我國上市公司股票回購對公司業(yè)績影響及市場效應(yīng)研究——以寶鋼股份和隆鑫通用為例.pdf

1、股票回購是指上市公司通過多種方式在資本市場上對其已經(jīng)發(fā)行的股票進行回購的行為。其起源于發(fā)達的西方資本主義國家，發(fā)展至今己有近百年的歷史，但20世紀70年代后它才開始獲得真正的發(fā)展。20世紀80年代以來，上市公司的股票回購日漸頻繁。對國外成熟證券市場來說，股票回購能夠促進公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整、提升股票價值、維護投資者信心以及有效補充公司的股利分配制度，已成為一種上市公司常用的財富管理行為和資金運用方式，但其發(fā)展會受到宏觀政策、經(jīng)濟環(huán)境以及法律

2、環(huán)境等一系列因素的影響。
　　與西方發(fā)達國家相比，我國上市公司股票回購起步較晚，最早的股票回購發(fā)生在1992年，由大豫園協(xié)議回購小豫園。2005年以前，由于我國資本市場性質(zhì)特殊以及法律限制等因素，很少有上市公司進行股票回購操作，僅有5家公司通過回購非流通股進行國有股減持和股權(quán)分置改革。2005年，隨著社會和經(jīng)濟的發(fā)展，我國頒布實施了《上市公司回購社會公眾股份管理辦法（試行）》，為我國上市公司股票回購操作指明了方向。此后我國股票回購

3、案例逐漸增多，尤其是2008年爆發(fā)金融危機以來，部分上市公司由于認為其股價被嚴重低估、影響公司價值等原因，相繼宣布實施股票回購。2013年，隨著股票回購在我國證券市場的頻繁出現(xiàn)，為了使股票回購更加規(guī)范，我國證監(jiān)會和國務(wù)院相繼發(fā)布了《關(guān)于利用股票回購來強化對發(fā)行人及其控股股東等相關(guān)責(zé)任主體的誠信義務(wù)》和《關(guān)于引導(dǎo)上市公司承諾在出現(xiàn)股價低于每股凈資產(chǎn)等情形時回購股份來保護中小投資者的意見》，賦予股票回購更多的使命和價值。股票回購在我國資本市

4、場的快速發(fā)展引起了學(xué)者的廣泛關(guān)注，對其研究也逐步深入具體。
　　本文通過對股票回購相關(guān)文獻以及基礎(chǔ)理論進行研究分析發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有研究及理論認為股票回購對上市公司來說具有優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，提升公司價值以及增強投資者信心、提升股價等作用。上市公司實施股票回購對市場來說應(yīng)該是利好消息，投資者也通常認為股票回購是一種利好的表現(xiàn)，所以市場在上市公司發(fā)布股票回購公告時通常會對其作出正向反應(yīng)。但就如今我國的經(jīng)濟背景和制度壞境而言，我國與西方成熟資本

5、市場還存在一定差距，資本市場和上市公司并不能充分理解和合理運用股票回購這一工具進行良好的資本運作，投資者也并非完全理性，股票回購是否真的能提升公司價值、市場是否能產(chǎn)生相應(yīng)效果、投資者應(yīng)該如何認識股票回購等問題還需要進行深入研究。
　　所以本文結(jié)合我國股票回購制度背景和發(fā)展歷程，從回購動機、對象以及方式等三方面統(tǒng)計分析了我國股票回購發(fā)展現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)其主要的回購動機為股權(quán)激勵計劃相關(guān)和傳遞信號、提升股價，并且其發(fā)展趨勢是以集中競價方式回

6、購社會公眾股，使股票回購更加市場化?；诖?，本文選取了以集中競價方式回購社會公眾股，但分別服務(wù)于股權(quán)激勵計劃和維護公司價值的兩個案例進行研究，從財務(wù)效應(yīng)、業(yè)績影響以及市場效應(yīng)的角度探索我國上市公司股票回購對其公司價值的影響以及市場對公告的反應(yīng)，借此深入分析我國上市公司股票回購狀況，并針對其目前階段性的特點提出建議，希望在幫助投資者理性認識股票回購的同時促進資本市場健康和諧發(fā)展。
　　本文第一部分為緒論。其主要對本文的研究背景及意義

