大股東控制對(duì)公司現(xiàn)金價(jià)值影響的實(shí)證研究.pdf

1、現(xiàn)金持有決策是公司一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)決策，現(xiàn)金持有帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果到底是“價(jià)值創(chuàng)造”還是“價(jià)值折損”，成為大量學(xué)者研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)現(xiàn)金價(jià)值的相關(guān)研究從自由現(xiàn)金流理論、靜態(tài)權(quán)衡理論、融資優(yōu)序理論等視角依次展開(kāi)，研究的范圍也從公司特質(zhì)性因素?cái)U(kuò)展到公司治理特征的影響，再到不同治理環(huán)境下的公司現(xiàn)金價(jià)值。本文基于我國(guó)上市公司“一股獨(dú)大”這種特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)，從代理理論及第一大股東的“激勵(lì)效應(yīng)”和“侵占效應(yīng)”的角度入手，深入分析第一大股東

2、持股比例、第一大股東性質(zhì)對(duì)公司現(xiàn)金價(jià)值的影響力，同時(shí)研究隨著大股東持股比例的變化，股東之間的制衡關(guān)系對(duì)現(xiàn)金價(jià)值的影響。
　　 本文的研究結(jié)論如下:首先，第一大股東持股比例對(duì)現(xiàn)金價(jià)值的作用受到大股東道德風(fēng)險(xiǎn)引起的融資約束的影響。當(dāng)不存在融資約束時(shí)，第一大股東持股比例與公司現(xiàn)金價(jià)值呈顯著的倒U型關(guān)系;當(dāng)存在融資約束時(shí)，第一大股東對(duì)公司現(xiàn)金價(jià)值的影響不顯著，但可以看出在融資約束程度高的公司中，第一大股東對(duì)公司現(xiàn)金價(jià)值更多的表現(xiàn)為“侵占

3、效應(yīng)”，現(xiàn)金價(jià)值較低。另外，第一大股東持股比例對(duì)公司現(xiàn)金價(jià)值的影響存在區(qū)間效應(yīng)，即第一大股東持股比例與公司現(xiàn)金價(jià)值成M型關(guān)系。其次，第一大股東的性質(zhì)為國(guó)有時(shí)會(huì)弱化現(xiàn)金持有量對(duì)公司價(jià)值的正向作用，相對(duì)于非國(guó)有控股的公司來(lái)說(shuō)，國(guó)有控股的公司中，大股東的行為更多的表現(xiàn)為“侵占效應(yīng)”，現(xiàn)金價(jià)值更低。最后，當(dāng)不存在第一大股東道德風(fēng)險(xiǎn)引起的融資約束時(shí)，股權(quán)制衡可以有效提高公司現(xiàn)金價(jià)值;并且僅在第一大股東的持股比例達(dá)到控股水平但沒(méi)有達(dá)到絕對(duì)控股水平的