公司債券市場發(fā)展的制度因素分析.pdf

1、金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心。金融市場為國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控提供了平臺，為市場主體提供了投融資渠道，為金融機構及企業(yè)提供了資金流動和風險管理的場所。公司債券市場是一國金融市場的重要組成部分。
　　 2003年，黨的十六屆三中全會通過的《中共中央關于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》明確指出，要“在大力發(fā)展資本市場過程中，要積極拓展債券市場，完善和規(guī)范發(fā)行程序，擴大公司債券發(fā)行規(guī)模”。此后連續(xù)幾年的政府工作報告中都提到“加快公司債券市場

2、發(fā)展”。可見，政府高度重視金融市場的建設，這為公司債券市場的發(fā)展指明了方向。
　　 我國公司債券市場在1984年開始起步，經(jīng)過多年發(fā)展，由不規(guī)范到逐漸規(guī)范，特別是2005年以后，開始進入較快發(fā)展的時期。但與發(fā)達國家以及新興市場國家（地區(qū)）相比，中國的公司債券市場融資規(guī)模偏小，占GDP 比重過低，融資結構不合理，發(fā)展嚴重滯后，既滯后于前述國家公司債券市場的發(fā)展，也滯后于國內(nèi)股票市場的發(fā)展。公司債券市場的嚴重滯后，也使得企業(yè)部門難以

3、通過市場改善自身的融資結構、傳遞公司經(jīng)營信息、降低融資成本；同時，使得本應對銀行系統(tǒng)產(chǎn)生的正溢出效應也難以發(fā)揮，因為，銀行也難以通過持有公司債券而改善自身的資產(chǎn)結構，提高資產(chǎn)的質(zhì)量，分散風險。而且導致金融資源配置失衡，效率降低。
　　 文章共分為九章，對我國公司債券市場發(fā)展滯后的制度因素進行分析研究。
　　 第一章為導論，介紹論文選題背景、研究目的與研究現(xiàn)狀、研究思路與研究框架。
　　 第二章為公司債券融資理論，

4、包括融資結構理論、MM 理論及其發(fā)展，以及不對稱信息理論，并分析了公司債券相對于股權融資和銀行貸款的優(yōu)勢。
　　 第三章為公司債券市場發(fā)展現(xiàn)狀及滯后原因分析，分析我國以及國外公司債券市場發(fā)展現(xiàn)狀，通過對比，發(fā)現(xiàn)無論是從公司債券市場的規(guī)模，還是從企業(yè)融資結構來看，我國公司債券市場相對于發(fā)達國家發(fā)展顯得嚴重滯后，這導致我國金融資源的配置失衡，金融風險集中在銀行系統(tǒng)，不利于社會經(jīng)濟的發(fā)展與穩(wěn)定。進而分析了我國公司債券市場發(fā)展滯后的原因

5、，主要包括思想觀念有誤區(qū)、股票市場發(fā)展有問題、公司治理不規(guī)范、法律規(guī)章不完善等方面，更重要的是在公司債券市場的制度建設上存在著很多不足。
　　 第四章為公司債券市場運行制度現(xiàn)狀與問題分析。公司債券市場運行制度包括債券發(fā)行制度與交易制度。通過國內(nèi)外對比，一方面總結了成熟市場的特點與經(jīng)驗，另一方面揭示了我國公司債券市場運行制度存在的問題，如發(fā)行制度這些年來存在著政府干預過度、發(fā)行規(guī)模小、定價不合理、債券種類少、期限短、發(fā)行條件嚴格并

6、在一定程度上排斥中小企業(yè)的進入等問題；交易制度方面也存在著諸如如流動性不強、基礎設施還不完善、中介機構實力弱、償債保障機制不健全、社會債信文化落后、誠信意識不強等問題。
　　 第五章為公司債券市場運行制度的改進。通過借鑒國外成熟市場的先進經(jīng)驗，分別從政府職能定位、放松利率管制、推動債券市場化發(fā)行、創(chuàng)新品種和期限，鼓勵中小企業(yè)發(fā)債融資等方面就公司債券市場發(fā)行制度建設提出建議；從大力發(fā)展做市商，提高市場流動性，債券市場信用評級規(guī)范，

7、加強社會誠信建設，發(fā)展創(chuàng)新金融產(chǎn)品，培養(yǎng)成熟的專業(yè)機構投資者等方面對公司債券市場交易制度的建設提出理論政策建議。并提出發(fā)行高收益?zhèn)?，建立地方性中小企業(yè)債券市場的觀點，以解決中小企業(yè)融資難的問題；發(fā)行美元債券，以鼓勵國內(nèi)企業(yè)實施“走出去”戰(zhàn)略，并緩解外匯儲備不斷增多的壓力。
　　 第六章為信用中介制度發(fā)展——公司債券市場的基礎，主要研究以信用評級和信用擔保制度為代表的我國公司債券市場信用中介制度。分析了信用評級和信用擔保制度在公

8、司債券市場的作用，并對已有百年歷史，具有較成熟實踐經(jīng)驗的美國信用評級制度以及信用擔保體系進行分析；次貸危機暴露了信用評級業(yè)的不足與缺陷；我國信用評級市場由于發(fā)展歷史短，盡管已初步形成體系，但仍存在很多不足。除信用評級機構之外，還分析了在公司債券市場上具有重要影響的另外一個主要的中介組織：國內(nèi)外信用擔保機構的發(fā)展狀況。
　　 第七章研究我國公司債券市場中介制度如何完善的問題。從加快金融創(chuàng)新、創(chuàng)造評級市場需求，完善信用評級法律制度，

9、重構信用評級體系，增強信用評級的權威性、客觀性和公平性，加強信用評級機構內(nèi)部管理制度建設，建立起聲譽機制，提高評級機構公信力等方面對我國信用評級制度發(fā)展提出相對應的政策建議，此外，分析了美國三大評級機構的霸權行徑對一國經(jīng)濟安全帶來的隱患，提出構建具有我國民族特色的信用評級體系的觀點。針對我國目前信用擔保的狀況，提出大力發(fā)展互助擔保和商業(yè)擔保機構、擔保機構自身應建立嚴格的風險防范機制、完善中小企業(yè)信用擔保的法律法規(guī)等對策建議，并且建議多成

10、立幾家類似中債信用增進投資股份有限公司（CBIC）這樣的全國性專業(yè)信用增級公司。
　　 第八章為我國公司債券市場有效運行的保障制度。從監(jiān)管體系、法律制度、公司債市場基礎制度方面分析了國內(nèi)外公司債券市場保障制度的主要內(nèi)容。構建公司債券市場合理的監(jiān)管體系，可以從三個層面入手，一是宏觀層面的政府監(jiān)管，二是中觀層面的行業(yè)自律監(jiān)管、三是微觀層面的企業(yè)內(nèi)部控制制度。目前我國已初步形成由法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章、規(guī)范性文件以及證券交易所的自律

11、性規(guī)范構成的債券市場法律體系，但仍存在體系尚不健全、制度層次不高、處罰偏輕等問題。在公司債券市場基礎制度方面，我國資本市場上信息披露問題屢屢出現(xiàn)。而國外成熟市場，則具備了完善的債券市場法律體系、全面的債券市場監(jiān)管體系、成熟的市場微觀主體、堅實的公司債券市場基礎制度等特征。
　　 第九章則在對比分析了國內(nèi)外公司債券市場保障制度內(nèi)容的基礎上，從建設完善的公司債券市場監(jiān)管體系、重視基礎制度建設、完善公司債券市場相關法律法規(guī)等方面提出了