企業(yè)外匯衍生品套期保值的動(dòng)因及價(jià)值效應(yīng)分析.pdf

1、20世紀(jì)70年代，布雷頓森林體系瓦解后，浮動(dòng)匯率制度取代固定匯率制逐漸成為世界的主流。匯率管制政策逐漸取消，國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也日益頻繁，進(jìn)一步加劇了匯率的波動(dòng)。為了滿(mǎn)足投資者轉(zhuǎn)移和規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需要，外匯衍生品應(yīng)運(yùn)而生。然而外匯衍生品猶如一把雙刃劍，使用得當(dāng)可以提高企業(yè)避險(xiǎn)能力，但使用不當(dāng)或過(guò)度投機(jī)時(shí)則可能給企業(yè)帶來(lái)巨大損失。中信泰富、中國(guó)國(guó)航、深南電等企業(yè)運(yùn)用外匯衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理導(dǎo)致巨虧的事件屢見(jiàn)不鮮，導(dǎo)致許多投資者陷入談“衍”色變的恐

2、慌中，卻很少有人去探討企業(yè)發(fā)生巨虧背后的內(nèi)在原因：企業(yè)持有外匯衍生品的到底是做套期保值還是從事投機(jī)獲利？如何判斷？如果是套期保值，那么又受哪些因素的影響？在當(dāng)前環(huán)境下，使用外匯衍生品套期保值又能否提升企業(yè)價(jià)值？故本文將帶著上述問(wèn)題展開(kāi)研究。
　　本文以2010-2014年滬深兩市中外匯衍生品業(yè)務(wù)信息披露較為詳細(xì)的非金融上市企業(yè)作為研究對(duì)象，在實(shí)證分析前，先將套期保值企業(yè)與投機(jī)獲利企業(yè)區(qū)分開(kāi)來(lái)，獲取套期保值樣本，然后按照相同行業(yè)、相

3、同規(guī)模、相同外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口的原則選擇配對(duì)樣本，最后實(shí)證檢驗(yàn)上市企業(yè)運(yùn)用外匯衍生品套期保值的動(dòng)因及其效果。
　　本文的實(shí)證結(jié)論主要包括：（1）規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)理層自身利益最大化是我國(guó)企業(yè)運(yùn)用外匯衍生品套期保值的主要?jiǎng)右颍瑴p少稅負(fù)、降低財(cái)務(wù)困境成本和緩解投資不足等衡量企業(yè)價(jià)值最大化的動(dòng)機(jī)并未得到驗(yàn)證與支持，西方理論界提出的套期保值動(dòng)機(jī)理論不適用于解釋我國(guó)企業(yè)運(yùn)用外匯衍生品套期保值的行為。（2）企業(yè)運(yùn)用外匯衍生品套期保值和企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)，