基于實物期權的煤炭資源投資決策方法研究.pdf

1、在國際能源形勢復雜多變、國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩的背景下，我國煤炭資源投資受諸多不確定性因素影響。如何把握這些不確定性因素并科學合理規(guī)避、轉(zhuǎn)化其所帶來的風險，是煤炭資源投資中所面臨的關鍵問題。傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法建立在“參數(shù)固定、投資可逆、剛性決策”之基礎上，無法評估在不確定性條件下決策者采取“靈活”或“柔性”經(jīng)營策略時所蘊含的項目價值，從而導致其評估結(jié)果偏離了項目的真正價值。鑒于此，本文基于實物期權思想，綜合運用投資評價理論、資源經(jīng)濟學理論、統(tǒng)計學原

2、理、隨機過程理論等知識，采用理論與實證、定性與定量分析相結(jié)合的研究方法對煤炭資源投資決策方法進行了研究，主要工作和結(jié)論如下：
　?。?）揭示了煤炭資源投資期權價值形成機理
　　原有研究對于礦產(chǎn)資源特別是煤炭資源投資期權價值形成機理尚缺乏深入探討。本文在界定煤炭資源投資的基礎上，識別了煤炭資源投資項目價值的主要不確定性影響因素，分析了煤炭資源投資的期權特性，辨識出煤炭資源投資過程中分布著延遲期權、擴張期權、收縮期權、停啟期權、

3、放棄期權等實物期權。提出煤炭資源投資過程就是管理這些實物期權的過程，忽略上述實物期權，必然低估煤炭資源投資價值。建立了基于實物期權的煤炭資源投資決策流程，研究表明煤炭資源投資是一個完整的價值鏈，煤炭資源投資項目價值不是各階段投資項目的靜態(tài) NPV之和，也不是上述單個實物期權價值的簡單相加，而是多階段多因素復合期權的動態(tài)變化過程。
　?。?）建立了煤炭資源勘查投資決策模型
　　原有研究多以煤炭資源儲量作為標的資產(chǎn)，據(jù)此建立勘查

4、投資決策模型。本文提出以勘查成果作為標的資產(chǎn)，更符合煤炭資源勘查投資的實際情況。分別建立了基于勘查成果轉(zhuǎn)讓價格隨機變動下的煤炭資源勘查投資單因素模型決策模型，基于勘查成果轉(zhuǎn)讓價格和煤炭資源賦存條件隨機變動下的煤炭資源勘查投資雙因素決策模型和基于煤炭價格、煤炭資源賦存條件、勘查成本和利率均隨機變動下的煤炭資源勘查投資多因素決策模型模型。通過案例分析，對上述三種模型的有效性進行了檢驗。對三個模型評估結(jié)果相比較后發(fā)現(xiàn)，在煤炭資源勘查投資后期，

5、在單因素模型加入煤炭資源賦存條件隨機變化，由此變?yōu)殡p因素模型后，項目臨界價值發(fā)生較大變化，而雙因素模型加入利率和勘查成本隨機變化，變?yōu)槎嘁蛩啬Ｐ秃螅浪愕捻椖颗R界價值差異并不是很大，可以認為煤炭資源賦存條件對煤炭資源勘查項目的臨界價值具有顯著作用。
　?。?）建立了煤炭資源開發(fā)投資決策模型
　　已有研究多考慮煤炭價格隨機變化對煤炭資源開發(fā)投資的影響，據(jù)此建立開發(fā)投資單因素決策模型。本文考慮多種不確定性因素對煤炭資源開發(fā)投資

6、的影響，分別建立了基于煤炭價格為混合布朗運動/跳躍過程的煤炭資源開發(fā)投資單因素決策模型，基于煤炭價格和開采成本、煤炭價格和便利收益均隨機變動模式的煤炭資源開發(fā)投資雙因素決策模型和基于煤炭價格、便利收益、利率、開采成本均隨機變動的煤炭資源開發(fā)投資多因素決策模型。通過案例分析，對上述模型的有效性進行了驗證。對比三個模型的評估結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，在不確定性因素逐漸增加的情況下，煤炭資源開發(fā)投資項目的臨界價值發(fā)生了較大變化，單因素與雙因素模型、雙因素

7、模型與多因素模型的估算結(jié)果均有很大差異，這可以看出，各不確定性因素均對煤炭資源開發(fā)投資項目價值有較大影響。
　?。?）建立了煤炭資源深加工投資決策模型
　　已有研究多考慮產(chǎn)出品價格隨機變化對煤炭資源深加工投資的影響，據(jù)此建立深加工投資決策單因素決策模型。本文考慮多種不確定性因素對煤炭資源深加工投資的影響，分別建立了基于產(chǎn)出品為隨機變動模式的煤炭資源深加工投資單因素決策模型，基于產(chǎn)出品價格和生產(chǎn)成本、產(chǎn)出品價格和利率均為隨機變

8、動模式的煤炭資源深加工投資雙因素決策模型，基于產(chǎn)出品價格、便利收益、利率、生產(chǎn)成本均為隨機變動模式的煤炭資源深加工投資多因素決策模型。通過案例分析，對上述模型的有效性進行了驗證。結(jié)果表明，隨著不確定性影響因素的增加，項目臨界價值和產(chǎn)品臨界價格均發(fā)生了較為明顯的提高。同時，對比單因素和雙因素模型計算結(jié)果的差異，雙因素和多因素模型計算結(jié)果差異更為顯著。
　　以上研究成果將對我國煤炭資源投資價值評估提供方法上的支持，也將為投資者進行科學