非對稱沖擊國際傳導下的貨幣政策協(xié)調研究.pdf

1、隨著全球經(jīng)濟一體化的迅速發(fā)展，國家與國家之間的相互依存關系日益加深。每個國家在運用貨幣政策實現(xiàn)各自的宏觀經(jīng)濟目標的同時，必然會對別國產(chǎn)生“溢出效應”，反之，也會受到“溢入效應”的影響?；诶碚撆袛嗯c實證分析，任何一個國家在力求實現(xiàn)內(nèi)外均衡的經(jīng)濟發(fā)展目標的過程中，不能僅僅從本國的福利函數(shù)出發(fā)而孤立地制定經(jīng)濟政策，還必須要考慮到別國的政策目標以及政策反應。因此，國家之間的政策協(xié)調是必然的理性選擇。
　　 從上個世紀90年代國際金融危

2、機頻繁爆發(fā)可以看到，國家間在經(jīng)濟領域的相互影響不斷增強。一個國家的經(jīng)濟擾動，在經(jīng)濟全球化的背景下，勢必通過國際傳導，對其他國家產(chǎn)生沖擊，破壞其經(jīng)濟穩(wěn)定狀態(tài)。如果不能進行立即和有效的政策協(xié)調，這種破壞力將會迅速擴散和加深。從布雷頓森林體系建立以來，西方發(fā)達國家就開始進行國際貨幣合作的實踐。在美國次貸危機中，各國中央銀行積極通過貨幣政策等金融工具進行國際協(xié)調，以緩解危機對國際經(jīng)濟的負面沖擊，促進世界經(jīng)濟盡快恢復正常有序的發(fā)展。在此背景下，研

3、究非對稱沖擊國際傳導下的貨幣政策協(xié)調問題非常迫切和重要，并且具有重要的現(xiàn)實意義。
　　 本文的研究目的是分析在什么條件下貨幣政策協(xié)調可以有效地應對非對稱沖擊，也就是說，在非對稱沖擊發(fā)生時，在什么條件下貨幣當局采取貨幣政策協(xié)調的安排平抑沖擊的影響是有效的?；谶@樣的目的，本文從一國遭受非對稱沖擊出發(fā)，探求非對稱沖擊的國際傳導機理，采用博弈論的方法研究各國的政策反應及優(yōu)化問題，力圖給中國貨幣政策參與國際協(xié)調提供有益建議。
　　

4、 全文共分七章，主體邏輯是在評析現(xiàn)有研究成果和梳理相關理論的基礎上，通過模型建構設立分析框架，推導出政策結論，進而以次貸危機作為實證分析，并提出中國參與國際協(xié)調的的政策建議。
　　 非對稱沖擊是指源自單個經(jīng)濟體，對該國和其他國家產(chǎn)生不對稱影響的沖擊。本文以傳統(tǒng)的AS-IS-LM模型為基礎，引入沖擊的國際傳導渠道，構建了一個存在相互依存關系的兩國模型。研究表明，非對稱沖擊依據(jù)傳導渠道會產(chǎn)生兩種效應：引擎效應和以鄰為壑效應。根據(jù)沖

5、擊的屬性不同，在國際傳導中，如果總需求渠道占優(yōu)，非對稱貨幣沖擊和需求沖擊會產(chǎn)生引擎效應，即一國或一個地區(qū)實際收入的增加會引起另一國或一個地區(qū)實際收入的增加；反之，當利率和匯率渠道占優(yōu)時，則產(chǎn)生以鄰為壑效應，即一國或一個地區(qū)實際收入的增加會引起另一國或一個地區(qū)實際收入的下降；非對稱供給沖擊產(chǎn)生的效應則與傳導渠道無關。模型的構建在技術路線上采用遞歸模型的分析方法，首先在沖擊源發(fā)國模型中研究經(jīng)濟沖擊的影響，接著再通過傳導國模型追蹤它們的效果。

6、據(jù)此建立了在兩種效應下的兩國相互依存模型，其中產(chǎn)出和物價都表示為非對稱沖擊的函數(shù)。
　　 在此分析框架下，本文研究一國面臨非對稱沖擊時如何做出政策安排和選擇的問題。首先，在兩國模型中，政策目標有兩個：物價穩(wěn)定和產(chǎn)出穩(wěn)定。由于兩國在政策目標上可能存在不同偏好，因此兩國的政策反應函數(shù)會有差異。其次，假定各國對政策目標的偏好不同，各國如果都做出使自身福利最大化的決策，政策之間可能存在沖突，需要進行協(xié)調才能獲得帕累托改進。因為從理論上講

7、，協(xié)調能夠把沖擊產(chǎn)生的外部性內(nèi)部化。最后，從各國政策協(xié)調意愿的角度，分析在什么條件下政策協(xié)調可能達不到預期目標。因為政策協(xié)調的收益不可度量又帶有很大的不確定性，因此，各國貨幣當局更現(xiàn)實的做法可能是依據(jù)貨幣政策調整幅度確定政策安排的取向。對任何一個貨幣當局來說，貨幣政策的波動都意味著風險，只有當貨幣當局意識到采取貨幣政策協(xié)調可以比不協(xié)調的情況政策波動更小時，其協(xié)調的意愿才會增加，并積極謀求國際協(xié)調。
　　 在評估有政策協(xié)調和無政策

