我國(guó)上市公司股份回購(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)效應(yīng)影響的探析.pdf

1、股份回購(gòu)最早源于美國(guó),目的在于規(guī)避政府對(duì)現(xiàn)金紅利的管制,經(jīng)過近半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展,現(xiàn)已成為西方發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)上一種常用的資本運(yùn)作方式,股份回購(gòu)是指公司購(gòu)回其本身發(fā)行在外的股份,以達(dá)到減資和調(diào)整股本結(jié)構(gòu)等目的的一種公司理財(cái)行為。股份回購(gòu)作為一種股本收縮方式可以用來(lái)調(diào)整公司的資產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)收益率,減輕公司的經(jīng)營(yíng)壓力和樹立公司在資本市場(chǎng)上的良好形象;用來(lái)穩(wěn)定公司股價(jià),抑制過度投機(jī),因此是上市公司用以提高股票內(nèi)在價(jià)值的重要手段之一。據(jù)統(tǒng)計(jì),自上個(gè)

2、世紀(jì)70年代以來(lái),美國(guó)政府對(duì)公司支付現(xiàn)金股利嚴(yán)加管制,導(dǎo)致許多公司采取股份回購(gòu)的形式分配股利,美國(guó)股份回購(gòu)發(fā)展迅速,股份回購(gòu)支出占公司總收入的比例從1980年的4.8％上升為2000年的41.8％,以股份回購(gòu)代替現(xiàn)金股利的公司所占比例從1972年的31％上升到2000年的80％。20世紀(jì)90年代以來(lái),為了應(yīng)對(duì)日益盛行的敵意收購(gòu),股份回購(gòu)的規(guī)模和金額也越來(lái)越大。1987年10月,美國(guó)股市出現(xiàn)股災(zāi),當(dāng)時(shí)在兩周之內(nèi)就有650家公司發(fā)布了回購(gòu)股

3、份的計(jì)劃,花旗集團(tuán)宣布回購(gòu)公司2.5億美元的股票,對(duì)于穩(wěn)定股價(jià)和增強(qiáng)市場(chǎng)信心起到了積極作用。1989年11月通用汽車公司發(fā)表此后5年間收購(gòu)100億美元公司股票的計(jì)劃。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道,2005年度,標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)公司用于股票回購(gòu)的資金達(dá)到了創(chuàng)記錄的3670億美元。2006年第一季度,標(biāo)準(zhǔn)普爾500公司用于股票回購(gòu)的資高達(dá)1000億美元,較2005年同期增長(zhǎng)22％。2005年4月和5月間,IBM、諾基亞和摩托羅拉相繼宣布了公司在未

4、來(lái)回購(gòu)數(shù)十億美元股票的計(jì)劃?；ㄆ於聲?huì)也已批準(zhǔn)再回購(gòu)150億美元的集團(tuán)股份。在英國(guó),自1995年1月至2000年底,英國(guó)股份回購(gòu)總價(jià)值達(dá)到340英鎊,2000年就達(dá)89億英鎊。在日本,僅2002年4,5月份,東京證券交易所宣布回購(gòu)的股份總價(jià)值就達(dá)到了4.2萬(wàn)億日元,為2001年回購(gòu)數(shù)額的2倍。
　　 我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展十幾年來(lái),作為獨(dú)立的公司法人和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體的上市公司己經(jīng)充分意識(shí)到運(yùn)用包括股份回購(gòu)在內(nèi)的各種資本運(yùn)營(yíng)手段和工具,能

5、夠通過影響公司的治理結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)和股利政策來(lái)實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。股份回購(gòu)作為上市公司資本運(yùn)作的手段和工具已逐步為我國(guó)的上市公司所采用。我國(guó)最早的股份回購(gòu)始于1994上海陸家嘴股份有限公司回購(gòu)2億國(guó)家股,后來(lái)廈門國(guó)貿(mào)、云天化、長(zhǎng)春高新、冰箱壓縮等都曾大規(guī)模地回購(gòu)股票,這些企業(yè)的回購(gòu)對(duì)象除了國(guó)有股外均為H股和B股。2005年6月6日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法(試行)》頒布實(shí)施,流通股回購(gòu)有了依據(jù),隨著法規(guī)的頒布,流通股

6、回購(gòu)逐漸盛行,繼邯鄲鋼鐵之后,華菱管線、山鷹紙業(yè)、上海家化以及最近的華海藥業(yè)等上市公司紛紛進(jìn)行了股份回購(gòu)。
　　 本文從股份回購(gòu)與財(cái)務(wù)效應(yīng)的相關(guān)理論入手,介紹了股份回購(gòu)的涵義、類型及方式,其次對(duì)股份回購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)類型進(jìn)行分析,主要從財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)、股利替代效應(yīng)、財(cái)務(wù)目標(biāo)效應(yīng)、資本結(jié)構(gòu)效應(yīng)這幾個(gè)方面,并且介紹了股份回購(gòu)產(chǎn)生財(cái)務(wù)效應(yīng)的理論基礎(chǔ)和基本模型。
　　 第二章闡述我國(guó)上市公司股份回購(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)效應(yīng)的影響及原因。首先闡述

7、了股份回購(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)效應(yīng)的正面影響,即有利于調(diào)整財(cái)務(wù)杠桿,有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),有利于提高凈資產(chǎn)收益率,有利于替代股份分紅及有利于實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。接著敘述了股份回購(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)效應(yīng)產(chǎn)生的負(fù)面影響,即增加籌資風(fēng)險(xiǎn);現(xiàn)金支出數(shù)額較大,加大企業(yè)支付風(fēng)險(xiǎn);有利于操縱利潤(rùn)、粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表;影響債權(quán)人利益;損害中小股東的利益以及引發(fā)連帶的負(fù)財(cái)務(wù)效應(yīng)。最后對(duì)股份回購(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)效應(yīng)的負(fù)面影響的原因進(jìn)行分析。
　　 第三章通過實(shí)例即云天化股份回購(gòu)案例,詳細(xì)闡述

8、了云天化股份回購(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)效應(yīng)的正面及負(fù)面影響,并得出了云天化股份回購(gòu)的啟示。第四章提出了避免股份回購(gòu)中產(chǎn)生負(fù)財(cái)務(wù)效應(yīng)的建議。一是建立多層次融資渠道;二是拓寬股份回購(gòu)的支付手段;三是規(guī)范股票回購(gòu)信息的披露;四是規(guī)范股份回購(gòu)的程序、規(guī)模與定價(jià);五是積極解決股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理,力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)同股同權(quán);六是保護(hù)中小股東和債權(quán)人的利益;七加強(qiáng)監(jiān)管打擊惡意的股份回購(gòu)行為;八完善股份回購(gòu)的相關(guān)法規(guī)。
　　 雖然我國(guó)的上市公司股份回購(gòu)與西方國(guó)家相比還剛剛起