基于財務報表的財務戰(zhàn)略分析

1、探索論壇ModemAccounting基于財務報表的財務戰(zhàn)略分析馬俊杰黃琴(北京工商大學商學院100048)【摘要】財務戰(zhàn)略是企業(yè)總體戰(zhàn)略的重要組成部分，投資者可以通過財務報表了解公司的財務戰(zhàn)略以得出對決策有用的信息。本文選用濰柴動力的財務報表為案例，提供分析企業(yè)財務戰(zhàn)略的一般方法。【關鍵詞】財務戰(zhàn)略財務報表一、財務戰(zhàn)略分析的意義財務戰(zhàn)略是企業(yè)總體戰(zhàn)略的一個子系統(tǒng)，是企業(yè)在一定發(fā)展階段上與其經(jīng)營戰(zhàn)略相匹配的財務資金使用和管理安排，合理的

2、財務戰(zhàn)略可以幫助企業(yè)實現(xiàn)資金均衡有效的流動，增強企業(yè)財務競爭優(yōu)勢，幫助實現(xiàn)企業(yè)整體戰(zhàn)略。而通過對企業(yè)財務戰(zhàn)略的分析，投資者可以了解企業(yè)未來財務狀況及投資風險，以作出正確的投資決策。企業(yè)的財務戰(zhàn)略主要包括融資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略和收益分配戰(zhàn)略。二、濰柴動力財務戰(zhàn)略分析濰柴動力股份有限公司(下稱“濰柴動力”)由原成立于1946年的濰坊柴油機廠聯(lián)合境外投資者于2004年在香港上市的現(xiàn)代公司制企業(yè)，2007年成功實現(xiàn)A股上市。經(jīng)過多年的發(fā)展，濰柴動力

3、已經(jīng)發(fā)展成為具備重型卡車動力總成(發(fā)動機變速箱車橋)、整車、其他零部件三大核心板塊的大型汽車及裝備制造集團，旗下?lián)碛?0多家子公司，濰柴動力自2007年上市以來的年報也見證了企業(yè)業(yè)績的高速增長。我們將結合濰柴動力的財務報表，對其財務戰(zhàn)略作出分析。(一)融資戰(zhàn)略分析1融資規(guī)模分析。自2007年A股上市以來，濰柴動力的資金占有規(guī)模逐年遞增，2008年、2009年、2010年的資金增長率分別達到3053％、2375％、4402％，相比營業(yè)收入

4、的變化情況來看，資金增長率與營業(yè)收入增長率也表現(xiàn)出了相似的變化趨勢，表明隨著公司經(jīng)營業(yè)務規(guī)模的不斷擴大，資金投入量在不斷增加，在資金來源中，既有外源融資，也有內源融資；從資產(chǎn)負債率來看，濰柴動力在資金配置中有向內源融資傾斜的趨勢，資產(chǎn)負債率自2006年的5804％下降至2010年底的5520％，但總體上，債務資金占資金總額的比例仍然大于股權資金。而在外源融資中，債務融資構成了公司融資的主要渠道，濰柴動力自2007年首次發(fā)行A股上市以來，

5、未進行配股增發(fā)等股權再融資，而發(fā)行債券融資及利用自發(fā)■新會計20122性的經(jīng)營負債是其常用的融資手段。2融資結構分析。從2009年和2010年來看，公司債務中大多是流動負債，且應付賬款占了流動負債的最大比例，其次是應付票據(jù)、短期借款、應交稅費、預收款項和應付職工薪酬。而相對于2009年，2010年短期借款金額大幅度下降，在一定程度上降低了公司的財務風險。通過對長期負債各項目所占比例的分析，可以看到，在2007和2008年，長期負債主要是

6、長期借款，而在2009年和2010年，長期負債中應付債券的比例超過了長期借款，說明濰柴動力近兩年來充分利用了債券市場進行直接融資，而不單是依靠銀行等間接債務融資(濰柴動力2009年第一次臨時股東大會批準，擬向全國銀行間市場機構投資者發(fā)行不超過27億元人民幣的五年期中期票據(jù)。2009年第一期中期票據(jù)于2009年8月24日在全國銀行問債券市場公開發(fā)行，發(fā)行金額13億元，2011年第一期中期票據(jù)于2011年7月28日在全國銀行間債券市場公開發(fā)

