美國貨幣政策對中國產(chǎn)出溢出效應的實證研究.pdf

1、貨幣政策的國際傳導和溢出效應是一個存在爭論的研究課題,本文就美國貨幣政策對中國產(chǎn)出的溢出效應進行了實證檢驗,重點分析了美國貨幣政策對中國產(chǎn)出溢出效應的存在性、趨勢性、傳導渠道和地區(qū)差異。
　　全文共分七章:
　　第一章對相關(guān)領(lǐng)域的研究文獻進行了梳理?；诿纱鸂?弗萊明-多恩布什模型和新開放經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟學模型,許多學者對貨幣政策的國際傳導和溢出效應進行了廣泛的研究。同時,亦有大量文獻利用現(xiàn)實經(jīng)濟數(shù)據(jù),運用向量自回歸等方法,對貨

2、幣政策的溢出效應進行了實證研究。但是,這些研究并沒有消除對這一問題的爭論,爭論主要來自于兩個方面,一是貨幣政策溢出效應的方向,二是貨幣政策溢出的具體傳導渠道。
　　第二章就美國貨幣政策對中國產(chǎn)出的溢出效應進行了檢驗。實證結(jié)果表明,擴張性的美國貨幣政策對中國產(chǎn)出的影響也是擴張性的。在短期,美國貨幣政策沖擊對中國產(chǎn)出變動的貢獻率要小于其對G7國家(美國除外)和韓國經(jīng)濟變動的貢獻率,而在中長期則是基本接近的。此外,1995年以來,美國貨

3、幣政策對中國產(chǎn)出的中長期溢出效應大體呈現(xiàn)不斷增強的趨勢。
　　第三章就美國貨幣政策對中國的溢出效應進行了理論解釋。筆者認為,美國貨幣政策溢出中國主要通過三個渠道:一是政策渠道,出于實現(xiàn)外部均衡的考慮,中國貨幣政策會對美國貨幣政策的變動作出反應,中國貨幣政策的變動會通過利率渠道、非貨幣資產(chǎn)價格渠道以及信用渠道作用于中國產(chǎn)出;二是貿(mào)易渠道,美國貨幣政策調(diào)整會通過支出轉(zhuǎn)換和收入吸收兩種效應影響中國的貿(mào)易收支,進而影響中國產(chǎn)出;三是資產(chǎn)價

4、格渠道,美國貨幣政策變動帶來的國際資本流動和投資者預期心理的變動影響到中國的資產(chǎn)價格,而資產(chǎn)價格的變化會通過財富效應和托賓Q作用于中國產(chǎn)出。
　　第四章對美國貨幣政策溢出的傳導渠道進行了實證檢驗。實證結(jié)論表明,從政策渠道來看,擴張性的美國貨幣政策會導致中國利率的下降和貨幣供應量的增加,即中國貨幣政策的擴張,盡管2005年人民幣匯率形成機制改革以來,中國貨幣政策的獨立性有所增強,但央行為維持匯率穩(wěn)定,貨幣政策被動地適應匯率的變化,政

5、策的獨立性受到一定程度的影響,特別是在長期,排除時滯因素后,美國貨幣政策對中國貨幣政策有著重要的影響。從貿(mào)易渠道來看,擴張性的美國貨幣政策會導致中國貿(mào)易收支在短期惡化,而在長期得到改善,政策沖擊對貿(mào)易收支影響的方向是支出轉(zhuǎn)換效應和收入吸收效應共同作用的結(jié)果,從長期看,收入吸收效應將變的更為重要。從資產(chǎn)價格渠道來看,擴張性的美國貨幣政策還會導致中國股市收益率的下降。
　　第五章綜合分析并比較了美國貨幣政策溢出中國不同傳導渠道的相對重

6、要性。通過方差分解的方法,筆者發(fā)現(xiàn),在美國貨幣政策溢出中國的過程中,政策渠道是相對重要的傳導渠道,貿(mào)易渠道次之,而資產(chǎn)價格渠道的作用在現(xiàn)階段還相對較小。
　　第六章對美國貨幣政策溢出效應的地區(qū)差異進行了實證檢驗。由于中國區(qū)域發(fā)展不平衡,美國貨幣政策沖擊對中國各個地區(qū)的影響并不完全相同。本章的實證結(jié)論表明,美國貨幣政策的溢出效應在東部地區(qū)傳導較為迅速,并且影響程度也略大于中西部。從溢出效應的傳導渠道來看,美國貨幣政策溢出效應的地區(qū)差