創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)做市商制度的法律研究.pdf

1、在經(jīng)濟(jì)全球化和科學(xué)技術(shù)迅猛發(fā)展的今天,設(shè)立中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),推動(dòng)高科技企業(yè)和中小企業(yè)的發(fā)展比以往任何時(shí)候都顯得更為緊迫。在此背景下,討論創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)做市商制度具有特殊意義。做市商制度是起源于柜臺(tái)交易市場(chǎng),與競(jìng)價(jià)交易制度不同,它是借助做市商的中介作用實(shí)現(xiàn)買賣雙方的交易。因此做市商可以保障市場(chǎng)的流動(dòng)性,輔助大宗交易的完成,并提高交易證券的市場(chǎng)知名度。正是因?yàn)榫哂懈?jìng)價(jià)交易制度所無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì),做市商制度一度在國(guó)際證券市場(chǎng)上占據(jù)了主導(dǎo)交易制度的地

2、位。特別是采用做市商制度的納斯達(dá)克市場(chǎng),在過(guò)去的十年中成功地使一大批當(dāng)初寂寂無(wú)名的高科技公司成為交投活躍的明星股,并使自己成為全球最成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。這促使世界各國(guó)在近年來(lái)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的過(guò)程中,紛紛引入做市商制度。
　　然而,在采用做市商制度的NASDAQ市場(chǎng)不斷取得成功的同時(shí),做市商制度引入我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)卻存在許多障礙。我國(guó)現(xiàn)有的證券法規(guī)就尚未涉及到做市商方面的內(nèi)容,與做市商相關(guān)聯(lián)的一些證券法規(guī),包括一些監(jiān)督管理法規(guī)不健全,

3、甚至有些是一片空白。首先是我國(guó)缺乏多層次的證券市場(chǎng);其次,相關(guān)法律法規(guī)明文規(guī)定主要采用集中競(jìng)價(jià)交易制度;甚至將做市商與莊家混為一談,給做市商制度的引入帶來(lái)很大的難度。但是中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的成立,無(wú)論其實(shí)行完全的報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)或者是混合驅(qū)動(dòng)機(jī)制,引入做市商制度是必然的選擇。第一,流動(dòng)性是選擇創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)交易制度的首要條件;第二,做市商在發(fā)揮證券市場(chǎng)資源優(yōu)化配置作用中起重要的作用。第三,做市商制度符合我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展的國(guó)際要求,有利于提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力

4、。在對(duì)做市商制度能否引入的定性分析之后,我們必須考慮到做市商相關(guān)的配套機(jī)制的完善與保障。主要的是對(duì)做市商的報(bào)價(jià)行為的法律監(jiān)管,信息披露制度以及對(duì)做市商的風(fēng)險(xiǎn)防范,最大限度的保護(hù)投資者的利益。
　　目前,國(guó)外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在做市商,但由于各國(guó)市場(chǎng)環(huán)境不同,交易品種不同,制度和規(guī)則各有特點(diǎn),有的甚至沒(méi)有規(guī)范性的條例、規(guī)則,使得我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)很難直接從同類市場(chǎng)借鑒或移植管理經(jīng)驗(yàn)。何況我國(guó)即將推出的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)還未與國(guó)際市場(chǎng)接軌,它的出臺(tái)還具

5、有典型的中國(guó)特色。這就增加了不確定因素和操作難度。因此從某種意義上來(lái)講,我國(guó)即將推出的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)并引入和實(shí)行做市商制度具有獨(dú)創(chuàng)性、開(kāi)拓性、前瞻性和探索性。
　　由于采用做市商制度的交易成本高于競(jìng)價(jià)制度,做市商制度缺乏透明度,做市商被查出合謀以及人為地提高交易成本等,這引起了投資者和社會(huì)公眾的不滿。尤其是,近年來(lái)隨著電子化競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)的不斷完善和網(wǎng)上交易的日益普及,單一做市商制度存在的基礎(chǔ)進(jìn)一步被動(dòng)搖。作為做市商市場(chǎng)最主要的代表納斯

6、達(dá)克市場(chǎng)和倫敦市場(chǎng),近年來(lái)也開(kāi)始先后調(diào)整了做市商制度的使用范圍和使用方式。海外市場(chǎng)的做市商也出現(xiàn)了調(diào)整和重整的新趨勢(shì)。足以說(shuō)明混合交易制度才是我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的未來(lái)趨勢(shì)。
　　針對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)上的一大亮點(diǎn),國(guó)內(nèi)卻是實(shí)施難點(diǎn)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)做市商制度,筆者認(rèn)為應(yīng)兼顧眼前與長(zhǎng)遠(yuǎn)。本文在最后一章從現(xiàn)階段和長(zhǎng)遠(yuǎn)前景兩方面提出如下對(duì)策:建立健全配套的法律法規(guī);培育合格的做市商群;健全完善的資本市場(chǎng)體系;試行賣空機(jī)制,開(kāi)設(shè)避險(xiǎn)工具市場(chǎng);調(diào)整監(jiān)管框架