信用風(fēng)險(xiǎn)違約概率度量與信用衍生品定價(jià)研究.pdf

1、信用風(fēng)險(xiǎn)一直是金融市場(chǎng)上最為基本、最為古老也是危害最大的一類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，信用風(fēng)險(xiǎn)再次受到整個(gè)金融業(yè)的極大關(guān)注。隨著金融自由化、全球化和金融創(chuàng)新的發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境日益復(fù)雜，金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，金融機(jī)構(gòu)的并購(gòu)、破產(chǎn)、重組事件蔓延全球，使銀行和其他金融機(jī)構(gòu)面臨更大的信用風(fēng)險(xiǎn)。然而，由于信用風(fēng)險(xiǎn)具有收益可偏性、非系統(tǒng)性和違約數(shù)據(jù)難獲取性的特點(diǎn)，長(zhǎng)期以來(lái)，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的分析停留在傳統(tǒng)的，靜態(tài)的，歷史的財(cái)務(wù)比率分析和信用分析，沒(méi)有有效的

2、信用風(fēng)險(xiǎn)模型和市場(chǎng)對(duì)沖手段來(lái)衡量和控制違約風(fēng)險(xiǎn)。因此，研究信用風(fēng)險(xiǎn)的度量、控制和管理成為學(xué)術(shù)界和應(yīng)用領(lǐng)域的一個(gè)重點(diǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)也許是21世紀(jì)最重要的風(fēng)險(xiǎn)管理挑戰(zhàn)之一。 信用衍生品是20世紀(jì)90年代末發(fā)展起來(lái)的一種用于規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的新型金融衍生工具。新巴塞爾協(xié)議明確指出：“信用衍生品的近期發(fā)展使銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的水平大幅度提高”。我國(guó)銀行業(yè)一直以來(lái)面臨著信用風(fēng)險(xiǎn)集中、不良貸款數(shù)額巨大等問(wèn)題，而另一方面銀行管理信用風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)方法和手段還相

3、當(dāng)落后。隨著金融體制改革，金融競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，金融風(fēng)險(xiǎn)更加突出，迫切需要引入新的信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法和技術(shù)。另外，在國(guó)際金融領(lǐng)域頻繁發(fā)生危機(jī)的同時(shí)，我國(guó)金融市場(chǎng)近年來(lái)也出現(xiàn)了不少金融問(wèn)題和金融事件，對(duì)我國(guó)金融和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生了不良影響，信用風(fēng)險(xiǎn)更成為我國(guó)金融業(yè)的一個(gè)嚴(yán)重問(wèn)題，建設(shè)信用衍生品市場(chǎng)控制信用風(fēng)險(xiǎn)是未來(lái)金融市場(chǎng)建設(shè)的一個(gè)選擇。對(duì)信用衍生品的定價(jià)研究對(duì)我國(guó)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理具有以下十分重要的作用前景。 本報(bào)告對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)違約概率度量與

4、信用衍生品定價(jià)作了一些研究，主要內(nèi)容包括以下幾個(gè)部分： 第一章是緒論，說(shuō)明金融全球化中我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)施信用風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性，強(qiáng)調(diào)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)鍵是違約概率測(cè)度，指出信用衍生品是信用風(fēng)險(xiǎn)管理的重要手段，簡(jiǎn)述信用衍生工具及其產(chǎn)生與發(fā)展，分析信用衍生產(chǎn)品在信用風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用。 第二章是基于KMV模型的上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)違約概率度量，中國(guó)金融市場(chǎng)由于缺乏足夠的信用數(shù)據(jù)，直接利用股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)管理的KMV模型

5、有著廣泛的應(yīng)用前景。鑒于公司信用風(fēng)險(xiǎn)的重要性，介紹了以期權(quán)理論為基礎(chǔ)的KMV信用風(fēng)險(xiǎn)模型如何計(jì)算違約距離、預(yù)期違約率，并以我國(guó)上市公司為樣本對(duì)該模型進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明KMV模型在我國(guó)現(xiàn)階段有一定的有效性，最后指出KMV模型的優(yōu)點(diǎn)與存在的問(wèn)題。 第三章是結(jié)構(gòu)化模型中違約概率的比較靜態(tài)分析及實(shí)證，由于違約概率估計(jì)在金融機(jī)構(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度與風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，基于信用風(fēng)險(xiǎn)管理的結(jié)構(gòu)化方法，應(yīng)用Black-Scholes-Merton的結(jié)