7、行，發(fā)行金額14億元)?？傮w上來看，為支持企業(yè)的增長，濰柴動力在資金來源上主要依靠的還是外部資金，主要是較低成本的債務資金，自上市以來，濰柴動力的資產(chǎn)負債率一直保持在50％以上，充分利用了財務杠桿效應來擴大股東財富。而近年來資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)下降趨勢，更多地采用內源融資，這與公司收益的大幅增長是密切相關的，持續(xù)的盈利使得公司積累了足夠的自有資金，貨幣資金余額逐年增加，從2006年底的2716億元，到2010年，短短4年時間，已經(jīng)達到1115

8、9億元，超過了百億。在充足的自由資金供應下，濰柴動力積極地回報投資者，同時2010年短期借款金額及比重均有大幅下降，降低了財務風險水平。(二)投資戰(zhàn)略分析1投資方向分析。在投資方面，濰柴動力著重于經(jīng)營主業(yè)——交通運輸設備制造業(yè)，具體包括整車、動力總成(發(fā)動機變速箱車橋)及其他汽車零部件。從萬方數(shù)據(jù)探索論壇ModernAcco咽ting馬俊杰黃琴(北京工商大學商學院1∞048)[摘要]財務戰(zhàn)略是企業(yè)總體戰(zhàn)略的重要組成部分，投資者可以通過財

9、務報表了解公司的財務戰(zhàn)略以得出對決策有用的信息。本文選用灘柴動力的財務報表為案例，提供分析企業(yè)財務戰(zhàn)略的一般方法。[關鍵詞]財務戰(zhàn)略財務報表一、財務戰(zhàn)略分析的意義財務戰(zhàn)略是企業(yè)總體戰(zhàn)略的一個子系統(tǒng)，是企業(yè)在一定發(fā)展階段上與其經(jīng)營戰(zhàn)略相匹配的財務資金使用和管理安排，合理的財務戰(zhàn)略可以幫助企業(yè)實現(xiàn)資金均衡有效的流動，增強企業(yè)財務競爭優(yōu)勢，幫助實現(xiàn)企業(yè)整體戰(zhàn)略。而通過對企業(yè)財務戰(zhàn)略的分析，投資者可以了解企業(yè)未來財務狀況及投資風險，以作出正確的

10、投資決策。企業(yè)的財務戰(zhàn)略主要包括融資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略和收益分配戰(zhàn)略。二、海柴動力財務戰(zhàn)略分析雄柴動力股份有限公司(下稱“撒柴動力“)由原成立于1946年的雄坊柴油機廠聯(lián)合境外投資者于2∞4年在香港上市的現(xiàn)代公司制企業(yè)2007年成功實現(xiàn)A股上市。經(jīng)過多年的發(fā)展，操柴動力已經(jīng)發(fā)展成為具備重型卡車動力總成(發(fā)動機變速箱車橋)、整車、其他零部件三大核心板塊的大型汽車及裝備制造集團，旗下?lián)碛?0多家子公司，雄柴動力自2007年上市以來的年報也見證了

11、企業(yè)業(yè)績的高速增長。我們將結合雄柴動力的財務報表，對其財務戰(zhàn)略作出分析。(一)融資戰(zhàn)略分析1.融資規(guī)模分析。自2007年A股上市以來，攤柴動力的資金占有規(guī)模逐年遞增，2008年、2009年、2010年的資金增長率分別達到30.53%、23.75%、44.02%，相比營業(yè)收入的變化情況來看，資金增長率與營業(yè)收入增長率也表現(xiàn)出了相似的變化趨勢，表明隨著公司經(jīng)營業(yè)務規(guī)模的不斷擴大，資金投入量在不斷增加，在資金來源中，既有外源融資，也有內源融資

12、從資產(chǎn)負債率來看，雄柴動力在資金配置中有向內源融資傾斜的趨勢，資產(chǎn)負債率自2∞6年的58.04%下降至2010年底的55.20%，但總體上，債務資金占資金總額的比例仍然大于股權資金。而在外源融資中，債務融資構成了公司融資的主要渠道，雄柴動力自2007年首次發(fā)行A股上市以來，未進行配股增發(fā)等股權再融資，而發(fā)行債券融資及利用自發(fā)新會計2012.2性的經(jīng)營負債是其常用的融資手段。2.融資結構分析。從2009年和2010年來看，公司債務中大多是

13、流動負債，且應付賬款占了流動負債的最大比例，其次是應付票據(jù)、短期借款、應交稅費、預收款項和應付職工薪酬。而相對于2009年，2010年短期借款金額大幅度下降，在一定程度上降低了公司的財務風險。通過對長期負債各項目所占比例的分析，可以看到，在2007和2008年，長期負債主要是長期借款，而在2009年和2010年，長期負債中應付債券的比例超過了長期借款，說明澡柴動力近兩年來充分利用了債券市場進行直接融資，而不單是依靠銀行等間接債務融資(攆

