雙重代理、自由現(xiàn)金流與國企過度投資.pdf

1、2015年宏觀經(jīng)濟面臨較大下行壓力，在“習李政府”調(diào)結構促改革的政策重點下，如何使用好“投資”這架馬車顯得尤為重要。從微觀企業(yè)角度來講，投資決策作為重大戰(zhàn)略決策之一，既是“三重一大”決策中的關鍵點，又通常會涉及大額資金調(diào)配，同時還會影響公司的財務風險、業(yè)績指標、現(xiàn)金狀況以及外部資本市場對其戰(zhàn)略導向和發(fā)展前景的價值判斷，因此，無論是理論界還是實務界，一直受到專家學者的重點關注。由于國企形成的歷史背景以及我國特有的制度環(huán)境，國有企業(yè)在我國國

2、民經(jīng)濟中的地位和作用突出。然而處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期的國有企業(yè)往往被冠以“擴張偏好”、“投資沖動”等非理性標簽。目前大部分關于國有企業(yè)過度投資成因的研究，主要集中于代理鏈條的效率損失，從第一類代理沖突或第二類代理問題進行探究。然而卻忽略了外部制度因素以及政府與內(nèi)部人相互博弈均衡對投資行為的影響。
　　本文首先從經(jīng)典理論入手，建立控制權收益模型和跨期決策模型，分別考察政府與內(nèi)部人對國有企業(yè)投資行為的影響。然后在我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟背景下，通過更加

3、符合國有企業(yè)現(xiàn)實狀況的雙重代理框架，探討政府干預行為和管理層自利行為交互博弈對過度投資的作用機理。最后以2009-2013年滬深兩市國有控股上市公司為樣本，構建多元回歸模型，驗證國有企業(yè)過度投資與自由現(xiàn)金流的關系，并分析推動其過度投資的深層次原因。研究結論表明，現(xiàn)階段我國國有企業(yè)仍然存在著較為嚴重的過度投資現(xiàn)象，自由現(xiàn)金流水平顯著影響企業(yè)的過度投資行為;政府干預和管理層自利都會誘發(fā)國有企業(yè)過度投資，并且政府干預是主導因素;但二者的交互博