6、構(gòu)化模型計(jì)算客觀違約概率，分析客觀違約概率的比較靜態(tài)特征，實(shí)證結(jié)果表明，比較靜態(tài)特征在信用風(fēng)險(xiǎn)管理中起著重要的作用。 第四章是有違約風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益定價(jià)理論綜述，有違約風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益的定價(jià)模型分為三類(lèi)?；诠诺涞哪D模型，第一類(lèi)結(jié)構(gòu)化模型假設(shè)資產(chǎn)價(jià)值的動(dòng)態(tài)模型，當(dāng)股權(quán)價(jià)值達(dá)到一個(gè)外生給定的違約邊界的時(shí)候，違約就發(fā)生。在第二類(lèi)結(jié)構(gòu)化模型中，公司違約邊界內(nèi)生決定。第三類(lèi)的約化模型中違約取決于外生風(fēng)險(xiǎn)率過(guò)程。在分析現(xiàn)有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，提出一個(gè)一般化的

7、違約權(quán)益定價(jià)模型，說(shuō)明這幾類(lèi)模型均為一般化模型的特殊形式，對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行詳細(xì)綜述，而且討論模型的相關(guān)擴(kuò)展。 第五章是信用衍生產(chǎn)品的基本定價(jià)模型，現(xiàn)代金融市場(chǎng)兩個(gè)重要的發(fā)展是資產(chǎn)的證券化和衍生產(chǎn)品的大量使用，而信用衍生品正是這兩者的合理延伸。本章介紹常用的信用衍生品，并給出幾種信用衍生品的定價(jià)公式。 第六章是隨機(jī)挽回率馬爾可夫鏈模型下信用差價(jià)衍生品定價(jià)，通過(guò)假設(shè)隨機(jī)挽回率，擴(kuò)展了Jarrow,LandoandTurnbul

8、(1997)的馬爾可夫鏈模型，得到有違約風(fēng)險(xiǎn)零息債券與信用衍生品的定價(jià)公式，并一般化了KijimaandKomoribayashi(1998)模型中的風(fēng)險(xiǎn)貼水調(diào)整，進(jìn)一步給出信用差價(jià)期權(quán)的定價(jià)公式。 第七章是基于跳-擴(kuò)散過(guò)程的公司債務(wù)證券定價(jià)，綜合考慮違約風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司債務(wù)證券價(jià)格的影響，用非齊次的泊松過(guò)程描述突發(fā)事件發(fā)生的強(qiáng)度函數(shù)，試圖完善Zhou(1997，2001)的模型，利用遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)中性測(cè)度變換方法，在隨機(jī)利率環(huán)境

9、下建立跳—擴(kuò)散過(guò)程的公司資產(chǎn)價(jià)值模型，分析違背絕對(duì)優(yōu)先規(guī)則時(shí)公司債券的定價(jià)與信用差價(jià)買(mǎi)權(quán)的定價(jià)。得出跳—擴(kuò)散過(guò)程是資產(chǎn)價(jià)格過(guò)程的較適當(dāng)假設(shè)，在公司資產(chǎn)定價(jià)與信用衍生品定價(jià)中有廣闊的應(yīng)用前景。 第八章是具有違約風(fēng)險(xiǎn)的歐式期權(quán)定價(jià)，允許隨機(jī)利率與隨機(jī)的對(duì)手公司負(fù)債，擴(kuò)展了klein(1996)的定價(jià)模型，運(yùn)用結(jié)構(gòu)化方法，得到有違約風(fēng)險(xiǎn)歐式期權(quán)的一般化定價(jià)公式，進(jìn)一步推導(dǎo)出一些特定歐式期權(quán)的定價(jià)公式，并指出這些公式均為本文公式的特例。