中國上市公司連續(xù)并購的市場反應(yīng)研究.pdf

1、近年來我國并購市場迅速發(fā)展，上市公司并購交易日趨活躍。不僅市場內(nèi)整體并購交易的數(shù)量快速遞增，單個(gè)上市公司并購交易的頻率也顯著提升。例如，亞泰集團(tuán)(600881)在1998-2002這短短五年間進(jìn)行了11起并購交易。可以說，在整體經(jīng)營發(fā)展規(guī)劃的大方向下，并購已成為中國上市公司的一種常態(tài)化資本運(yùn)作手段，而表現(xiàn)出連貫性與持久性。正因?yàn)槲覈①徥袌鰞?nèi)上市公司呈現(xiàn)出由單次并購向連續(xù)并購轉(zhuǎn)變的趨勢性新特征，而過去對(duì)單次并購的研究成果無法簡單套用于連

2、續(xù)并購，使得上市公司的連續(xù)并購成為我國資本市場值得研究的新現(xiàn)象。
　　 雖然國外學(xué)者已經(jīng)注意到連續(xù)并購的新趨勢并加以研究，但其視角主要放在上市公司管理層上。而國內(nèi)學(xué)者則還沒有展開對(duì)于連續(xù)并購的研究。因此，研究上市公司連續(xù)并購及其資本市場反應(yīng)的意義在于：其一，可作為單次并購研究的補(bǔ)充，進(jìn)一步擴(kuò)充現(xiàn)有并購研究的相關(guān)理論；其二，可更為合理、準(zhǔn)確的解釋當(dāng)前資本市場的連續(xù)并購現(xiàn)象；其三，可為上市公司并購戰(zhàn)略的制定、市場投資者心理與行為研究

3、提供一些考量依據(jù)。
　　 本文以上市公司連續(xù)并購為切入點(diǎn)，研究基于連續(xù)并購所引發(fā)的市場反應(yīng)行為。文章的主要研究工作如下：
　　 第一，內(nèi)涵研究--針對(duì)本課題研究目標(biāo)，本文首先對(duì)連續(xù)并購和市場反應(yīng)的內(nèi)涵進(jìn)行分析。一方面，本文分別從理論和實(shí)證兩個(gè)視角對(duì)連續(xù)并購內(nèi)涵加以區(qū)分。另一方面，文章將連續(xù)并購的市場反應(yīng)與以往研究中將公司經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)作為市場反應(yīng)加以區(qū)別。
　　 第二，影響因素研究--本文圍繞所研究核心問題，分別從

4、投資者行為、交易方式與雙方特征、并購方管理者行為、并購行業(yè)與產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)以及政府干預(yù)等五方面著手，針對(duì)上市公司的連續(xù)并購交易，對(duì)可能造成市場反應(yīng)波動(dòng)的各類因素進(jìn)行區(qū)分和梳理。
　　 第三，構(gòu)建短期市場反應(yīng)模型--本文以傳統(tǒng)行為金融學(xué)的DHS模型為原型，從上市公司連續(xù)并購的角度出發(fā)，獲得了針對(duì)上市公司連續(xù)并購的修正DHS市場反應(yīng)模型--φ-DHS市場反應(yīng)模型
　　 第四，連續(xù)并購短期市場反應(yīng)實(shí)證研究--本文以中國上市公司在20

5、00年至2009年間所進(jìn)行的并購交易為樣本，對(duì)φ-DHS市場反應(yīng)模型和部分關(guān)鍵因素進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。
　　 第五，長期市場反應(yīng)模型的構(gòu)建--在短期市場反應(yīng)研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，本文以動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型為基礎(chǔ)構(gòu)建針對(duì)較長時(shí)間區(qū)間內(nèi)的上市公司連續(xù)并購行為的市場反應(yīng)理論模型--SYS GMM-市場反應(yīng)模型。
　　 第六，連續(xù)并購長期市場反應(yīng)實(shí)證研究--本文利用中國上市公的樣本數(shù)據(jù)對(duì)SYS GMM-市場反應(yīng)模型加以檢驗(yàn)，并進(jìn)一步對(duì)實(shí)證結(jié)果

6、做預(yù)測分析。
　　 結(jié)合所獲得的研究結(jié)論，本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于
　　 第一，本文擺脫了單次并購的束縛，選擇以中國并購市場發(fā)展的新趨勢--連續(xù)并購為研究主題，探討了現(xiàn)實(shí)意義下連續(xù)并購廣義與狹義的內(nèi)涵。
　　 第二，有別于國外學(xué)者普遍以管理層為視角的研究方式，本文從資本市場投資者的新角度對(duì)連續(xù)并購展開探索，從而進(jìn)一步擴(kuò)充了連續(xù)并購的相關(guān)理論成果和實(shí)證結(jié)論。
　　 第三，針對(duì)連續(xù)并購階次的不斷提高，資本市場投資者的

7、心理偏差及其影響因素均發(fā)生變化，本文將連續(xù)并購的市場反應(yīng)細(xì)分為短期反應(yīng)與長期反應(yīng)，并分別構(gòu)建了有針對(duì)性的模型--φ-DHS市場反應(yīng)模型與SYS-GMM市場反應(yīng)模型。
　　 第四，本文對(duì)φ-DHS市場反應(yīng)模型與SYS-GMM市場反應(yīng)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。所獲結(jié)論對(duì)于中國上市公司并購策略的規(guī)劃與預(yù)期，投資者心理與行為的研究都有一定的指導(dǎo)意義，因此本研究課題具有較好的現(xiàn)實(shí)價(jià)值。
　　 文章綜合利用多種分析方法，較為全面的對(duì)中國上市