股權激勵在國有上市公司的應用研究.pdf

1、股權激勵是一種較為先進激勵機制，從理論上來講，股權激勵可以對管理者起到長效激勵的作用，在西方發(fā)達國家已經有50多年的歷史，實踐也證明股權激勵是一種行之有效的激勵辦法，通過對管理人員的激勵，達到了提升企業(yè)業(yè)績的目的。我國在上世紀90年代有部分企業(yè)逐步引入股權激勵，取得了一些成績，但也存在很多問題。隨著股權分置改革的推進和《上市公司股權激勵管理辦法》(試行)的頒布，越來越多的上市公司在股權分置改革完成之后計劃實施股權激勵計劃。 雖然

2、在《辦法》里已經將股權激勵的各個環(huán)節(jié)做了一個大致的規(guī)范，它能基本上保證相關人員不能通過股權激勵來營私舞弊。但如果要讓股權激勵真正起到激勵的作用，為實施股權激勵的企業(yè)帶來業(yè)績上提升，仍有很多地方需要進一步細化和完善。國有上市公司作為一種相對特殊的企業(yè)，更是需要特殊的對待，本文通過對23家國有上市公司和50家非國有上市公司股權激勵實施情況的統(tǒng)計對比分析、效果的對比分析，發(fā)現(xiàn)在整個股權激勵當中，業(yè)績考核指標體系是現(xiàn)階段國有企業(yè)實施股權激勵的薄

3、弱環(huán)節(jié)，因此在本文最后一個章節(jié)，為國有企業(yè)實施股權激勵量身定做了一套業(yè)績考核指標體系，來達到理論指導實踐的作用。 一、主要內容及觀點第一部分“股權激勵理論來源及其有效性”認為股權激勵理論主要源于委托—代理理論、產權理論以及現(xiàn)代企業(yè)理論；同時引用詹森、莫非、霍爾、張維迎等人的研究結果闡述了股權激勵的有效性。 第二部分“國有企業(yè)實施股權激勵的原因”結合國有企業(yè)的特殊性與股權激勵的原理來說明國有企業(yè)實施股權激勵的必要性，同時也

4、闡述了國有企業(yè)實施股權激勵的障礙。 1)指出了國有企業(yè)的特殊性。企業(yè)全民所有，國家經營，國資委代為行使企業(yè)的股東權益，而由于各種原因，國資委不可能像私營企業(yè)股東那樣關心自己的利益，導致了所謂的“國有資產產權缺位”，同時還有管理人員行政任免、內部人控制、管理者貢獻與收入不成正比等特殊性。 2)分析股權激勵的原理與目的。所謂股權激勵是指企業(yè)經營者和職工通過持有企業(yè)股權的形式，來分享企業(yè)剩余索取權的一種激勵行為。股權激勵的核心

5、是將激勵對象對個人利益最大化的追求轉化為對企業(yè)利益最大化的追求或者使這兩種追求方向一致；使企業(yè)的利益增長成為經營者和企業(yè)員工個人利益的增函數。 3)國有企業(yè)需要通過股權激勵來解決其存在的問題。正因為國有企業(yè)股東沒有私人股東那樣關心自己的利益，所以國有企業(yè)的代理問題更為嚴重，所以更有必要為國有企業(yè)的經營者戴上一雙“金手銬”，同時股權激勵鼓勵國有企業(yè)的管理者適度冒險，還可以較好的解決普遍存在的“59歲現(xiàn)象”。 4)國有企業(yè)股

6、權激勵的約束性條件。國有企業(yè)實施股權激勵的障礙包括：我國股票市場的弱有效性，國有企業(yè)決策受政府嚴重的干擾、經理人市場不發(fā)達、法律法規(guī)不完善。這些都在一定程度上影響國有企業(yè)引入股權激勵，或者說實施股權激勵的效果。 第三個部分“國有企業(yè)與非國有企業(yè)股權激勵實施情況對比分析及啟示”通過對兩種類型企業(yè)股權激勵的模式、激勵股份來源、激勵股份占總股本比例、有效期、業(yè)績考核體系這幾個要點的對比分析來挖掘國有企業(yè)實施股權激勵存在的不足，并提出改

