銀行業(yè)研究方法

1、銀行業(yè)研究方法,中信證券研究部 朱琰2010.08,2,目錄,銀行是如何賺錢的？銀行如何經(jīng)營風(fēng)險？資本為什么尤其重要？銀行業(yè)分析框架如何挑選銀行股？,3,要點(diǎn),利潤來源：凈利息收入、非利息收入、費(fèi)用、撥備、稅主要風(fēng)險：信用風(fēng)險，具體表現(xiàn)為不良貸款；市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、匯率風(fēng)險……核心指標(biāo)：資本充足率，反映了銀行經(jīng)營的安全性、并決定著銀行的資產(chǎn)擴(kuò)張上限。分析框架： CAMEL分析體系、盈利預(yù)測模型、銀行估值方法。投資

2、選擇：保持清醒頭腦，選擇資本夯實(shí)、質(zhì)量優(yōu)異、業(yè)務(wù)多樣、IT系統(tǒng)發(fā)達(dá)的銀行。數(shù)據(jù)來源：盈利預(yù)測往往基于上市銀行在補(bǔ)充審計中按國際會計準(zhǔn)則編制的報表。,4,1、銀行是怎么賺錢的？,,,非利息收入,,凈利息收入,收入端,支出端,存貸業(yè)務(wù)債券投資同業(yè)往來,,手續(xù)費(fèi)投資匯兌損益……,,費(fèi)用：員工、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)撥備：貸款、其它資產(chǎn)稅： 國債抵稅,凈利潤,,,,,5,關(guān)鍵指標(biāo)1：規(guī)模,“量” 的度量：貸款規(guī)模 信貸：貨幣政策傳導(dǎo)

3、的重要途徑,6,關(guān)鍵指標(biāo)2：凈息差,“價”的度量：凈息差,,貸款 （占50%),= 利息收入,資產(chǎn),負(fù)債,生息資產(chǎn),非生息資產(chǎn) （占資產(chǎn)1%）,付息負(fù)債,非付息負(fù)債 （占負(fù)債1%）,同業(yè)拆出（占20%）,債券投資 (占30%）,,,,存款 （占75%),發(fā)行債券 （占5%),同業(yè) 拆入 （占20%),* 各自收益率,* 各自付息率,= 利息支出,凈息差=（利息收入-利息支出）

4、 生息資產(chǎn)平均余額,,,存貸利率,債券投資收益率,,,,7,舉例：利息收入——招商銀行,銀行的利息收入來源于貸款、債券投資和同業(yè)往來；利息支出主要來源于存款和同業(yè)拆入等。 利息收入中占比80%以上的為貸款利息收入，銀行獲得貸款利息收入的同時相應(yīng)承擔(dān)貸款本金及利息不能收回的風(fēng)險。 利息支出主要為存款利息支出，活期存款占比高的銀行存款成本更低。,8,舉例：非息收入——招商銀行,銀行通過代理基金和保險

5、的銷售、銀行卡手續(xù)費(fèi)、結(jié)算收入和證券、外匯買賣價差等獲得非利息收入。 發(fā)展中間業(yè)務(wù)已成為國內(nèi)銀行的業(yè)務(wù)重點(diǎn)，以招商銀行為例，非利息收入占比2009年末達(dá)到了21.5%，2004年這一比例僅為8%。,9,關(guān)鍵指標(biāo)3：費(fèi)用收入比,銀行財務(wù)報表有“業(yè)務(wù)與管理費(fèi)”科目。 費(fèi)用三大類：人員、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)，其中員工支出占比超過50%。 費(fèi)用收入比：業(yè)務(wù)與管理費(fèi)/營業(yè)收入。 費(fèi)用增長與收入相關(guān)，資本支出剛性，業(yè)務(wù)費(fèi)用增長有

6、彈性。,10,2、銀行如何經(jīng)營風(fēng)險？,信用風(fēng)險：貸款不能按時還本付息。利率風(fēng)險：加息 or 降息匯率風(fēng)險：升值 or 貶值其它風(fēng)險：操作風(fēng)險……,,銀行是經(jīng)營風(fēng)險的公司，加強(qiáng)風(fēng)控能力是關(guān)鍵。 風(fēng)險識別：信用風(fēng)險、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、其它風(fēng)險。,,,貸款撥備計提。資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)調(diào)整。幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整。其它。,,應(yīng)對方式,11,不良貸款和貸款準(zhǔn)備,不良貸款：商業(yè)銀行經(jīng)營過程中的主要風(fēng)險是信用風(fēng)險，具體表現(xiàn)為貸款本金

