià)格波動(dòng)幅度可能會(huì)很容易超過(guò)保證金水平，導(dǎo)致面臨價(jià)格不利變動(dòng)的一方違約可能性增加，影響投資者的信心，并會(huì)使交易所或經(jīng)紀(jì)商面臨很大的違約風(fēng)險(xiǎn)。而保證金水平過(guò)高也是不合適的，它會(huì)增加交易者的成本，降低期貨市場(chǎng)參與者的交易意愿，影響期貨的流動(dòng)性。 我們采用VaR方法對(duì)期貨保證金制度進(jìn)行改進(jìn)

2、，通過(guò)估計(jì)單一合約和不同合約組合的VaR值來(lái)確定隨市場(chǎng)波動(dòng)情況下，既能控制違約風(fēng)險(xiǎn)又可以節(jié)約資金成本的合理的保證金水平。 由于金融時(shí)間序列的尖峰厚尾特征，傳統(tǒng)的基于正態(tài)分布假設(shè)的VaR不僅會(huì)高估市場(chǎng)正常波動(dòng)時(shí)的VaR值，而且無(wú)法對(duì)市場(chǎng)突然出現(xiàn)的極端情況進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。為此，我們引入極值理論對(duì)傳統(tǒng)VaR方法進(jìn)行改進(jìn)。 金融時(shí)間序列間存在的非相關(guān)性，也是傳統(tǒng)的基于方差-協(xié)方差的組合理論下線性相關(guān)系數(shù)無(wú)法準(zhǔn)確度量的。為此，我們引

3、入Copula函數(shù)，對(duì)金融時(shí)間序列間非線性的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行構(gòu)建，改進(jìn)傳統(tǒng)的資產(chǎn)組合VaR估計(jì)方法。 本文的創(chuàng)新之處有兩點(diǎn)，一是將利用ARMA-AGARCH模型捕獲期貨市場(chǎng)收益數(shù)據(jù)中的自相關(guān)和異方差現(xiàn)象，再利用極值理論對(duì)經(jīng)過(guò)模型篩選過(guò)的殘差進(jìn)行極值分析，然后才采用POT模型對(duì)上海期貨市場(chǎng)單一期貨合約的VaR和ES(Expectedshortfall)置信區(qū)間進(jìn)行計(jì)算；二是引入Copula函數(shù)，構(gòu)建Copula-EVT模型，并運(yùn)用Mo