我國(guó)上市公司定向增發(fā)折價(jià)及其長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)研究.pdf

1、本文以2006年至2010年成功進(jìn)行定向增發(fā)的上市公司為樣本，首先研究了大股東控制下的上市公司定向增發(fā)折價(jià)及其價(jià)值影響。我們發(fā)現(xiàn)：大股東的機(jī)會(huì)主義行為是定向增發(fā)折價(jià)的重要原因。當(dāng)大股東的認(rèn)購(gòu)比例與定向增發(fā)前的持股比例差額越大時(shí)，定向增發(fā)的折價(jià)也越大。且上市公司定向增發(fā)的折價(jià)水平與大股東的認(rèn)購(gòu)比例共同決定了大股東實(shí)施定向增發(fā)的意愿，以及從上市公司轉(zhuǎn)移財(cái)富的多少。也即，當(dāng)定向增發(fā)處于折價(jià)發(fā)行時(shí)，只要大股東的認(rèn)購(gòu)比例大于其定向增發(fā)之前的持股比

2、例，大股東就能從定向增發(fā)這一行為中從上市公司轉(zhuǎn)移財(cái)富。這說(shuō)明定向增發(fā)在一定程度上會(huì)成為大股東進(jìn)行利益輸送和侵害原有中小股東利益的工具，不過(guò)，本文也發(fā)現(xiàn)，只有在市場(chǎng)行情較好時(shí)，大股東才能順利實(shí)現(xiàn)利益輸送的目的。此外，我們的研究還發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者的參與能顯著提高定向增發(fā)的發(fā)行價(jià)格，降低折價(jià)水平。這表明，當(dāng)只有大股東參與定向增發(fā)時(shí)，公司可能制定不合適的價(jià)格向大股東輸送利益，而機(jī)構(gòu)投資者的參與，能使定向增發(fā)過(guò)程更加市場(chǎng)化，從而在一定程度上維護(hù)了

3、全體投資者的利益。同時(shí)，與國(guó)內(nèi)外已有的研究結(jié)果一致，我們的研究也證實(shí)，信息不對(duì)稱也是影響定向增發(fā)折價(jià)的一個(gè)重要因素。
　　其次，本文也對(duì)公司定向增發(fā)后的長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明：定向增發(fā)對(duì)我國(guó)上市公司的長(zhǎng)期股價(jià)有正面的影響；向大股東等關(guān)聯(lián)股東進(jìn)行定向增發(fā)的上市公司長(zhǎng)期股價(jià)表現(xiàn)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)要好于向非關(guān)聯(lián)股東進(jìn)行定向增發(fā)的上市公司長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)，但該影響并不顯著；定向增發(fā)對(duì)象以非現(xiàn)金資產(chǎn)進(jìn)行認(rèn)購(gòu)的上市公司長(zhǎng)期股價(jià)表現(xiàn)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)