7、和利息不能收回從而形成不良貸款（Non-performing Loans, NPLs）。貸款撥備：為反映不良貸款的風(fēng)險，銀行必須計提貸款損失準(zhǔn)備（簡稱貸款準(zhǔn)備）并相應(yīng)形成其經(jīng)營成本。不良貸款撥備覆蓋率是衡量商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備金計提是否充足的一個重要指標(biāo)。 不良貸款撥備覆蓋率 = 貸款損失準(zhǔn)備金計提余額 / 不良貸款余額 國際清算銀行建議，不良貸款發(fā)生時銀行應(yīng)通過計提貸款準(zhǔn)備（或核銷貸款準(zhǔn)備）來沖減貸

8、款金額，使資產(chǎn)負(fù)債表中的貸款額反映可收回貸款金額；同時，銀行應(yīng)在不良貸款發(fā)生的會計期間將相應(yīng)的貸款準(zhǔn)備作為成本計入利潤表。,12,貸款的分類——五級分類,通常，銀行在日常管理中將貸款分為5級以反映貸款收回的可能性并作為計提貸款準(zhǔn)備的基礎(chǔ)。其中五級分類中的后三類被視為不良貸款。銀行在進(jìn)行五級分類后應(yīng)確定各級的計提比例以確定需要計提的貸款準(zhǔn)備。,,13,一般準(zhǔn)備與特別準(zhǔn)備,一般準(zhǔn)備：在發(fā)放貸款時，銀行并不知道哪筆貸款將不能收回，但貸款總會有

9、不能收回的，因此銀行按歷史經(jīng)驗提取一定比例的一般準(zhǔn)備作為。在五級分類中，為正常和關(guān)注貸款計提的準(zhǔn)備是一般準(zhǔn)備。特別準(zhǔn)備：在發(fā)現(xiàn)某筆貸款存在不能收回的風(fēng)險時，銀行必須估計不能收回的金額并計提與該金額相應(yīng)的特別準(zhǔn)備。特種準(zhǔn)備由銀行根據(jù)不同類別（如國別、行業(yè)）貸款的特種風(fēng)險情況、風(fēng)險損失概率及歷史經(jīng)驗，自行確定按季計提比例。在五級分類中，為次級、可疑和損失貸款計提的準(zhǔn)備是特別準(zhǔn)備。兩種準(zhǔn)備的關(guān)系：在貸款發(fā)放，銀行知道貸款中會有潛在的不

10、良貸款但無法確知哪筆貸款將變成不良貸款及其可能收回的金額，因此銀行通常首先計提一般準(zhǔn)備；待某筆貸款確認(rèn)為不良貸款后，再計提特別準(zhǔn)備。,14,貸款準(zhǔn)備對資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的影響,資產(chǎn)負(fù)債表: 作為貸款金額的備抵項目，貸款準(zhǔn)備直接減少資產(chǎn)負(fù)債表列示的貸款余額； 貸款準(zhǔn)備數(shù)量的變動主要取決于貸款數(shù)量的增減、貸款質(zhì)量的變化和不良貸款核銷和收回的情況。 利潤表： 作為銀行的經(jīng)營成本，貸款準(zhǔn)備計入利潤表的金額（凈支取利潤表）直接

11、減少銀行的當(dāng)期利潤。,15,貸款準(zhǔn)備對資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的影響,16,貸款準(zhǔn)備對資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的影響: 華夏銀行的例子,華夏銀行加大清理歷史包袱，不良貸款逐年雙降、 覆蓋率穩(wěn)步提升。,17,關(guān)鍵指標(biāo)4：信用成本,計算公式：信用成本 = 在利潤表中當(dāng)期計提的撥備/貸款平均余額如何影響凈利潤？當(dāng)期計提金額為利潤表的減項，減少當(dāng)期盈利。如何影響凈利潤增速？當(dāng)年信用成本低于上年，即意味著當(dāng)年撥備計提力度低于上年，撥備因子對于凈利潤成

