黃金期貨價格的實證研究.pdf

1、2008年1月9日，黃金期貨在上海期貨交易所首次掛牌交易。在中國，黃金期貨交易的出現(xiàn)是對黃金交易市場的一個很好的完善和補充作用。它有利于黃金的價格發(fā)現(xiàn)和套期保值，還有利于為一些機構(gòu)投資者提供對沖通貨膨脹和經(jīng)濟增長的手段。然而，2008年的黃金價格大起大落，在經(jīng)歷了持續(xù)五年的牛市后，又開始了一輪較大幅度的調(diào)整，其中價格變動的原因令人費解。 本文首先回顧了國內(nèi)外關(guān)于黃金及其期貨的理論和實證研究。我們詳細探討了黃金的三種屬性，包括商品

2、屬性、貨幣屬性和金融屬性。接著，介紹了黃金現(xiàn)貨和期貨市場的特點，和不同市場內(nèi)的主要供給和需求方。 在理論方面，本文首先從縱向的角度出發(fā)，研究衍生品與標的物之間的關(guān)系，引入便利收益，利用無套利風險分析，得到了黃金期貨和現(xiàn)貨之間的關(guān)系，得出理論價格。然后，我們從橫向的角度出發(fā)，研究黃金期貨與其它影響其價格的風險因素的關(guān)系，包括對經(jīng)濟增長的預(yù)期，通貨膨脹，對大宗商品這一資產(chǎn)類的需求以及投資者的風險偏好等等。 本文基于已有的研究

3、，試圖通過實證研究，探究黃金期貨價格變動的決定因素，試圖回答一下問題：1）究竟有哪些宏觀因素影響著黃金期貨的定價？2）這些影響因素是如何影響其價格的，是正向還是負向，其作用的大小怎么樣，是否在不同的時期這種作用會發(fā)生變化？3）2008年初推出的上海黃金期貨，其價格走勢與紐約的關(guān)系如何？是否能反映國際上的主要宏觀因素和風險？4）黃金期貨對投資組合有什么用？對基金經(jīng)理有用嗎？ 本文選取近五年來黃金期貨的歷史價格，采用計量經(jīng)濟學中的誤

4、差修正模型和一系列協(xié)整分析方法，得到了如下的研究結(jié)論：1）黃金期貨的價格取決于美元匯率，原油價格，通貨膨脹水平和投資者的風險偏好這些因素。2）美元升值1％會導致黃金期貨價格下跌0.24％；原油價格的變動會導致黃金期貨價格同向變動0.05％；信用違約掉期會給黃金價格貢獻0.004％。3）上海和紐約兩地的黃金期貨價格是互相聯(lián)系的，存在協(xié)整關(guān)系，紐約對上海黃金期貨價格的影響要遠遠大于上海對紐約黃金期貨價格的作用。4）黃金期貨對投資組合起著分散