證券投資風(fēng)險(xiǎn)值VaR的度量與組合優(yōu)化研究.pdf

1、伴隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化、投資自由化以及金融創(chuàng)新的不斷深入，金融市場的波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)也在不斷加劇，對于金融風(fēng)險(xiǎn)的管理已經(jīng)成為金融機(jī)構(gòu)和投資者所面臨的最重要問題。VaR(ValueatRisk)即風(fēng)險(xiǎn)值，作為金融風(fēng)險(xiǎn)分析、測度與防范的重要工具，是近年來國際上興起的一種定量度量金融風(fēng)險(xiǎn)的管理方法。它是將眾多不可測的主觀因素轉(zhuǎn)化為運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法和計(jì)量技術(shù)的客觀概率數(shù)值，使隱性風(fēng)險(xiǎn)顯性化。VaR的概念雖簡單，然而對它的度量卻是一個(gè)具有挑戰(zhàn)性的統(tǒng)計(jì)問

2、題。 本文就金融風(fēng)險(xiǎn)管理研究的起源、金融風(fēng)險(xiǎn)的定義及分類、金融風(fēng)險(xiǎn)管理存在的理論基礎(chǔ)以及現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)管理的主流模型和方法技術(shù)做出了綜述。在此基礎(chǔ)上，重點(diǎn)研究了證券投資組合選擇與組合評價(jià)的理論，并提出了金融風(fēng)險(xiǎn)管理研究未來可能的發(fā)展方向。主要研究有： (1)對目前國內(nèi)外學(xué)術(shù)界對風(fēng)險(xiǎn)的定義進(jìn)行了歸納和綜述。歸納出七種學(xué)說觀點(diǎn)，并對各種學(xué)說觀點(diǎn)進(jìn)行了評述和數(shù)量刻畫。目前學(xué)術(shù)界對風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵沒有統(tǒng)一的定義，針對不同的風(fēng)險(xiǎn)源、風(fēng)險(xiǎn)管

3、理的不同目標(biāo)，不同的學(xué)者對風(fēng)險(xiǎn)的理解和認(rèn)識程度與研究角度的不同，產(chǎn)生了不同的風(fēng)險(xiǎn)度量方法。通過對各種學(xué)說的歸納和總結(jié)，反映了人們對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識不斷深化、不斷完善的遞進(jìn)過程。從現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)定義出發(fā)，重點(diǎn)分析了證券投資領(lǐng)域投資風(fēng)險(xiǎn)的特殊性，探討了證券投資風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)特征。指出用VaR來描述金融市場風(fēng)險(xiǎn)將更為全面合理。 (2)對中國股票市場收益率序列基本性質(zhì)的研究。運(yùn)用SAS和S-plus統(tǒng)計(jì)軟件對上海股票市場收益率分布的正態(tài)性、自相關(guān)性、

4、異方差性、獨(dú)立同分布性等進(jìn)行了相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。實(shí)證分析與檢驗(yàn)結(jié)果表明，在中國股票市場中，收益率序列具有明顯的非正態(tài)特征，收益率序列獨(dú)立同分布的假設(shè)被拒絕。收益率序列呈“尖峰厚尾”分布，且序列之間存在著明顯的自相關(guān)性。 (3)建立了風(fēng)險(xiǎn)值VaR的基本概念和理論分析框架。給出了服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)的股票和期權(quán)的VaR。緊密跟蹤學(xué)科發(fā)展的前沿，對VaR度量的新方法進(jìn)行了研究。針對模型中要求收益分布服從正態(tài)分布的假定，對VaR進(jìn)行了拓展研究

5、，引入了最壞條件VaR(worst-caseVaR,WCVaR)的概念，并給出了它的計(jì)算公式。為了檢驗(yàn)度量VaR方法的有效性，引入了Kupirc所給出的后驗(yàn)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量，并采用似然比檢驗(yàn)的方法，給出了模型有效的拒絕域。 (4)首次提出了循環(huán)修正的組合評價(jià)方法。針對目前多指標(biāo)綜合評價(jià)方法很多，各種方法的出發(fā)點(diǎn)不同，解決問題的思路不同，適用的對象不同等，存在著評價(jià)方法選擇的問題。把組合的思想引入到多指標(biāo)綜合評價(jià)中去，并對采用多種組合后

6、的結(jié)果不同的問題，提出了循環(huán)修正的組合評價(jià)方法。從理論上證明了此方法得到的評價(jià)結(jié)果更加貼近現(xiàn)實(shí)，排序結(jié)果更具有科學(xué)性。同時(shí)，把非參數(shù)的假設(shè)檢驗(yàn)方法引入到組合評價(jià)的事前檢驗(yàn)中去。進(jìn)一步提高了組合評價(jià)法的科學(xué)性。實(shí)證研究表明，此方法具有有效性。 (5)創(chuàng)新性地建立了mean-WCVaR框架下的資產(chǎn)組合選擇問題的理論框架。此框架下對風(fēng)險(xiǎn)的描述采用了wost-caseVaR(WCVaR)，其優(yōu)點(diǎn)是不受收益分布類型的影響。同時(shí)為了更加形象

7、地描述投資者對投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)水平的滿意程度，運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)的有關(guān)基本概念和基本原理，將投資者對投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)水平模糊化。引入了一種非線性隸屬函數(shù)-S型隸屬函數(shù)，在此基礎(chǔ)上，提出了非線性滿意程度的模糊決策投資組合選擇模型。最后利用中國證券市場的實(shí)際數(shù)據(jù)運(yùn)用遺傳算法對這一模型進(jìn)行了求解。結(jié)果表明，此模型較好地解決了收益分布類型的限制和風(fēng)險(xiǎn)投資組合決策過程中由于模糊性和高風(fēng)險(xiǎn)性所導(dǎo)致的投資組合難以確定的問題。 最后，