14、柴動力2009年第一次臨時股東大會批準，擬向全國銀行間市場機構投資者發(fā)行不超過27億元人民幣的五年期中期票據(jù)。2009年第一期中期票據(jù)于2∞9年8月24日在全國銀行|可債券市場公開發(fā)行，發(fā)行金額13億元，2011年第一期中期票據(jù)于2011年7月28日在全國銀行間債券市場公開發(fā)行，發(fā)行金額14億元)?？傮w上來看，為支持企業(yè)的增長，攤柴動力在資金來源上主要依靠的還是外部資金，主要是較低成本的債務資金，自上市以來，操柴動力的資產(chǎn)負債率一直保持

15、在50%以上，充分利用了財務杠桿效應來擴大股東財富。而近年來資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)下降趨勢，更多地采用內源融資，這與公司收益的大幅增長是密切相關的，持續(xù)的盈利使得公司積累了足夠的自有資金，貨幣資金余額逐年增加，從2∞6年底的27.16億元，到2010年短短4年時間，已經(jīng)達到111.59億元，超過了百億。在充足的自由資金供應下，攆柴動力積極地回報投資者同時2010年短期借款金額及比重均有大幅下降，降低了財務風險水平。(二)投資戰(zhàn)略分析1.投資方向

16、分析。在投資方面，操柴動力著重于經(jīng)營主業(yè)一一交通運輸設備制造業(yè)，具體包括整車、動力總成(發(fā)動機變速箱車橋)及其他汽車零部件。從2010年財務報表附注中披露的投資的資金需求來看，投資項目主要有濰柴動力實驗中心項目、鑄造中心二期和三期項目。其對外投資額很少，對外投資也主要集中在對外股權投資方面，包括可供出售金融資產(chǎn)及長期股權投資，兩項投資之和占總資產(chǎn)的比例在20072010年分別為1317％、1514％、1859％、2985％，呈現(xiàn)出逐年上

17、升的趨勢。對外短期投資方面，自A股上市以來，濰柴動力只在2010年增加了3672萬元的交易性金融資產(chǎn)。以上可以看出，濰柴動力的投資思路是以集中精力發(fā)展主業(yè)為主，風險相對較小，同時也進行很小部分的金融投資，公司將滿足融資需求后的多余資金暫時投資于金融資產(chǎn)以獲利，大大提高了其資金利用效率和資金管理水平。2投資效益分析。濰柴動力集中于對內投資，因此筆者將從經(jīng)營規(guī)模與資產(chǎn)規(guī)模的協(xié)調程度及投資報酬率方面進行投資效率分析。數(shù)據(jù)顯示，濰柴動力總資產(chǎn)2

18、010年比2009年增長4402％，主營業(yè)務收入增長7728％，明顯超過了總資產(chǎn)的增長速度，總資產(chǎn)凈利率、總資產(chǎn)周轉率也均呈上升趨勢，而凈利潤同比實現(xiàn)1026％的大幅增長。數(shù)據(jù)表明濰柴動力的資產(chǎn)規(guī)模較為合理，經(jīng)營規(guī)模相互協(xié)調，其投資報酬率也較高。(三)收益分配策略分析濰柴動力堅持分配股利積極回報投資者，自2007年A股上市以來，連續(xù)7次分配股利，其中包括5次現(xiàn)金股利，兩次資本公積轉增股本。除2008年受到金融危機的影響，現(xiàn)金股利支付率低

19、于10％以外，各年現(xiàn)金股利支付率均高于10％。與貴州茅臺一樣，公司在持續(xù)盈利的背景下，堅持實施持續(xù)穩(wěn)定的股利分配政策。(上接第9頁)規(guī)定：公司應當在章程中明確現(xiàn)金分紅政策，利潤分配政策應保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。上市公司可以進行中期現(xiàn)金分紅。最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30％，等等，以此從制度上強制上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利。這雖然是證監(jiān)會出于保護廣大中小股東利益而越俎代庖的做法，就我國目前的情況仍是有利廣大

20、投資者的行為。留存收益作為一種內部融資方式，其成本低、融資速度快等特點是其他權益性外部融資方式不可比的。是否發(fā)放現(xiàn)金股利本是屬于公司財務政策的內容之一，如果企業(yè)能夠承諾未來的投資機會帶給股東的收益將高于股東要求的期望報酬率，企業(yè)可以選擇少支付或不支付股利；若通過發(fā)放股利，可以帶來樂觀的市場預期效應，反而使發(fā)行股票的成本低于當前股東的要求報酬率，企業(yè)也可以考慮從潛在的而非現(xiàn)有的股東手中融資，而將ModemAccounting探索論壇公司采