12、本正貢獻(xiàn)。撥備前利潤 vs撥備后利潤。如果撥備前利潤一樣，信用成本低的撥備后利潤會較高。信用成本成為銀行主動調(diào)控力度大的一個指標(biāo)。,18,3、資本為什么尤其重要？,1、資本的定義： 銀行資本包括核心資本和次級資本。 核心資本包括股本、資本公積、盈余公積、一般風(fēng)險準(zhǔn)備、未分配利潤、少數(shù)股東權(quán)益等；附屬資本包括次級債、可轉(zhuǎn)債、長期資本債、重估儲備、可供出售未實(shí)現(xiàn)損益的50%、超額減值準(zhǔn)備等?，F(xiàn)在巴塞爾協(xié)會正在進(jìn)行Basel 3的

13、推進(jìn)工作?，F(xiàn)行做法：2004年2月銀監(jiān)會頒布《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》 2007年2月銀監(jiān)會印發(fā)《中國銀行業(yè)實(shí)施新資本協(xié)議指導(dǎo)意見》 2009年8月銀監(jiān)會《商業(yè)銀行資本充足率計算指引》第3次征求意見稿國內(nèi)的預(yù)期變動：自2010年底開始實(shí)施《指引》，單家商業(yè)銀行獲得銀監(jiān)會批準(zhǔn)實(shí)施新資本協(xié)議后按本指引計算資本充足率，3年過渡期。,19,資本充足率

14、計算公式,2、風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)： 由于銀行的不同資產(chǎn)類別的信用風(fēng)險不同（如政府債券的風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于對企業(yè)的信用貸款），要求對不同資產(chǎn)類別給給予不同的風(fēng)險權(quán)重，從而計算出風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)。 3、資本充足率計算方法：,,％,＋操作風(fēng)險）,（信用風(fēng)險＋市場風(fēng)險,總資本－扣除項,資本充足率＝,8,³,RWA,20,資本的重要性,規(guī)模擴(kuò)張。監(jiān)管層通過資本充足率指標(biāo)，監(jiān)管銀行規(guī)模擴(kuò)張速度和方式。 高杠桿行業(yè)。銀行是負(fù)債經(jīng)營的行業(yè)，

15、資本的夯實(shí)尤其重要。 抵御風(fēng)險。除貸款損失準(zhǔn)備以外，資本是抵御預(yù)期損失的最后一道防線。 核心監(jiān)管指標(biāo)：資本充足率。,21,資本充足率決定銀行資產(chǎn)擴(kuò)張的上限,如果銀行的資產(chǎn)構(gòu)成不發(fā)生變化，風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)和資產(chǎn)總額比例穩(wěn)定在一定水平。如果資本充足率要求從8%提高到12%，100億資本總額支持的資產(chǎn)擴(kuò)張上限從2,273億下降到1,515億。,22,4、銀行業(yè)分析框架,銀行業(yè)財務(wù)分析框架：CAMEL盈利預(yù)測的框架 預(yù)測步

16、驟： 建立銀行的財務(wù)模型并形成盈利預(yù)測的步驟。 股東權(quán)益和稅后利潤為聯(lián)系資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的循環(huán)計算項目。 預(yù)測關(guān)鍵假設(shè)：關(guān)鍵指標(biāo)1：規(guī)模 關(guān)鍵指標(biāo)2：凈息差 關(guān)鍵指標(biāo)3：費(fèi)用收入比 關(guān)鍵指標(biāo)4：信用成本,23,銀

17、行分析的CAMEL框架,CAMEL框架：靜態(tài)和動態(tài)的比較各家銀行的資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量、管理能力、盈利能力和流動性。我們將基于CAMEL框架提供其它的比較指標(biāo)。,24,銀行的盈利預(yù)測框架,盈利預(yù)測的框架 預(yù)測步驟： 1、建立財務(wù)模型，明確鉤稽關(guān)系。 利潤表尤為重要。 股東權(quán)益和稅后利潤為聯(lián)系資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的循環(huán)計算項

