我國(guó)開(kāi)放型指數(shù)基金投資績(jī)效的實(shí)證研究.pdf

1、隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展與成熟，指數(shù)基金作為證券投資基金中最活躍、最有朝氣的一個(gè)分支，得到了眾多投資者的青睞與偏愛(ài)。指數(shù)基金經(jīng)歷了一個(gè)從無(wú)到有、從封閉到開(kāi)放、從簡(jiǎn)易到復(fù)合的過(guò)程。截止到2014年11月底，我國(guó)證券市場(chǎng)上共推出395只開(kāi)放式指數(shù)基金，這表明指數(shù)基金已經(jīng)逐步滲透進(jìn)了A股市場(chǎng)，起到了舉足輕重的作用。然而，由于受到政策因素的影響，我國(guó)指數(shù)基金之間業(yè)績(jī)表現(xiàn)的差異并不是非常明顯，加之中國(guó)市場(chǎng)的弱式有效性，指數(shù)基金的價(jià)格并不能反映全

2、部的市場(chǎng)信息，那么如何選擇投資對(duì)象，怎樣評(píng)價(jià)基金的優(yōu)劣，這就成為了廣大個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者、資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、基金管理公司、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要考慮的問(wèn)題。本文的研究意義正是在于通過(guò)對(duì)指數(shù)基金進(jìn)行科學(xué)、系統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，從而幫助投資者合理化投資，為基金管理公司提供行之有效的管理方法。
　　本文在總結(jié)國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)指數(shù)基金各個(gè)方面研究的基礎(chǔ)上，從相關(guān)理論上對(duì)指數(shù)基金進(jìn)行了梳理，從概念上進(jìn)行了界定，從歷程與發(fā)展上進(jìn)行了脈絡(luò)分析與現(xiàn)狀研究。通過(guò)理

3、論分析得到的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系需要通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)才能更加具有現(xiàn)實(shí)意義。本文的實(shí)證選取了2008年1月至2014年12月這7年的開(kāi)放式指數(shù)基金為研究對(duì)象，運(yùn)用Eviews計(jì)量軟件及Excel操作工具對(duì)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中的數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理與篩選，通過(guò)對(duì)跟蹤誤差、收益模型及選股擇時(shí)能力這三個(gè)方面對(duì)我國(guó)開(kāi)放式指數(shù)基金的運(yùn)作進(jìn)行綜合性地評(píng)價(jià)。并且，在得到各階段指數(shù)基金表現(xiàn)后，本文建立起了長(zhǎng)時(shí)間跨度的基金持續(xù)性研究，采用橫截面回歸法、雙向表法對(duì)指數(shù)基金的業(yè)績(jī)

4、是否具有歷史可參照性作出了檢驗(yàn)。接著，本文通過(guò)單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分解對(duì)影響基金業(yè)績(jī)的因素進(jìn)行了實(shí)證研究。
　　在總結(jié)實(shí)證結(jié)果的基礎(chǔ)上，得到了本文的研究結(jié)論:(1)在相關(guān)系數(shù)實(shí)證中，完全復(fù)制型基金要比指數(shù)增強(qiáng)型相關(guān)系數(shù)更高。指數(shù)基金在市場(chǎng)趨勢(shì)明顯時(shí)的跟蹤水平要優(yōu)于市場(chǎng)震蕩時(shí)的情形。(2)在跟蹤誤差實(shí)證中，指數(shù)增強(qiáng)型基金的跟蹤誤差平均值大于完全復(fù)制型。大部分指數(shù)基金的跟蹤誤差超過(guò)了其在招募說(shuō)明書(shū)上規(guī)

5、定的闕值，說(shuō)明我國(guó)開(kāi)放式指數(shù)基金的跟蹤誤差基本上未達(dá)到既定標(biāo)準(zhǔn)。(3)在收益模型的實(shí)證中，在市場(chǎng)行情上漲時(shí)，完全復(fù)制型基金的表現(xiàn)不如指數(shù)增強(qiáng)型基金，在市場(chǎng)下跌和震蕩市中則相反，一系列主動(dòng)補(bǔ)救措施的作用有限。并且發(fā)現(xiàn)，牛市時(shí)則是以較高的風(fēng)險(xiǎn)伴隨著較高的收益水平。(4)在選股擇時(shí)模型的實(shí)證中，發(fā)現(xiàn)我國(guó)大部分開(kāi)放式指數(shù)基金不具有明顯的選股擇時(shí)能力。(5)在業(yè)績(jī)持續(xù)性的實(shí)證中，我國(guó)開(kāi)放式指數(shù)基金在長(zhǎng)期不具有持續(xù)性，只在個(gè)別一、兩年內(nèi)具有一定的持

6、續(xù)性。(6)在影響基金業(yè)績(jī)的實(shí)證中，我國(guó)指數(shù)基金投資績(jī)效與自身結(jié)構(gòu)性、宏觀經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)存在著長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。在短期，基金自身、規(guī)模和資本市場(chǎng)的承載力主要影響基金業(yè)績(jī)，其中規(guī)模和資本市場(chǎng)的承載力具有滯后性。
　　最后結(jié)合我國(guó)實(shí)際國(guó)情和特殊的市場(chǎng)狀況，對(duì)投資者、管理公司和監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出了一些對(duì)策及建議:(1)規(guī)范證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，減少內(nèi)幕消息帶來(lái)的不利影響，嚴(yán)格審核機(jī)構(gòu)投資者和引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)的投資意圖、投資方向。(2)監(jiān)管部門可

7、以在控制成本的基礎(chǔ)上加強(qiáng)中小企業(yè)信息披露。(3)基金行業(yè)利用法律法規(guī)加以約束，進(jìn)一步推動(dòng)證券市場(chǎng)法制建設(shè)，嚴(yán)厲防投機(jī)行為和暗箱操作，從而根治市場(chǎng)缺陷，加速證券市場(chǎng)成熟發(fā)展。(4)建立適合自己的標(biāo)準(zhǔn)化指數(shù)基金評(píng)價(jià)體系，從評(píng)價(jià)目標(biāo)、評(píng)價(jià)指標(biāo)、評(píng)價(jià)對(duì)象等方面形成規(guī)范化流程定期披露，將指數(shù)基金的收益發(fā)揮到最大。(5)提高創(chuàng)新能力，創(chuàng)努力研發(fā)金融衍生工具的品種。(6)成立獨(dú)立、專業(yè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，利用專家對(duì)基金管理公司的財(cái)務(wù)能力進(jìn)行判斷，利用基金業(yè)績(jī)