中國(guó)特色的企業(yè)年金投資工具創(chuàng)新

1、1中國(guó)特色的企業(yè)年金投資工具創(chuàng)新中國(guó)特色的企業(yè)年金投資工具創(chuàng)新楊長(zhǎng)漢1目前我國(guó)企業(yè)年金基金投資的一大創(chuàng)新是“新股申購(gòu)”即“打新股”。打新股就是申購(gòu)新發(fā)行的股票，因?yàn)楣善钡陌l(fā)行價(jià)和市場(chǎng)價(jià)都由一定的差額利益，申購(gòu)新股滬市以每1000股為一個(gè)申購(gòu)單位，深市以每500股為一個(gè)申購(gòu)單位。新股上網(wǎng)申購(gòu)的幾個(gè)步驟：1.新股發(fā)行當(dāng)天(T日)，申購(gòu)者在指定時(shí)間內(nèi)通過柜臺(tái)(或電話)委托，根據(jù)發(fā)行價(jià)和申購(gòu)數(shù)繳足申購(gòu)款，申購(gòu)在發(fā)行日當(dāng)天結(jié)束。每個(gè)帳戶申購(gòu)?fù)恢?/p>

2、新股只能申購(gòu)一次(不包括基金、轉(zhuǎn)債)。重復(fù)申購(gòu)，只有第一次申購(gòu)有效。滬市規(guī)定每一申購(gòu)單位為1000股，申購(gòu)數(shù)量不少于1000股，超過1000股的必須是1000股的整數(shù)倍，但最高不得超過當(dāng)次社會(huì)公眾股上網(wǎng)發(fā)行數(shù)量或者9999.9萬股。深市規(guī)定申購(gòu)單位為500股，每一證券賬戶申購(gòu)委托不少于500股，超過500股的必須是500股的整數(shù)倍，但不得超過本次上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行數(shù)量，且不超過999，999，500股。2.T1日，各證券部將申購(gòu)資金劃入清算銀

3、行的主承銷商開立的申購(gòu)資金專戶。3.T2日，交易所和主承銷商核查資金情況，確定有效申購(gòu)賬戶和申購(gòu)數(shù)量，并將有效申購(gòu)數(shù)據(jù)及申購(gòu)配號(hào)記錄傳給各證券交易網(wǎng)點(diǎn)。4.T3日，公布中簽率，申購(gòu)者到證券部確認(rèn)申購(gòu)配號(hào)，當(dāng)日搖號(hào)抽簽，根據(jù)中簽情況進(jìn)行申購(gòu)股數(shù)的確定和股東登記，并將中簽結(jié)果通過交易所發(fā)給各證券交易網(wǎng)點(diǎn)。5.T4日，公布中簽號(hào)，各營(yíng)業(yè)部返還多余申購(gòu)款，申購(gòu)資金解凍。申購(gòu)者根據(jù)公布的中簽號(hào)核對(duì)結(jié)果。每個(gè)中簽號(hào)只能認(rèn)購(gòu)1000(或500股)股。

4、申購(gòu)上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行新股須全額預(yù)繳申購(gòu)股款。申購(gòu)日后的第四天（T＋4日），對(duì)未中簽部分的申購(gòu)款進(jìn)行解凍。新股上市一般與合理估值有一定的溢價(jià)，我國(guó)新股的發(fā)行市盈率一直都遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均水平，新股上市后估值自然向市場(chǎng)水平靠攏，這就使得新股上市首日股價(jià)幾乎全部上漲，而且漲幅很高。中國(guó)19972004年新股上市三個(gè)月時(shí)的平均收益率為57.54%，20032004年這一數(shù)據(jù)為52.93%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于首日平均收益率125%，不受鎖定期限制的投資者如果不想長(zhǎng)

5、期持有新股，只尋求發(fā)行與上市的套利收益，則應(yīng)該在新股上市當(dāng)日或之后幾天拋售。假設(shè)把資金完全用在申購(gòu)新股上，一年的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過銀行同期存款利率。IPO：全稱Initialpublicoffering(首次公開募股)。某公司(股份有限公司或有限責(zé)任公司)首次向社會(huì)公眾公開招股的發(fā)行方式。IPO后成股份有限公司。我國(guó)IPO采用的保薦人制度仍然是非市場(chǎng)化的，而不是國(guó)際上市場(chǎng)化的注冊(cè)制和備案制。我國(guó)的IPO發(fā)行制度在總量上限制了IPO的發(fā)行家數(shù)

6、，從而導(dǎo)致企業(yè)上市難。一些上市公司為了能最終成功上市融資，不惜以低價(jià)為代價(jià)。另外，主承銷商為了能發(fā)行成功，也趨于偏低定價(jià)；參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)為了獲得日后上市的套利收益，則更希望低定價(jià)。新股發(fā)行制度變遷歷程如下：1992年之前：內(nèi)部認(rèn)購(gòu)和新股認(rèn)購(gòu)證。新股認(rèn)購(gòu)證成為暴富的代名詞，也留下了內(nèi)部職工股這一遺留問題。1993年：與銀行儲(chǔ)蓄存款掛鉤。此舉改善了前面新股發(fā)行不公的現(xiàn)象。1文章出處：《中國(guó)企業(yè)年金投資運(yùn)營(yíng)研究》楊長(zhǎng)漢著楊長(zhǎng)漢，筆名楊老金。師

7、從著名金融證券學(xué)者賀強(qiáng)教授，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)MBA教育中心教師、金融學(xué)博士。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心研究員。21996年：全額預(yù)繳款按比例配售方式“全額預(yù)繳款”方式。1999年：對(duì)一般投資者上網(wǎng)發(fā)行和對(duì)法人配售相結(jié)合。2001年：上網(wǎng)競(jìng)價(jià)方式。上網(wǎng)競(jìng)價(jià)發(fā)行方式可以減少主觀操作，防止違規(guī)行為和黑箱操作行為的發(fā)生。2002年：按市值配售新股。2006年至今：IPO詢價(jià)制網(wǎng)上定價(jià)方式。詢價(jià)制度將使我國(guó)IPO定價(jià)

8、逐漸國(guó)際化、市場(chǎng)化，以市場(chǎng)估值水平為主要依據(jù)，從而從制度上減小一、二級(jí)市場(chǎng)之間的無風(fēng)險(xiǎn)套利空間。對(duì)每一只股票發(fā)行任一股票配售對(duì)象只能選擇網(wǎng)下或者網(wǎng)上一種方式進(jìn)行新股申購(gòu)，所有參與該只股票網(wǎng)下報(bào)價(jià)、申購(gòu)、配售的股票配售對(duì)象均不再參與網(wǎng)上申購(gòu)。發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況合理設(shè)定單一網(wǎng)上申購(gòu)賬戶的申購(gòu)上限原則上不超過本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一。“新股申購(gòu)”投資的風(fēng)險(xiǎn)主要是股票發(fā)行制度變化、新股申購(gòu)規(guī)則變化、中簽率高低、一二級(jí)