我國上市公司股權(quán)制衡的研究.pdf

1、除極少數(shù)國家以外,世界上絕大多數(shù)國家的大部分上市公司都是被緊密持有的,以公司通常具有主要大股東和集中的所有權(quán)結(jié)構(gòu)為典型特征.中國的上市公司也毫不例外,股權(quán)集中的程度相當高.但是,在股權(quán)集中的情況下,少數(shù)股東將面臨控股股東對其進行掠奪的風險,尤其是在對投資者的法律保護體系及其執(zhí)行機制不健全時時常發(fā)行,正如我們在一些轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟和發(fā)展中國家所看到的.尤其是最近中國證券市場上侵害投資者案件的時有發(fā)生,更是引發(fā)了市場參與者對于少數(shù)股東保護問題的深切

2、關(guān)注.為了增進投資者信心和成功地發(fā)展證券市場,內(nèi)部人掠奪的風險必須得到有效的限制.為達到這一目的,有些政策分析人士建議限制股權(quán)的集中.但是對其它國家的經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌歷史進行考察之后,我們發(fā)現(xiàn)上述建議措施將會導(dǎo)致更為嚴重的問題,原因在于法律對投資者缺乏完善的保護時,股權(quán)集中將作為前者的替代,很可能成為此時投資者賴以保護自己、避免損失的唯一手段.其它國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌經(jīng)歷中的這一深刻教訓理應(yīng)值得我們引以為戒.由此,目前公司治理方面的改革面臨著一項巨大的

3、政策挑戰(zhàn):即如何在保留股權(quán)集中眾多優(yōu)勢的同時有效地限制內(nèi)部人掠奪的風險.比較各種可供選擇的手段后,我們發(fā)現(xiàn),對于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟中的司法體系或是獨立董事寄予過高的期望是不現(xiàn)實的,與此相反,實現(xiàn)公司中股權(quán)的制衡則是一種更為有效的手段,并將是短期內(nèi)迅速改善公司治理的最佳選擇.在隨后的實證研究工作中,我們分析了股權(quán)的制衡對于公司治理的影響,結(jié)果表明,股權(quán)的制衡確實能起到限制可能存在的掠奪行為進而保護投資者利益的作用,但結(jié)果同時顯示大股東間股權(quán)的過分均