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文檔簡介
1、投資組合管理可以分為資產(chǎn)風(fēng)險與收益的估計(jì)、最優(yōu)化投資組合構(gòu)建、組合績效評價三個階段。均值-方差理論被廣泛用于組合優(yōu)化配置過程,然而“極端權(quán)重”、參數(shù)估計(jì)不穩(wěn)定、協(xié)方差矩陣變量眾多等缺陷,是限制其實(shí)證效果的主要癥結(jié)。針對這一情況,國內(nèi)外學(xué)者通過引入貝葉斯方法、矩約束、穩(wěn)健控制等前沿技術(shù),用以降低最優(yōu)組合的樣本風(fēng)險。那么這些估計(jì)改進(jìn)技術(shù),能否提高均-方框架下的投資模型在中國股票市場中的業(yè)績表現(xiàn)呢?我國證券市場作為國際資本體系中的新興之地,發(fā)
2、展歷史短、研究數(shù)據(jù)不足、非隨機(jī)性波動顯著,與歐美成熟市場相比,有著其獨(dú)特性質(zhì)。因此討論該框架下的投資組合模型在中國市場中的投資效果與適應(yīng)能力具有重要意義。
本文選取上證50指數(shù)的成分股作為投資范圍,上證指數(shù)和上證50指數(shù)作為市場基準(zhǔn)指數(shù),以2008年1月1日到2012年12月31日作為整個樣本區(qū)間,進(jìn)行組合實(shí)證研究。通過引入投資者風(fēng)險厭惡系數(shù)γ,并設(shè)定γ的兩個特殊取值,我們得到均值-方差與最小方差兩種組合構(gòu)建方法。分別從基于歷
3、史數(shù)據(jù)進(jìn)行參數(shù)估計(jì)的原始抽樣MV與Min模型出發(fā),考慮貝葉斯先驗(yàn)、Stein收縮、穩(wěn)健估計(jì)、二階矩結(jié)構(gòu)約束等方法進(jìn)行收益率參數(shù)改進(jìn)。文章派生出原始模型的三個變種,加上等權(quán)組合,共生成了9種不同的最優(yōu)投資組合,并在我國證券市場進(jìn)行定期調(diào)整、滾動的持有策略。進(jìn)一步從組合風(fēng)險收益、投資者效用、交易費(fèi)用三個角度出發(fā),通過夏普比率、確定性等值、交易成本等評估指標(biāo),比較了最優(yōu)組合之間、組合與市場基準(zhǔn)指數(shù)之間,在6個月形成期下的績效優(yōu)劣和誤差改進(jìn)效率
4、,并以此為基礎(chǔ)分析這些模型在中國證券市場中的適用性和有效性。此外,本文還考慮了加上權(quán)重約束和風(fēng)險厭惡系數(shù)變化對組合的影響。
實(shí)證結(jié)果表明,(a)在不存在權(quán)重限制條件下,等權(quán)組合在所有九種投資組合中,對大部分持有期表現(xiàn)最優(yōu),原始抽樣Min模型與Bayes-Stein收縮模型次之。最小方差組合構(gòu)建方法通過忽略均值對異常值的強(qiáng)敏感性,降低估計(jì)誤差,較均值-方差方法能提高組合績效的判斷,在實(shí)證中得以驗(yàn)證。(b)包括賣空限制在內(nèi)的權(quán)重約
5、束引入,改善了所有模型投資組合的市場表現(xiàn),降低了波動風(fēng)險。選取γ=∞的最小方差方法的模型組合戰(zhàn)勝了以上證指數(shù)為代表的市場基準(zhǔn)指數(shù),此時常量相關(guān)模型的投資績效最優(yōu),等權(quán)組合依然具備較良好的效果和優(yōu)越性,但γ為50時均值-方差方法下的模型無法優(yōu)于市場。(c)基于本文所采用的樣本區(qū)間2008年~2012年,遺漏因子模型作為單指數(shù)模型與數(shù)量陣方法的收縮組合,改進(jìn)效率最高。單指數(shù)模型、Bayes-Stein收縮模型、常量相關(guān)模型都在一定程度上起到
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