H股上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究.pdf

1、公司在考慮選擇資本結(jié)構(gòu)時(shí)必須思索各類債務(wù)的期限，只有這樣才能夠充分使其達(dá)到最優(yōu)化。有證據(jù)表明，發(fā)生在20世紀(jì)90年代末的亞洲金融危機(jī)就是由于公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)匹配失調(diào)引起地。由此，近年來(lái)對(duì)于債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的研究在學(xué)術(shù)和實(shí)踐方面都蓬勃發(fā)展起來(lái)。 本文的目標(biāo)是在回顧以往國(guó)內(nèi)外各種和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)有關(guān)的理論和實(shí)證研究的同時(shí)，以實(shí)證的方法研究香港H股上市企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的決定因素，并和中國(guó)內(nèi)地上市公司以及國(guó)外實(shí)證研究成果

2、進(jìn)行比較分析。 本文將債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論分為四類：契約成本理論，信號(hào)傳遞理論，稅收解釋理論和資產(chǎn)債務(wù)匹配理論。我們將以51家具有代表性的H股上市企業(yè)2002年度至2004年度的數(shù)據(jù)為樣本檢驗(yàn)上述四類理論，并得出結(jié)果。 經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支持資產(chǎn)債務(wù)匹配假設(shè)，即企業(yè)依據(jù)資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)來(lái)決定自身的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。在研究中，信號(hào)傳遞假設(shè)和稅收解釋假設(shè)也部分得到支持，即信息透明并且質(zhì)量較高的企業(yè)較多的選擇長(zhǎng)期債務(wù)，實(shí)際稅率較

3、高的企業(yè)也偏愛長(zhǎng)期債務(wù)。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)并沒有支持契約成本假設(shè)。我們得到與其相違背的結(jié)果即契約成本假設(shè)代理變量——市場(chǎng)價(jià)值對(duì)賬面價(jià)值比率及自由現(xiàn)金流分別和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)成顯著正相關(guān)和不相關(guān)。對(duì)于得到這樣的結(jié)果，引起我們的思考，并改進(jìn)了模型加入新自變量流動(dòng)比率以檢驗(yàn)企業(yè)的償債能力。最終，結(jié)果發(fā)現(xiàn)償債能力高的企業(yè)將選擇較多的長(zhǎng)期債務(wù)，相反償債能力低的企業(yè)選擇短期債務(wù)。本文結(jié)合行為金融學(xué)的研究成果，解釋了這一現(xiàn)象。同時(shí)，這一結(jié)論也和中國(guó)債務(wù)市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)