中國(guó)A股市場(chǎng)股份泡沫研究.pdf

1、泡沫是一種復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。泡沫產(chǎn)生于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)之中，受到經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的各個(gè)方面的影響，同時(shí)其產(chǎn)生、發(fā)展、破滅與重生過(guò)程也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)產(chǎn)生重要的影響。針對(duì)經(jīng)濟(jì)泡沫的研究從未停止過(guò)，在長(zhǎng)期研究過(guò)程中逐漸形成了各種不同流派的學(xué)說(shuō)。鑒于泡沫問(wèn)題自身的復(fù)雜性，時(shí)至今日也沒(méi)能形成對(duì)泡沫本質(zhì)的統(tǒng)一理解和認(rèn)識(shí)。
　　本文首先從泡沫的定義出發(fā)，在系統(tǒng)總結(jié)前人對(duì)經(jīng)濟(jì)泡沫的各種定義后，提出本文的泡沫定義，并以這種定義的結(jié)構(gòu)為依據(jù)展開(kāi)研究。本文較為系統(tǒng)地介紹了

2、當(dāng)今泡沫領(lǐng)域研究中的一些主流觀點(diǎn)，并對(duì)其優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行評(píng)述。針對(duì)這些研究中的不足之處，本文基于一種資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域較為先進(jìn)的思想，即實(shí)物期權(quán)定價(jià)思想，借鑒Hayne E.Leland(1994)的相關(guān)研究成果，將其應(yīng)用于上市公司股權(quán)定價(jià)實(shí)踐，發(fā)展出三種不同的定價(jià)模式。以此衡量上市公司的市場(chǎng)基礎(chǔ)價(jià)值，結(jié)合上市公司市值，設(shè)計(jì)回歸方程和相應(yīng)的假設(shè)檢驗(yàn)，對(duì)中國(guó)大陸A股市場(chǎng)1994年至2004年期間的股市泡沫情況進(jìn)行了系統(tǒng)的研究。
　　在研究過(guò)程中

3、，本文不僅對(duì)大陸A股市場(chǎng)從整體上進(jìn)行了估值泡沫分析，而且將A股市場(chǎng)劃分為上海和深圳兩個(gè)市場(chǎng)，分別予以研究分析，比較在不同時(shí)期內(nèi)兩市場(chǎng)估值泡沫情況的異同。通過(guò)研究我們發(fā)現(xiàn)，在1994年到2006年期間除去1997年、2002年和2006年3年外，從整體上看滬深兩市的泡沫情況在其余年度存在顯著差異;另一方面，本文根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)—CSRC分類(lèi)方法進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整后，將各個(gè)年度的中國(guó)A股市場(chǎng)劃分為8個(gè)大行業(yè)和8個(gè)小行業(yè)樣本分別加以研

4、究，比較分析行業(yè)與整體市場(chǎng)泡沫情況的差異。研究表明，多數(shù)行業(yè)的泡沫情況與整體市場(chǎng)有一定的關(guān)聯(lián)，但是各個(gè)行業(yè)的可定價(jià)泡沫由于行業(yè)內(nèi)部的具體特性而存在各自的特點(diǎn);此外，本文還對(duì)中國(guó)A股市的一個(gè)新興事物——中小板市場(chǎng)從2004年建立到2006年的3年期間的泡沫情況進(jìn)行了研究分析，比較它與主板市場(chǎng)異同及相互之間的關(guān)聯(lián)。
　　本文研究發(fā)現(xiàn)，在1994年到2006年期間，中國(guó)大陸股市泡沫情況起伏變動(dòng)巨大，尤其是針對(duì)市場(chǎng)整體或行業(yè)整體的估值，其