18、目。 2、結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，預(yù)判宏觀經(jīng)濟(jì)變量。 3、結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)變量，預(yù)測銀行業(yè)關(guān)鍵變量。 4、預(yù)測各家銀行關(guān)鍵指標(biāo)。 預(yù)測關(guān)鍵假設(shè)：關(guān)鍵指標(biāo)1：規(guī)模 關(guān)鍵指標(biāo)2：凈息差 關(guān)

19、鍵指標(biāo)3：費(fèi)用收入比 關(guān)鍵指標(biāo)4：信用成本 關(guān)鍵指標(biāo)5：有效稅率,25,銀行的估值方法：PB適用性強(qiáng),雖然我們將經(jīng)常使用基于P/B的估值比較、基于P/E 的估值比較并嘗試使用股利貼現(xiàn)模型（DDM），我們將主要使用基于P/B的估值模型來確定銀行的投資建議。使用P/B和淡化P/E的主要理由： 資本充足率決定銀行資

20、產(chǎn)和業(yè)績擴(kuò)張上限和速度，而凈資產(chǎn)是銀行資本的核心； 由于國內(nèi)上市銀行頻繁使用追溯調(diào)整，單純使用EPS將可能導(dǎo)致錯誤的結(jié)論； 基于財務(wù)模型，我們可以前瞻性地比較未來1年或2年中各家銀行的P/B。,26,DDM的使用,三階段股利貼現(xiàn)模型：考慮到中國銀行業(yè)處于高速成長期，我們的高速增長期使用3年，中速成長期8-10年，穩(wěn)定增長期的基準(zhǔn)增長率使用2-3%。貼現(xiàn)率：國內(nèi)上市銀行的股票Beta平均為1.1左右；無風(fēng)險利率、市

21、場風(fēng)險溢價假設(shè)股利分配率：通常大型銀行股利分配率穩(wěn)定，50%左右；中小銀行25-30%左右。,27,5、如何挑選銀行股？,我們將使用下列決策框架形成投資建議：1、判斷資產(chǎn)質(zhì)量和資本充足率。 將投資建議建立在統(tǒng)一的準(zhǔn)備計提標(biāo)準(zhǔn)和資本充足率標(biāo)準(zhǔn)上 貸款分級的客觀性和準(zhǔn)備計提的充足性 資本充足率的真實(shí)性2、分析行業(yè)環(huán)境：把握宏觀形式的變化對銀行業(yè)的影響。

22、 貨幣政策趨勢 利率走勢 信貸需求變化 信用環(huán)境的變化,,28,銀行的投資決策框架,3、分析盈利增長能力：基于發(fā)展策略判斷盈利增長。 發(fā)展策略分析 存款增長前景 貸款/投資增長前景 非利息業(yè)務(wù)增長前景 信貸風(fēng)險管理能力 經(jīng)營費(fèi)用控制能力 銀行使用新興科技的水平

23、 4、進(jìn)行估值比較：使投資建議具有前瞻性。 財務(wù)模型和盈利預(yù)測 P/B比較、P/E 比較 基于銀行規(guī)模、收入多樣性和技術(shù)水平的調(diào)整,29,行業(yè)判斷,監(jiān)管環(huán)境的變化：央行 —— 貨幣政策 銀監(jiān)會—— 銀行行為 銀行轉(zhuǎn)型的影響：客戶轉(zhuǎn)型——大中型向中小型、民營、新興行業(yè)

24、 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型——發(fā)展零售、中間業(yè)務(wù)，多元化 區(qū)域轉(zhuǎn)型——東部、發(fā)達(dá)地區(qū)向中西部、發(fā)展中地區(qū) 存量資產(chǎn)質(zhì)量：動態(tài)發(fā)展中解決問題，加強(qiáng)風(fēng)險定價。 利率市場化：影響行業(yè)運(yùn)行規(guī)則。漸進(jìn)式改革。,30,個股選擇,保持清醒的頭腦。最佳的投資選擇往往具備以下特點(diǎn)：資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異：不必過分擔(dān)心資產(chǎn)和盈利的真實(shí)性。較高的資本充足率：資產(chǎn)擴(kuò)張能力受資本充足率監(jiān)管