我國(guó)發(fā)展股票指數(shù)期權(quán)問(wèn)題研究.pdf

1、一、選題背景 股票指數(shù)期權(quán)是以股票指數(shù)為標(biāo)的物的期權(quán)形式。過(guò)去的二、三十年,以股票指數(shù)為標(biāo)的物的衍生金融工具在一些發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)以及世界范圍內(nèi)的新興市場(chǎng)上得到了迅速的發(fā)展。伴隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和金融創(chuàng)新，金融深化步伐的加快，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展尤其金融發(fā)展的重中之重。股指期權(quán)作為西方發(fā)展迅速成熟的一種金融工具，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用不得不引起我們的關(guān)注。因此提早研究開(kāi)發(fā)股指期權(quán)不僅是緊跟時(shí)代發(fā)展的需要，同時(shí)也是中

2、國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在需要。 2000年10月24日，前中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席周小川在“WTO與中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際研討會(huì)”上發(fā)言時(shí)說(shuō)：“中國(guó)將首先按照WTO談判的承諾，允許外國(guó)證券機(jī)構(gòu)通過(guò)其在證券交易所設(shè)立的特別席位直接進(jìn)行B股交易，允許設(shè)立中外合資的證券公司和基金管理公司，允許外資有控制、有步驟、有限額地進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)。”進(jìn)入WTO后，外商將逐步進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)，一些國(guó)際炒家難免混跡其中，國(guó)外的金融風(fēng)險(xiǎn)也將較快地傳導(dǎo)到

3、國(guó)內(nèi)。中國(guó)的股票市場(chǎng)缺少股指期權(quán)，外商會(huì)感到不方便回避風(fēng)險(xiǎn)，因而不敢投入大量資金，而中國(guó)投資者因?yàn)楣墒袊?guó)際化后風(fēng)險(xiǎn)增大了，沒(méi)有股指期權(quán)這一避險(xiǎn)工具也難順利投資。證監(jiān)會(huì)主席尚福林2005年8月10日在FIA亞洲衍生品大會(huì)上證監(jiān)會(huì)正在研究股指期權(quán)期貨等衍生產(chǎn)品，相信隨著股權(quán)分置問(wèn)題的逐步解決，很多新的衍生產(chǎn)品都有機(jī)會(huì)推出。與此同時(shí)，管理層開(kāi)始論證推出股指期權(quán)期貨的可行性。前年底，股票指數(shù)期貨開(kāi)發(fā)專(zhuān)家項(xiàng)目小組正式成立。去年5月30曰，上海證券

4、交易所就發(fā)布研究報(bào)告指出，目前國(guó)內(nèi)股指、國(guó)債兩大期貨的推出條件也已基本具備。在當(dāng)前股指期貨呼之欲出的背景下，我們分析出在中國(guó)開(kāi)發(fā)股指期權(quán)也是可行的。因此我們應(yīng)積極研究創(chuàng)造條件早日開(kāi)發(fā)出適合我國(guó)國(guó)情的股指期權(quán)產(chǎn)品。 發(fā)展培育我國(guó)的股指期權(quán)產(chǎn)品，對(duì)于規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)廣大投資者的利益、豐富投資工具、培育機(jī)構(gòu)投資者以及增加市場(chǎng)流動(dòng)性，促進(jìn)股市交易的長(zhǎng)期活躍等都具有積極的意義。 二、基本思路和邏輯結(jié)構(gòu) 本文對(duì)股票指數(shù)

5、期權(quán)問(wèn)題進(jìn)行了系統(tǒng)研究。根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀，具體分析了開(kāi)展股票指數(shù)期權(quán)的必要性和可行性以及開(kāi)展股指期權(quán)所面臨的一些問(wèn)題。然后結(jié)合國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)股指期權(quán)合約和交易流程進(jìn)行設(shè)計(jì)。最后對(duì)股票指數(shù)期權(quán)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管進(jìn)行評(píng)估。 全文分為四章，其邏輯框架和內(nèi)容如下： 第一章股指期權(quán)的作用及其發(fā)展 本章主要對(duì)股票指數(shù)期權(quán)進(jìn)行概括性描述，介紹了股票指數(shù)期權(quán)的作用及發(fā)展趨勢(shì)。首先分析了衍生產(chǎn)品共同的作用，包括正面和

6、負(fù)面作用。然后闡述了股指期權(quán)的獨(dú)特作用。股指期權(quán)與其他金融衍生工具相比，在作用上的獨(dú)特之處集中表現(xiàn)在套期保值和投機(jī)獲利兩個(gè)方面。另外，股指期權(quán)與其他金融衍生工具相比(特別是有類(lèi)似之處的期貨)，在性質(zhì)上表現(xiàn)出杠桿效應(yīng)更強(qiáng)、操作手法和策略變化更多、運(yùn)作方式繁簡(jiǎn)相宜、靈活多變，更能滿足不同需求的投資者。接下來(lái)對(duì)股指期權(quán)的當(dāng)前特征和發(fā)展新趨勢(shì)進(jìn)行了描述。隨著網(wǎng)絡(luò)革命的興起和全球資本市場(chǎng)一體化，股指期權(quán)交易也呈現(xiàn)出一些新的趨勢(shì)：交易量不斷上升，品

