企業(yè)收縮性資本運(yùn)營研究.pdf

1、擴(kuò)張與收縮是企業(yè)運(yùn)動(dòng)的兩種基本方式。隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，作為企業(yè)擴(kuò)張運(yùn)動(dòng)主要方式之一的并購，已經(jīng)成為我國企業(yè)資本運(yùn)作的有效方式。很多企業(yè)在并購的道路上不斷做強(qiáng)做大，“并購”已經(jīng)成為資本市場的關(guān)鍵詞。然而，我們也必須清醒地看到，在并購如火如荼的資本市場里，很多企業(yè)也因?yàn)椴粩嗟臄U(kuò)張沖動(dòng)導(dǎo)致了企業(yè)經(jīng)營績效的不斷下降，甚至被淹沒在資本市場的汪洋大海。企業(yè)收縮，作為企業(yè)擴(kuò)張的對立面，在企業(yè)經(jīng)營中的重要作用已經(jīng)被西方企業(yè)界和理論界所認(rèn)識(shí)，并

2、被不斷運(yùn)用于實(shí)踐。然而，目前我國卻少有人認(rèn)識(shí)到其重要性。從西方企業(yè)的歷史發(fā)展來看，我國企業(yè)在經(jīng)歷了相對擴(kuò)張運(yùn)動(dòng)期后，必然會(huì)進(jìn)入一個(gè)相對收縮期。本文主要試圖在理論及實(shí)證方面進(jìn)行一些研究。 本文首先對企業(yè)收縮性資本運(yùn)營的有關(guān)理論進(jìn)分析、總結(jié)和擴(kuò)張，使收縮性資本運(yùn)營理論系統(tǒng)化、完善化。在對理論總結(jié)后筆者明確指出，企業(yè)收縮的實(shí)質(zhì)是資本收縮，其最終目的是為了實(shí)現(xiàn)資本的最大增值。 其次，在對各種基本收縮方式進(jìn)行系統(tǒng)比較研究的基礎(chǔ)上，

3、建立了企業(yè)收縮決策的基本模型，分析了企業(yè)收縮的風(fēng)險(xiǎn)來源和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方式，以期更好地指導(dǎo)實(shí)踐。分析后筆者認(rèn)為，在母公司與子公司之間的業(yè)務(wù)不存在協(xié)同效應(yīng)的情況下，只要收縮引起的額外股東價(jià)值與收縮因素導(dǎo)致的價(jià)值耗損的總和大于零，資產(chǎn)剝離和分立能完全釋放出收縮因素所耗損的價(jià)值，同時(shí)完全形成收縮效應(yīng)價(jià)值。如果母公司和子公司之間存在業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，只要收縮引起的額外股東價(jià)值與收縮因素導(dǎo)致的價(jià)值耗損的總和大于母、子公司的協(xié)同價(jià)值，則分拆上市是最好的選

4、擇。由于眾多不確定因素的存在，必然導(dǎo)致收縮決策的決策風(fēng)險(xiǎn)與執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避可通過引入專業(yè)中介機(jī)構(gòu)和期權(quán)制度加以解決。 再次，對企業(yè)收縮性資本運(yùn)營方式之一的資產(chǎn)剝離在我國的應(yīng)用績效進(jìn)行了定量的實(shí)證分析，以綜合評(píng)分法為工具，對我國企業(yè)資產(chǎn)剝離的現(xiàn)狀和績效進(jìn)行研究，結(jié)果表明：目前我國企業(yè)被動(dòng)消極式的資產(chǎn)剝離居多，且剝離中存在短期行為。文中還以同仁堂為案例，分析了我國企業(yè)分拆上市的現(xiàn)狀。 最后，根據(jù)實(shí)證分析的結(jié)論，指出目