21、取積極的股利分配方案，是基于其盈利能力的基礎上所作的理性選擇。包括在2008年和2010年兩次實施轉增方案，除了迎合投資者對于股票股利的偏好之外，也是公司基于其未來良好的盈利前景下的理性選擇，如果沒有對于未來高增長的把握，公司不會輕易采取轉增方案。之所以說其理性，還在于其現(xiàn)金股利的發(fā)放并不是滿足再融資需要的動機，濰柴動力除首次公開發(fā)行并沒有進行股權再融資，它并沒有表現(xiàn)出非理性的股權融資的偏好，相反是充分利用了債券市場融資。三、總體評價通

22、過對濰柴動力的籌資、投資和收益分配策略的分析，可以看到濰柴動力資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定擴張，更多地采用負債融資，而從其股利分配狀況來看，濰柴動力自上市以來堅持每年發(fā)放現(xiàn)金股利，但其現(xiàn)金股利支付率水平并不高，較多資金留存于企業(yè)內部用于企業(yè)的發(fā)展經(jīng)營和實施企業(yè)的再投資戰(zhàn)略。從這一點來看，濰柴動力的財務戰(zhàn)略傾向于快速擴張的財務戰(zhàn)略，但與一般的快速擴張型的財務戰(zhàn)略相比，濰柴動力的總資產(chǎn)凈利率水平較高，在投資方向方面也較為穩(wěn)健，集中精力發(fā)展動力總成、整車業(yè)務

23、、零部件三大業(yè)務，增強企業(yè)核心競爭力，使其經(jīng)營風險較低。參考文獻[1】熊敏基于生命周期的企業(yè)財務戰(zhàn)略分析【J】武漢：當代經(jīng)濟，2008(6)【2】汪維富基于企業(yè)風險的財務戰(zhàn)略分析【J]北京：現(xiàn)代商業(yè)，2011(23)【3】林玉英中小企業(yè)財務戰(zhàn)略的案例分析【J】福州：福建商業(yè)高等?？茖W校學報，2009(1)稅后利潤進行部分甚至全額發(fā)放?；谀壳拔覈Y本市場還不完善的情況，通過強制規(guī)定在一定程度上可以起到立竿見影的效果，但長此以往，則不僅不

24、利于上市公司的發(fā)展，也不利于股東的長遠利益。因為從資本成本的角度考慮，留存收益的成本畢竟低于增發(fā)或配股的成本。解鈴還須系鈴人，上市公司只有盡快轉變觀念，樹立股東財富最大化的思想，規(guī)范投融資行為，才能得到早日解禁。(作者為博士研究生，山東財經(jīng)大學會計學院副教授)參考文獻【1】張紅軍企業(yè)融資模式選擇與實證研究【D]天津大學碩士論文，2005—0501【2]2錢曉涵30％12010年直接融資比重大幅提高【N】上海證券報，201012—31[3

25、】倪慧論企業(yè)融資環(huán)境及方式的選擇[J]長春：才智，2008(1)20122新會計一萬方數(shù)據(jù)2010年財務報表附注中披露的投資的資金需求來看，投資項目主要有雄柴動力實驗中心項目、鑄造中心二期和三期項目。其對外投資額很少，對外投資也主要集中在對外股權投資方面，包括可供出售金融資產(chǎn)及長期股權投資，兩項投資之和占總資產(chǎn)的比例在2∞72010年分別為1.3179島、1.5149毛、1.859%、2.9859毛，呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢。對外短期投資方

26、面，自A股上市以來，操柴動力只在2010年增加了367.2萬元的交易性金融資產(chǎn)。以上可以看出，雄柴動力的投資思路是以集中精力發(fā)展主業(yè)為主，風險相對較小，同時也進行很小部分的金融投資，公司將滿足融資需求后的多余資金暫時投資于金融資產(chǎn)以獲利，大大提高了其資金利用效率和資金管理水平。2.投資效益分析。雄柴動力集中于對內投資，因此筆者將從經(jīng)營規(guī)模與資產(chǎn)規(guī)模的協(xié)調程度及投資報酬率方面進行投資效率分析。數(shù)據(jù)顯示，攆柴動力總資產(chǎn)2010年比2009年