7、種不斷創(chuàng)新，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈并全球化，股票指數(shù)開(kāi)發(fā)日益專(zhuān)業(yè)化，股票指數(shù)期權(quán)的運(yùn)作基礎(chǔ)發(fā)生了巨大的變革。 第二章我國(guó)開(kāi)展股指期權(quán)的前期分析 本章首先介紹了我國(guó)金融衍生工具交易發(fā)展現(xiàn)狀及存在問(wèn)題，我國(guó)衍生金融工具試點(diǎn)雖然大都以失敗而告終，但這些有益的試點(diǎn)工作開(kāi)創(chuàng)了我國(guó)衍生金融工具的先例，為我國(guó)衍生金融工具市場(chǎng)積累了許多寶貴的經(jīng)驗(yàn)。然后從制度，市場(chǎng)，技術(shù)等方面論證在我國(guó)開(kāi)設(shè)股指期權(quán)的前提條件。最后對(duì)開(kāi)設(shè)股指期權(quán)進(jìn)行必要性和可行性分

8、析。在實(shí)證方面，借鑒芝加哥期權(quán)交易所前副總裁Dr.WilliamJ.Barclay及Noll，E.W.發(fā)表的一篇論文，他指出衡量一個(gè)成功的衍生產(chǎn)品市場(chǎng)不僅從合約交易量的多少判斷，還要通過(guò)流動(dòng)性比率來(lái)衡量。Dr.Barclay及Mr.Noll對(duì)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的市場(chǎng)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)可以衍生產(chǎn)品流動(dòng)性比率(DLR)作為衡量衍生產(chǎn)品市場(chǎng)是否成功的指標(biāo)，并定義成功的衍生產(chǎn)品市場(chǎng)其DLR需大于1。 DLR=合約數(shù)量×合約乘數(shù)×平均指數(shù)值/現(xiàn)貸

9、市場(chǎng)交易值該比例不僅考慮了不同合約大小，也考慮了不同標(biāo)的市場(chǎng)規(guī)模大小所造成的影響。根據(jù)數(shù)據(jù)分析，我國(guó)滬市和深市都具備了開(kāi)設(shè)股指期權(quán)的條件。 第三章我國(guó)開(kāi)展股票指數(shù)期權(quán)模式和合約的選擇 股指期權(quán)合約的設(shè)計(jì)是直接關(guān)系到股指期權(quán)開(kāi)辦成功與否的關(guān)鍵，這一章借鑒了國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)交易的股指期權(quán)合約的要素規(guī)定，結(jié)合中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)踐，分析了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)標(biāo)的指數(shù)選擇研究方法和結(jié)論，給出了對(duì)標(biāo)的物指數(shù)選擇的建議以及中國(guó)股指期權(quán)合約的設(shè)

10、計(jì)方案。具體涉及到合約方式，報(bào)價(jià)限制和最小報(bào)價(jià)單位，保證金制度，交割結(jié)算制度，交易時(shí)間，合約期限，交割方式等。并對(duì)股票指數(shù)期權(quán)交易制度進(jìn)行了設(shè)計(jì)與分析。 第四章股票指數(shù)期權(quán)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管 本章在風(fēng)險(xiǎn)的描述中主要揭示了市場(chǎng)環(huán)境方面的風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)交易主體方面的風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，股票指數(shù)期權(quán)交易卻越來(lái)越從套期保值的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能向高投機(jī)、高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化，甚至成為了少數(shù)金融大鱷投機(jī)暴富的工具，并嚴(yán)重?cái)_亂了許多國(guó)家的經(jīng)濟(jì)。交易主體的風(fēng)險(xiǎn)主要

11、是因?yàn)槠浣灰仔袨椴缓弦?guī)給市場(chǎng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)、過(guò)度投機(jī)或投機(jī)失誤；二是違規(guī)交易、操縱市場(chǎng)等。股票指數(shù)期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)控制，主要對(duì)投資者的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制和外部風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行分析研究。股票指數(shù)期權(quán)市場(chǎng)是管理要求嚴(yán)格、規(guī)范化程度很高的市場(chǎng)。本文借鑒國(guó)外成熟期權(quán)市場(chǎng)的監(jiān)管體系及法規(guī)建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)開(kāi)展股票指數(shù)期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系及法規(guī)建設(shè)，提出總體設(shè)想。建立以清算公司、交易所兩個(gè)部分構(gòu)成、有全國(guó)期權(quán)交易委員會(huì)、全國(guó)期權(quán)協(xié)會(huì)