中國資本市場的假日效應研究——來自期貨和股票市場的證據(jù).pdf

1、市場經(jīng)歷起起伏伏，在動蕩中完成一次又一次的超越，人生亦如此。每一次的動蕩都會帶來新的收獲。而這點點滴滴的動蕩都是由一次又一次的事件構成的。我們在研究市場的波動性、相關性、有效性，其實我們是在探尋一次又一次的事件對市場帶來的影響。這些事件或可預期，或隨機不可預期。
　　我們研究假日就是這樣一個市場中的可預期的事件。眾多的研究都指出，非交易時間對資產(chǎn)價格的連續(xù)性帶來很多影響，很多大幅的資產(chǎn)價格跳躍是在非交易時間完成或積累起來的。研究這

2、樣的非交易時間對于探尋資本市場有效性、連續(xù)性和相關性有著重要的意義。假日就是這樣一個不可忽視的非交易事件樣本。
　　本文主要研究中國資本市場（股票市場和期貨市場）中的假日效應問題。選取行業(yè)指數(shù)來模擬股票市場的運行特征，選取銅、鋁、橡膠、大豆和豆粕期貨來模擬商品期貨市場的運行特征。試圖通過這兩個市場的特點來刻畫我國資本市場的整體假日效應特點。為研究具有可比性，兩個市場的樣本區(qū)間均選取2000年1月4日至2012年12月31日跨度為1

3、3年。主要研究內(nèi)容包括:第一，選用廣義條件異方差模型來對資產(chǎn)（股票和期貨）收益的整體特征和假日特征進行刻畫;第二，在得出資本市場中存在假日效應的條件下，對這種效應產(chǎn)生的機理進行了初步的探索，分別從日歷效應獨立性角度、投資者情緒角度、非交易日特征角度和市場流動性角度對假日效應的存在性問題進行了研究;第三，為從經(jīng)濟價值的角度來說明假日效應的存在性，我們區(qū)分股票市場和期貨市場，分別構建了基于假日的投資組合模型。
　　本文的結(jié)論是，無論從

4、統(tǒng)計上還是經(jīng)濟上，中國資本市場都存在假日效應。具體結(jié)論如下:
　　1、從統(tǒng)計意義上來看，中國資本市場上同時存在著顯著的假前效應和假后效應。在期貨市場上，不同商品之間的假日效應存在著明顯的差異性。且分假日來看，春節(jié)異于其他假日，假日效應更為強烈。在股票市場上，假前對股票收益的影響更為強烈，而假后對收益的波動影響更為強烈。
　　2、從經(jīng)濟意義上來看，無論是期貨市場還是股票市場，基于假日的投資組合都能對原有的投資起到明顯的改善作用

5、，但是比較單個資產(chǎn)的收益曲線和投資組合的收益曲線，假日對投資組合的改善有限，模型經(jīng)濟效益的改善主要是投資組合帶來的。
　　3、從假日效應存在的原因上來看，我們排除了其他日效應對假日效應影響的解釋，即假日效應不是其他日歷效應的特殊表現(xiàn)形式;其次，研究發(fā)現(xiàn)市場情緒確實能對資產(chǎn)收益帶來影響，表現(xiàn)在具體假日上為國慶節(jié)最為顯著;再次，天氣對資產(chǎn)的影響并不能么顯著，北京的天氣對股市有一定解釋力度，而各交易所所在地的天氣對期貨市場有一定的解釋力