7、進措施。 1)股權激勵模式。48％的國有企業(yè)采用限制性股票，而僅有10％的非國有企業(yè)采用限制性股票。限制性股票較股票期權來說是“低風險、穩(wěn)定收益”的，而國有企業(yè)由于國資委監(jiān)管不到位，“內部分控制”的現(xiàn)象存在更多的采用這種方式，是會讓股權激勵效果減弱的。國資委應該要求國有企業(yè)更多的采用股票期權這種方式。 2)激勵股份來源。比較發(fā)現(xiàn)股份來源這個方面，國有企業(yè)和非國有企業(yè)的情況差不多，均是絕大部分企業(yè)(國有企業(yè)78％，非國有企

8、業(yè)88％)通過定向增發(fā)的方式來獲得股權激勵的股份，小部分企業(yè)采用二級市場回購的方式。但這兩種方式都有其固有的缺點。我們應該尋求更好的途徑來解決激勵股份來源的問題，我給出的解決方案是IPO預留股份方式。 3)激勵股份占總股本比例。通過比較分析我們發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)用于股權激勵的股份比例偏小，74％的國有企業(yè)用于股權激勵的股份占總股本的比例在5％以下，還有25％的企業(yè)在1％以下，而非國有企業(yè)只有58％的企業(yè)在5％以下，基本沒有在1％以下

9、的。實證研究表明，管理層持股比例與公司績效是有條件的正相關關系，比例太小會影響到股權激勵的效果。給出的建議是：適當提高比例，同時擴大被激勵范圍。 4)股權激勵有效期。在比較分析中發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)的有效期相對較短，究其原因，與國有企業(yè)任期制度有關，任期往往是5年，這個本身就與股權激勵的長效機制是矛盾的。隨便國內經理人市場建立和不斷完善，這個問題會得到解決。 5)業(yè)績考核指標體系。考核國有企業(yè)與非國有企業(yè)的業(yè)績考核指標體系，我

10、們可以發(fā)現(xiàn)與非國有企業(yè)一樣，現(xiàn)階段國有企業(yè)的業(yè)績考核指標也非常單一，基本上都是采用凈利潤、凈資產收益率以及它們的衍生指標來作為業(yè)績的考核指標，在國有企業(yè)本身就存在“產權缺位”、“內部人控制”問題的情況下，這種單一的業(yè)績考核指標是容易被操縱的，從而影響股權激勵的效果。 第四部分“股權激勵效果對比分析及結論”這個部分用凈資產收益率、主營業(yè)務利潤率、資產負債率這3個指標，對比分析了國有企業(yè)與非國有企業(yè)的實施股權激勵的效果，結果發(fā)現(xiàn)國有

11、企業(yè)在實施股權激勵之后效果比非國有企業(yè)的效果好的多，而資產負債率沒有明顯變化，業(yè)績增長速度遠遠高于同期實施股權激勵的非國有企業(yè)，這與前面的分析是相悖的，發(fā)生這種情況的可能性之一就是：國有企業(yè)被激勵的管理人員，通過操縱會計指標，獲得激勵股份。因此，同時得出結論：股權激勵計劃的核心部分是業(yè)績考核指標部分，只有完善的業(yè)績考核指標體系才能保證股權激勵計劃有效的實施。 第五部分“建立更適合國有企業(yè)的股權激勵業(yè)績考核指標體系”引入EVA和平

12、衡記分卡的思想，結合財務指標和非財務指標，從公司層面和個人(管理人員)層面設計了一個更適合國有企業(yè)股權激勵的業(yè)績考核指標體系。 二、主要貢獻 1、結合理論，通過國有上市公司和非國有上市的實施股權激勵情況對比分析，找到了國有企業(yè)股權激勵中存在的不足，并給出了適當的建議。 2、找到了國有企業(yè)在實施股權激勵計劃的各個環(huán)節(jié)中的關鍵所在，同時也是弱點，亟待完善的地方——股權激勵業(yè)績考核指標體系。并設計了一套適合國有企業(yè)的股