中國股票市場波動性影響因素研究.pdf

1、證券市場波動性的研究長期以來一直是現(xiàn)代金融領域研究的主要問題之一,司時也是各國監(jiān)管當局最為關注的衡量指標.根據(jù)現(xiàn)代金融理論(如資本資產(chǎn)定價模型、APT、BS期權定價公式等),波動性是證券二級市場的核心功能--價格發(fā)現(xiàn)與資本配置的核心,同時,波動性與反映證券市場質(zhì)量和效率的其他指標如流動性、交易成本、市場信息流動等密切相關,因此波動性是綜合反映股票市場的價格行為、質(zhì)量和效率的最簡潔和最有效的指標之一.另一方面波動性與企業(yè)投資與財務杠桿決策

2、、消費者消費行為模式、經(jīng)濟周期及相關宏觀經(jīng)濟變量等密切相關.因此,通過考察波動性特性、影響因素可以深入理解證券市場的價格行為及證券市場的功能(資本配置)實現(xiàn)狀況.該文具體的研究內(nèi)容與結論總結如下:(1)基于隨機波動性模型和MCMC的貝葉斯分析方法估計了中國股票市場的波動性.利用中國股市數(shù)據(jù)進行的實證結果表明,與ARCH類模型相比,隨機波動性模型能更好地描述中國股票市場回報的異方差和波動性的序列相關性.(2)基于CGARCH從回報和波動性

3、角度分析了政策對中國證券市場波動性的影響.分析結果表明,中國股票市場既存在短期的時變波動性,也顯著地存在著長期的時變波動性.短期的時變波動性的巨大變化往往是由政策干預引起,并使長期波動性的均值回歸過程(波動性逐漸下降過程)出現(xiàn)中斷,反向轉向一個更高的長期波動性.成熟市場波動性巨大變化往往根源于宏觀經(jīng)濟基礎變量的變化,而政策性干預是驅(qū)動中國股票市場波動性巨大變化的直接原因.(3)深入研究了波動性的長期影響因素--波動性與宏觀經(jīng)濟變量,包括

4、股市波動性與宏觀經(jīng)濟變量波動性間的關系、股市波動性與經(jīng)濟周期(宏觀經(jīng)濟運行水平)間的關系.研究結果表明中國股市的波動性與實體經(jīng)濟間的關系是扭曲的,股票市場的先行指標作用在中國并不明顯.(4)基于混合分布假定,研究了中國股票市場的波動性的短期影響因素--交易量與波動性的關系.研究結果表明,交易量對中國股市的波動持續(xù)性具有一定程度的解釋能力;非預期交易量比預期交易量對短期波動性的解釋能力更強.但實證結果與國外成熟市場和理論模型的預測比較發(fā)現(xiàn)

5、,中國股市存在特質(zhì)性:在交易量對波動性的解釋能力方面,不同個股、個股與股指之間存在很大不同.考慮到交易量與波動性的關系事實上反映了信息披露、信息傳遞、市場對信息的評估與消化機制,因此這些特質(zhì)性可能根源于中國股市的信息作用機制.(5)基于信息不對稱模型實證研究了中國股票市場的交易者行為與股票價格波動之間的關系.研究結果表明,大戶的私有信息交易可能是中國股票市場個股價格波動的主要原因.(6)實證研究了中國股市波動性影響因素--信息披露與傳導