信息傳播、信息認(rèn)知與金融政策績效——理論及其對(duì)中國股票市場的實(shí)證研究.pdf

1、中國股票市場是在中國經(jīng)濟(jì)改革不斷深化的進(jìn)程中形成的，是中國融資體制中一項(xiàng)重要的基礎(chǔ)性制度安排。但股票市場在不斷發(fā)展的同時(shí)，也積累了許多問題，影響了其功能的發(fā)揮。中國股市的特殊性使我們難以簡單地套用經(jīng)典金融理論做出解釋。因此，需要我們用更寬闊的學(xué)術(shù)視野，對(duì)中國股市中已經(jīng)發(fā)生和正在發(fā)生的制度變遷的微觀機(jī)制給予深入地研究?，F(xiàn)代金融學(xué)對(duì)主體的行為特征、信息、制度的研究日益關(guān)注，但總體而言，這些研究之間是相互割裂的，缺乏有機(jī)的聯(lián)系。本課題綜合運(yùn)用

2、行為金融學(xué)、制度經(jīng)濟(jì)學(xué)、傳播學(xué)、社會(huì)學(xué)理論，將對(duì)信息本身的考察納入經(jīng)濟(jì)分析中，并以信息流動(dòng)的過程溝通宏觀和微觀分析，以政策信息傳播過程中政府、投資者、媒體行為互動(dòng)為主要研究對(duì)象，通過對(duì)其產(chǎn)生、發(fā)送、接收信息和對(duì)各種信息作出反應(yīng)的過程研究，對(duì)在中國股票市場中政策傳播的微觀機(jī)制及宏觀績效作出分析，探尋在轉(zhuǎn)軌條件下，經(jīng)濟(jì)政策的傳播的微觀機(jī)制、宏觀績效及其對(duì)制度生成的意義。這一研究對(duì)進(jìn)一步深化人們對(duì)轉(zhuǎn)軌條件下，經(jīng)濟(jì)政策傳播微觀機(jī)制的認(rèn)識(shí)，提高宏

3、觀經(jīng)濟(jì)管理的能力和績效也具有現(xiàn)實(shí)意義。 本文的第一章首先分析了中國股市“政策市”的宏觀制度背景和政府行動(dòng)邏輯。本文認(rèn)為對(duì)于漸近式經(jīng)濟(jì)改革而言，現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)條件決定了改革的邏輯起點(diǎn)。在漸近改革的轉(zhuǎn)軌國家中，政府擁有絕對(duì)優(yōu)勢的政治權(quán)力和資源配置權(quán)力，從中國股票市場形成的過程看，政府對(duì)這一制度變遷的模式選擇同樣是“試驗(yàn)推廣”模式。在這一過程中，地方政府對(duì)制度潛在收益的認(rèn)識(shí)及當(dāng)?shù)厥袌龅陌l(fā)育狀況，決定了制度進(jìn)一步變遷的可能；同時(shí)

4、，由于金融體制在國民經(jīng)濟(jì)中的重要地位，中央政府對(duì)制度變遷的過程始終有深度的介入。隨著中國市場化改革的推進(jìn)，在特定環(huán)境下生成的中國股票市場的制度安排，在新環(huán)境下同樣面臨著發(fā)展和調(diào)適的制度變遷過程。新興市場國家的政府在發(fā)展股票市場中則要履行培育市場發(fā)展和監(jiān)管市場的雙重職能，而政府有限理性的認(rèn)知特征決定了政策使用的持續(xù)性。政策本身成為影響股市運(yùn)行的最重要因素之一。 本文的第二章主要從政策傳播路徑、信息構(gòu)建、投資者信息認(rèn)知三方面研究政策

5、傳播過程。政策主體、政策客體與政策環(huán)境相互聯(lián)系和相互作用，使政策系統(tǒng)呈現(xiàn)為一動(dòng)態(tài)的運(yùn)行過程，這一運(yùn)行由一系列的功能環(huán)節(jié)或階段構(gòu)成。從信息流動(dòng)的角度看，金融市場政策供給及其功能的發(fā)揮過程，是政策信息傳播過程中，政府、投資者、媒體產(chǎn)生、發(fā)送、接收信息和對(duì)各種信息作出反應(yīng)的行為互動(dòng)過程。因此，通過對(duì)政策信息構(gòu)建和傳播模式和考查可以反映不同主體對(duì)政策的認(rèn)知。從傳播渠道來看政策作為一種公共信息主要通過大眾媒體和人際傳播進(jìn)行擴(kuò)散，在這～過程中往往受

6、到噪聲的干擾。從政策信息的構(gòu)建來看，大眾媒介通過新聞范式轉(zhuǎn)換著現(xiàn)實(shí)的形象，它在媒介邏輯的基礎(chǔ)上界定、選擇、組織解釋和展示信息。傳媒的議程設(shè)置能夠幫助人們確定某些議題的重要程度，使其成為公眾的議題，并進(jìn)而影響政策議程。通過問卷調(diào)查和相關(guān)文本內(nèi)容的解讀和統(tǒng)計(jì)，結(jié)果表明：投資者關(guān)注的問題的重要性的排序與同年度相關(guān)文章數(shù)量的排序有著一定同構(gòu)性，不同的信息密度，對(duì)投資者股市問題的認(rèn)知有一定的影響性。政策的變化往往帶來基本面的變化，因此政策的實(shí)施將

7、引起投資者的極大關(guān)注，從而引發(fā)媒體信息傳播密度的增加。 本文第三章對(duì)金融政策傳播績效作出分析。從政策傳播的公平性來看，政策信息是一個(gè)公共產(chǎn)品，公民在獲知政策信息方面應(yīng)具有公平性，但由于存在信息尋租往往導(dǎo)致在政策出臺(tái)之前，股票市場上出現(xiàn)異常交易，嚴(yán)重影響了金融市場運(yùn)行的“三公”原則。從政策對(duì)股市運(yùn)行效率影響來看，政策本身往往成為股價(jià)波動(dòng)的重要引發(fā)因索，并影響投資者的交易效率。從股票市場整體發(fā)展情況來看，資者主觀上將其損失歸因于政府

8、，嚴(yán)重降低了其投資股市的意愿，其后果是嚴(yán)重的，近年股票市場極度蕭條，證券業(yè)全面陷入困境，證券市場的融資功能也被弱化。 本文第四章分析政策傳播績效對(duì)政府行為的影響股價(jià)的變化是一個(gè)重要的公共的經(jīng)濟(jì)信息，且傳播迅速、廣泛，市場對(duì)政策的支持度迅速得以反饋。股票市場的這一特征，深深地制約了政府原有行政資源的使用。另外，公共輿論的形成也對(duì)政府行為造成了壓力。為了考察投資者行為與政府間的互動(dòng)，借用Bacharah & L.awler(1981