資本結(jié)構(gòu)影響產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題研究——以中國(guó)上市公司若干行業(yè)為例.pdf

1、資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間的關(guān)系，涉及公司金融學(xué)和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)兩個(gè)不相關(guān)的學(xué)術(shù)領(lǐng)域。一直以來(lái)，由于假設(shè)條件的限制，對(duì)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策和產(chǎn)品市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)決策的研究在這兩個(gè)不同的領(lǐng)域分別展開(kāi)。直到20世紀(jì)80年代，這種研究上的分割現(xiàn)象才引起經(jīng)濟(jì)學(xué)界的廣泛關(guān)注，經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始從不同的角度對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間的相互關(guān)系進(jìn)行研究。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中兩項(xiàng)最重要的決策，這兩項(xiàng)決策之間存在著密切的相關(guān)

2、關(guān)系。 從理論研究的文獻(xiàn)可以看出，目前對(duì)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間關(guān)系的研究并沒(méi)有形成一個(gè)統(tǒng)一的理論分析框架，資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間的關(guān)系也沒(méi)有形成一致的認(rèn)識(shí)，已有的研究從不同的假設(shè)前提出發(fā)，得出了兩種不同的觀點(diǎn)：一種是資本結(jié)構(gòu)促進(jìn)了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的觀點(diǎn)，另一種是資本結(jié)構(gòu)減弱了競(jìng)爭(zhēng)的觀點(diǎn)，研究的最終結(jié)果取決于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不同類(lèi)型和企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)行為的不同側(cè)面。已有的實(shí)證研究結(jié)論分別驗(yàn)證了理論分析的兩種不同的觀點(diǎn)，特別是國(guó)內(nèi)的

3、實(shí)證研究，在研究資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系時(shí)沒(méi)有分行業(yè)進(jìn)行分析．大多是以制造業(yè)全部上市公司為例。行業(yè)是影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素之一。不同的行業(yè)內(nèi)部由于其競(jìng)爭(zhēng)狀況、產(chǎn)品周期、所有權(quán)控制等因素的不同，資本結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)必然存在不盡相同的關(guān)系，把不同行業(yè)的企業(yè)放在一起進(jìn)行實(shí)證分析，其結(jié)果不能說(shuō)明行業(yè)在其中所起的作用。本文研究的目的在于對(duì)中國(guó)若干行業(yè)的上市公司資本結(jié)構(gòu)影響產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題進(jìn)行實(shí)證研究，檢驗(yàn)在不同的行業(yè)中由于競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的差異，資

4、本結(jié)構(gòu)影響產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的程度，以及形成這種影響的動(dòng)因。 論文首先對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的動(dòng)因和作用機(jī)制進(jìn)行理論分析，企業(yè)有動(dòng)機(jī)舉債的關(guān)鍵在于不確定性的存在，這種不確定性來(lái)源于需求或者成本。當(dāng)企業(yè)選擇了較高的債務(wù)水平時(shí)，他們就會(huì)有動(dòng)機(jī)實(shí)行以下產(chǎn)量戰(zhàn)略：好的狀況下銷(xiāo)售更多產(chǎn)品，獲得較高回報(bào)；差的情況下獲得較少回報(bào)。股東會(huì)忽略破產(chǎn)狀態(tài)下利潤(rùn)的減少，因?yàn)閭鶛?quán)人是剩余財(cái)產(chǎn)的索取者。債務(wù)水平變化時(shí)，利潤(rùn)的分配對(duì)于股東而言，在不同的情況下

5、有不同的變化。資本結(jié)構(gòu)是一種市場(chǎng)信號(hào)，這種市場(chǎng)信號(hào)的傳遞通過(guò)債務(wù)的有限責(zé)任效應(yīng)影響到企業(yè)的行為，進(jìn)而影響行業(yè)內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。其次，論文借鑒Gabrielle Wanzenried（2003）的資本結(jié)構(gòu)影響產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的理論模型，通過(guò)建立不確定需求下差別化產(chǎn)品的雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)模型，分析特定的產(chǎn)品市場(chǎng)特性下資本結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響，得出負(fù)債的增加引起產(chǎn)量的增加這一主要結(jié)論，這是本文實(shí)證檢驗(yàn)的基礎(chǔ)。 論文在理論分析的基礎(chǔ)上，運(yùn)用中國(guó)

6、上市公司若干行業(yè)的數(shù)據(jù)，對(duì)提出的理論結(jié)論進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。首先，設(shè)立了選取行業(yè)的三個(gè)主要標(biāo)準(zhǔn)，分別為生產(chǎn)要素的集約程度、所處產(chǎn)業(yè)鏈和政府管制程度。在此基礎(chǔ)上選取了醫(yī)藥制造業(yè)、食品飲料業(yè)、冶金業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)共五個(gè)行業(yè)作為實(shí)證檢驗(yàn)的對(duì)象。其次，分別對(duì)五個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)和資本結(jié)構(gòu)的變化進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)各行業(yè)上市公司負(fù)債水平均低于全國(guó)平均水平，說(shuō)明上市公司在資本結(jié)構(gòu)選擇上較為穩(wěn)健，避免過(guò)高的負(fù)債率帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，不同

7、行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)水平存在較大的差異。在此分析的基礎(chǔ)上，建立了計(jì)量模型對(duì)Gabrielle Wanzenried（2003）的理論模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，檢驗(yàn)的結(jié)果是資本結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響在各行業(yè)中的表現(xiàn)不同，其中，在屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的醫(yī)藥制造業(yè)和屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)的冶金業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)三個(gè)行業(yè)中，制度性壁壘較高，其資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)呈正相關(guān)關(guān)系，即隨著企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的增加，企業(yè)的產(chǎn)量也增加；在進(jìn)入壁壘較低、競(jìng)爭(zhēng)激烈的、屬于勞動(dòng)

8、密集型產(chǎn)業(yè)的食品飲料業(yè)和批發(fā)零售業(yè)兩個(gè)行業(yè)中，這種關(guān)系表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)。 本文的創(chuàng)新點(diǎn)首先在于對(duì)Gabrielle Wanzenried（2003）模型的檢驗(yàn)，這是該模型運(yùn)用到中國(guó)上市公司的首次檢驗(yàn)。理論模型強(qiáng)調(diào)債務(wù)的戰(zhàn)略承諾效應(yīng)，即企業(yè)改變資本結(jié)構(gòu)以提高其在產(chǎn)品市場(chǎng)中的戰(zhàn)略位置，這對(duì)于分析資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略的關(guān)系具有實(shí)際意義。其次是分行業(yè)的研究，企業(yè)所處的行業(yè)不同，行業(yè)內(nèi)企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系也就不同，從而企業(yè)間產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)