政治關聯、內部現金流與企業(yè)非效率投資——來自中國民營上市公司的經驗證據.pdf

1、投資作為拉動經濟增長的三架馬車之一，對促進我國經濟的發(fā)展發(fā)揮著舉足輕重的作用，但也同時伴隨著非效率投資問題的出現。在現實非完全理性和信息非充分的資本市場中，內部現金流與企業(yè)的投資效率產生了密切聯系，內部現金流的缺乏往往引發(fā)了企業(yè)的投資不足，而充裕的內部現金流卻往往滋生了企業(yè)的過度投資。因此，如何抑制企業(yè)內部現金流導致的非效率投資，提高微觀主體的經營效率和效果成為亟需探討的現實問題。近年來，民營上市公司建立政治關聯已成為一種普遍現象，政企

2、關系問題逐漸成為了國內學術界的研究熱點，然而關于政治關聯對企業(yè)價值的影響仍然沒有定論。那么，政治關聯到底發(fā)揮什么作用？這種非正式機制是否會影響企業(yè)內部現金流導致的非效率投資呢？
　　本文以滬深兩市實際控制人為境內自然人或家族的A股民營上市公司為研究對象，以2009年至2013年為研究期間，運用理論與實證相結合的研究方法，首先運用融資約束理論與自由現金流理論分析了民營上市公司內部現金流是否影響企業(yè)的非效率投資，并進一步將政治關聯納入

3、分析框架，以資源依賴理論、尋租理論及政府干預理論為基礎，研究我國民營上市公司建立政治關聯是如何影響內部現金流與企業(yè)非效率投資之間的關系。實證結果表明:(1)內部現金流缺口越大的公司，其投資不足越嚴重;而政治關聯可以緩解因現金流緊缺所導致的投資不足問題，且政治關聯越強，緩解作用越明顯。(2)上市公司自由現金流量與過度投資水平顯著正相關，即內部現金流越富足，過度投資越嚴重;政治關聯的建立反而加劇了自由現金流導致的過度投資，且政治關聯越強，過