大股東控制對上市公司現(xiàn)金股利政策影響的實(shí)證研究.pdf

1、股利政策是上市公司將稅后收益和未分配利潤之間進(jìn)行合理配置的財(cái)務(wù)策略，是公司財(cái)務(wù)活動的重要組成部分，關(guān)系到融資政策的選擇和對股東的投資回報(bào)。 我國證券市場成立之初就被賦予了為國有企業(yè)改革服務(wù)的重要職責(zé)，特殊的歷史和制度背景，決定了我國的上市公司有著不同于西方國家的獨(dú)特而又復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)。集中的所有權(quán)結(jié)構(gòu)雖然可以在一定程度上保證控制性股東的權(quán)益不受內(nèi)部經(jīng)理的侵蝕，但也為控制性股東以獨(dú)立意志決定公司股利政策提供了可能。 因此，

2、本文假設(shè)股利分配的形式以及股利分配的數(shù)量受到股東控制權(quán)結(jié)構(gòu)和股東偏好的影響。是否分配以及如何分配利潤，完全是力量不同的股東之間相互進(jìn)行博弈的結(jié)果。在各股東的博弈過程中，特定的控制權(quán)結(jié)構(gòu)決定了各博弈方在博弈中的地位，占有利地位的股東就有可能利用自己的優(yōu)勢，來選擇對其有利的分配方式。 本文首先對有關(guān)的股利政策理論進(jìn)行回顧，并對現(xiàn)階段關(guān)于大股東對現(xiàn)金股利政策影響的研究加以整理。在吸收和綜合大量研究的基礎(chǔ)上，本文認(rèn)為簡單的持股比例并不能

3、準(zhǔn)確的描述大股東的控制權(quán)情況，因此提出用Banzhaf指數(shù)來度量大股東的控制權(quán)，并通過統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析了現(xiàn)階段我國股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金股利政策的特殊情況。在實(shí)證分析模型中，為了更好地反映大股東控制因素，對控制權(quán)變量加以修正，引入股東受收益權(quán)影響的控制權(quán)變量，股東性質(zhì)變量、行業(yè)變量和政策變量以及其它的控制變量，研究了大股東控制與公司現(xiàn)金股利政策之間的關(guān)系。進(jìn)一步，在界定了大股東絕對控制和大股東非絕對控制的基礎(chǔ)上，進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)和分位數(shù)回

4、歸分析，分別研究了在這兩種不同狀態(tài)下，大股東對現(xiàn)金股利水平的影響。 研究結(jié)果顯示，第一大股東和第二大股東對決定是否派現(xiàn)有著重要影響。在決定現(xiàn)金股利水平時(shí)，第一大股東和第二大股東受收益權(quán)影響的控制權(quán)會加強(qiáng)現(xiàn)金股利支付率與公司利潤之間存在的關(guān)系，而且在引入第一大股東性質(zhì)變量后發(fā)現(xiàn)，國有大股東和職工會股東比其他性質(zhì)的大股東更為偏好現(xiàn)金股利，而外資控股股東則相對更保守于發(fā)放現(xiàn)金股利，其他類型如民營、集團(tuán)、社會團(tuán)體性質(zhì)的大股東則對現(xiàn)金股利