27、增長44.02%，主營業(yè)務收入增長77.28%，明顯超過了總資產(chǎn)的增長速度，總資產(chǎn)凈利率、總資產(chǎn)周轉率也均呈上升趨勢，而凈利潤同比實現(xiàn)102.6%的大幅增長。數(shù)據(jù)表明攆柴動力的資產(chǎn)規(guī)模較為合理，經(jīng)營規(guī)模相互協(xié)調，其投資報酬率也較高。(三)收益分配策略分析攆柴動力堅持分配股利積極回報投資者，自2007年A股上市以來，連續(xù)7次分配股利，其中包括5次現(xiàn)金股利，兩次資本公積轉增股本。除2008年受到金融危機的影響，現(xiàn)金股利支付率低于10%以外，

28、各年現(xiàn)金股利支付率均高于10%。與貴州茅臺一樣，公司在持續(xù)盈利的背景下，堅持實施持續(xù)穩(wěn)定的股利分配政策。ModemAccounting探索非倉壇公司采取積極的股利分配方案，是基于其盈利能力的基礎上所作的理性選擇。包括在2008年和2010年兩次實施轉增方案，除了迎合投資者對于股票股利的偏好之外，也是公司基于其未來良好的盈利前景下的理性選擇，如果沒有對于未來高增長的把握，公司不會輕易采取轉增方案。之所以說其理性，還在于其現(xiàn)金股利的發(fā)放并不

29、是滿足再融資需要的動機，雄柴動力除首次公開發(fā)行并沒有進行股權再融資，它并沒有表現(xiàn)出非理性的股權融資的偏好，相反是充分利用了債券市場融資。三、總體評價通過對攆柴動力的籌資、技資和收益分配策略的分析，可以看到攤柴動力資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定擴張，更多地采用負債融資，而從其股利分配狀況來看，操柴動力自上市以來堅持每年發(fā)放現(xiàn)金股利，但其現(xiàn)金股利支付率水平并不高，較多資金留存于企業(yè)內部用于企業(yè)的發(fā)展經(jīng)營和實施企業(yè)的再投資戰(zhàn)略。從這一點來看，雄柴動力的財務戰(zhàn)略

30、傾向于快速擴張的財務戰(zhàn)略，但與一般的快速擴張型的財務戰(zhàn)略相比，攆柴動力的總資產(chǎn)凈利率水平較高，在投資方向方面也較為穩(wěn)健，集中精力發(fā)展動力總成、整車業(yè)務、零部件三大業(yè)務，增強企業(yè)核心競爭力，使其經(jīng)營風險較低。參考文獻[1]熊敏.基于生命周期的企業(yè)財務戰(zhàn)略分析[J].武漢:當代經(jīng)濟，2∞8(6).[2]汪維富.基于企業(yè)風險的財務戰(zhàn)略分析[J].北京:現(xiàn)代商業(yè)，2011(23).[3]林玉英.中小企業(yè)財.務戰(zhàn)略的案例分析[J]福州:福建商業(yè)高

31、等?？茖W校學報，2009(1).，...~~“罵.“穆~:SA~~.:Sq，串嚕$每高寫.............串霉事事S軍事..“每................“穹....~在S司S司........“““事串拿““事.s.S...~穆事~~~~~罵.在喜事........~“..............(上接第9頁)規(guī)定:公司應當在章程中明確現(xiàn)金分紅政策，利潤分配政策應保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。上市公司可以進行中期現(xiàn)金分紅。最近三年

32、以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的309毛，等等，以此從制度上強制上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利。這雖然是證監(jiān)會出于保護廣大中小股東利益而越姐代店的做法，就我國目前的情況仍是有利廣大投資者的行為。留存收益作為一種內部融資方式，其成本低、融資速度快等特點是其他權益性外部融資方式不可比的。是否發(fā)放現(xiàn)金股利本是屬于公司財務政策的內容之一，如果企業(yè)能夠承諾未來的投資機會帶給股東的收益將高于股東要求的期望報酬率，企業(yè)可以選擇少支付

33、或不支付股利若通過發(fā)放股利，可以帶來樂觀的市場預期效應，反而使發(fā)行股票的成本低于當前股東的要求報酬率，企業(yè)也可以考慮從潛在的而非現(xiàn)有的股東手中融資，而將稅后利潤進行部分甚至全額發(fā)放?；谀壳拔覈Y本市場還不完善的情況，通過強制規(guī)定在一定程度上可以起到立竿見影的效果，但長此以往，則不僅不利于上市公司的發(fā)展，也不利于股東的長遠利益。因為從資本成本的角度考慮，留存收益的成本畢竟低于增發(fā)或配股的成本。解鈴還須系鈴人，上市公司只有盡快轉變觀念，樹