8、協(xié)調的福利結果時，對各政策制定者目標函數(shù)的設定沿用了一種常見的方法，即根據(jù)一個取決于產(chǎn)出變動性和物價變動性（即通貨膨脹變動性）的損失函數(shù)來評估各種政策。之后，采取博弈論的分析方法，用圖形的方式直觀地表現(xiàn)出無政策協(xié)調的非合作博弈的福利結局和有政策協(xié)調的對稱效率均衡的福利結局。通過福利比較，來確定貨幣當局的最優(yōu)政策安排。
　　 在衡量非合作的納什均衡和合作的對稱效率均衡時，對不同效應下的不同屬性沖擊的福利結局逐一分析，得出以下結論：

9、第一，非對稱貨幣沖擊，不論在引擎效應下還是在以鄰為壑效應下，協(xié)調與不協(xié)調的結局無差異，各國都可以通過貨幣政策調整完全抵消貨幣沖擊帶來的影響，從而不會產(chǎn)生外溢效應使其他國家的貨幣政策做出調整。第二，非對稱需求沖擊，從福利分析的角度看，不論在引擎效應下還是在以鄰為壑效應下，協(xié)調都優(yōu)于不協(xié)調。但從協(xié)調意愿的角度看，在引擎效應下，協(xié)調使得貨幣政策波動更大，協(xié)調愿望不強，可能導致協(xié)調無法到達預期目標；在以鄰為壑效應下，需要區(qū)分沖擊的來源，當沖擊源

10、自外國時協(xié)調有效，當沖擊源自本國時協(xié)調低效或逆效。第三，非對稱供給沖擊，從福利分析的角度看，有協(xié)調總是比沒協(xié)調好。但從協(xié)調意愿的角度看，在引擎效應下，協(xié)調意愿增加且協(xié)調有效；在以鄰為壑效應下，協(xié)調意愿不大導致協(xié)調低效或逆效。
　　 從前述理論推導可以看出，本次源自美國的次貸危機逐步演變成全球金融危機的過程，本質上就是一種非對稱沖擊的國際傳導過程。將這一現(xiàn)實案例置入本文的分析框架之中，以次貸危機對新興市場國家的傳導為研究對象，可以

11、清晰地看到，在次貸危機中兩國采取協(xié)調的貨幣政策安排要優(yōu)于不協(xié)調的情況，即一個負的需求沖擊在引擎效應下，協(xié)調的福利結果更好。但是，對于新興市場國家來說，由于其在勢力對比上弱于美國，很可能陷入由美國主導的斯坦克爾伯格博弈的協(xié)調模式。作為尾隨國的新興市場國家其福利可能不一定優(yōu)于納什均衡時的狀況。
　　 至于新興市場國家的政策協(xié)調意愿，從分析結果看應屬無協(xié)調意愿，但現(xiàn)實中我們看到許多新興市場國家在次貸危機中積極參與到了國際貨幣政策協(xié)調中

12、，其原因有兩個：一是次貸危機是百年不遇的金融危機，引發(fā)了人們的心理預期調整，因而貨幣當局會加大貨幣政策調整預期。如果把由心理預期放大效應帶來的貨幣政策調整考慮進來，則大大增強了兩國進行國際貨幣政策協(xié)調的意愿。二是美國在世界經(jīng)濟中舉足輕重的地位，使得新興市場國家愿意在危機中與美國同舟共濟。
　　 次貸危機中，各國史無前例的協(xié)調行動對緩解金融危機的沖擊起到了重要作用，使得國際社會就進一步加強國際協(xié)調達成共識，并積極探討未來國際貨幣政

13、策協(xié)調的發(fā)展趨勢與框架。中國作為發(fā)展中大國，對外開放度日益提高，與世界其他國家的相互依存關系也日益緊密，因此要充分考慮到貨幣政策產(chǎn)生的“溢出效應”，避免實施以鄰為壑的政策措施。在國際貨幣政策協(xié)調中，一要注意避免陷入“逆效”協(xié)調，二要把握協(xié)調方式，三要注意處理貨幣政策自主性與國際協(xié)調的關系。最后，中國有責任帶領發(fā)展中國家積極推動國際貨幣體系改革，提高發(fā)展中國家在國際協(xié)調中的話語權，為建立公平、公正的國際經(jīng)濟環(huán)境做出貢獻。
　　 本

14、文應用博弈論的方法對非對稱沖擊國際傳導下的現(xiàn)實經(jīng)濟問題進行了建模分析，是貨幣政策協(xié)調研究領域的一次創(chuàng)新。創(chuàng)新工作主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
　　 第一，把沖擊的國際傳導渠道及沖擊的屬性引入到相互依存模型中，使得其能夠用于分析非對稱沖擊下的國際貨幣政策協(xié)調問題；
　　 第二，在技術方法上，將傳統(tǒng)的AS-IS-LM模型和遞歸模型的分析方式相結合，剖析了經(jīng)濟指標（產(chǎn)出、價格）與貨幣政策變動以及不同屬性的沖擊之間的關系；
　

15、　 第三，在衡量貨幣當局是否要進行協(xié)調時，除了沿用傳統(tǒng)福利分析的坐標，還引入了協(xié)調意愿的維度，推導出協(xié)調意愿大小最終會影響博弈結局；
　　 第四，突出了選擇協(xié)調方式的重要性，本文首次以次貸危機中歐美發(fā)達國家與新興市場國家的協(xié)調為例，得出斯坦克爾伯格博弈方式不利于新興市場國家，而應采取效率均衡協(xié)調方式積極主動地參與國際貨幣政策協(xié)調的結論；
　　 第五，本文首次將此次源自美國進而蔓延至全球的次貸危機置于一種非對稱沖擊的理論