7、、國內(nèi)外學(xué)者的研究現(xiàn)狀、本文研究思路、研究方法以及創(chuàng)新點進行了陳述。第二部分為股票回購相關(guān)理論概述。簡要總結(jié)股票回賄的涵義、類型和方式以及相關(guān)理論，目的在于為下文的分析提供理論基礎(chǔ)。第三部分為我國上市公司股票回購的現(xiàn)狀及分析。通過對我國上市公司股票回購的制度背景以及發(fā)展歷程進行總結(jié)，結(jié)合實踐統(tǒng)計對我國上市公司股票回購現(xiàn)狀和實際發(fā)展趨勢作出分析和預(yù)測，并據(jù)此總結(jié)出我國上市公司股票回購所呈現(xiàn)的特點，既為后文分析提供現(xiàn)實依據(jù)，也為選擇典型案例

8、指明方向。第四部分為上市公司股票回購典型案例分析。通過對以股權(quán)激勵計劃為目的的寶鋼股份和以提升公司價值為目的的隆鑫通用兩個典型案例進行對比分析，探究不同回購動因下的股票回購行為對公司財務(wù)業(yè)績的影響以及其市場效應(yīng)。
　　研究結(jié)果表明:我國上市公司股票回購在發(fā)展過程中具有不同于西方市場的特殊目的;不是所有的股票回購都能使上市公司業(yè)績變好，提升其公司價值，基于不用動機的股票回購可能帶來不一樣的結(jié)果;我國上市公司在股票回購實施中未能高效利

9、用其優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的作用，更多的是通過其信號傳遞作用對公司股價有一個短暫的支持，并沒有切實通過股票回購達到優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)、改善經(jīng)營業(yè)績、提高公司價值的目的;從市場角度來看，無論何種動機的股票回購公告都能引起市場的正向反應(yīng)，說明投資者并不能足夠理性看待和應(yīng)對股票回購，造成市場調(diào)節(jié)低效率;但其反應(yīng)程度以及反應(yīng)時間根據(jù)市場環(huán)境和公司自身狀況不同而有顯著差異，這說明市場還是能夠在一定程度上識別出經(jīng)營業(yè)績不好的公司并對其持懷疑態(tài)度;市場中存在信息

10、泄露，內(nèi)幕交易者利用提前獲知的信息進行操作牟利。
　　最后，本文根據(jù)相關(guān)結(jié)論和發(fā)現(xiàn)的問題，從投資者、上市公司以及監(jiān)管層三個層次提出相應(yīng)建議。即從投資者角度，需要加強投資者教育，提高其對股票回購的認識;從上市公司角度，加強上市公司對股票回購的理解與運用;從相關(guān)政策制定和監(jiān)管部門角度，力求建設(shè)完善的股票回購制度，增強信息披露和監(jiān)管力度，保護中小投資者利益。
　　本文的創(chuàng)新之處在于通過統(tǒng)計我國上市公司股票回購案例情況，總結(jié)我國股票

11、回購現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢，并選取在回購動機、對象以及方式上最具代表性的案例進行研究，其結(jié)論借鑒意義強。其次，學(xué)者以往對上市公司股票回購對公司業(yè)績影響及市場效應(yīng)進行的研究，大多得出的結(jié)論是實施股票回購的上市公司通過股票回購提升了公司價值、達到了回購目的，而本文案例——寶鋼股份和隆鑫通用，兩者基于不同動機進行股票回購對其公司價值提升的影響不同，其市場反應(yīng)也不盡相同，并且市場積極效應(yīng)短暫，只能暫時支持股價，并不能從根本上改善資本結(jié)構(gòu)，提高公司價